醫藥企業年報出爐：藥明康德等登頂喜榜，智飛生物等跌下神壇

文 | 名醫大典首席觀察員 蘇書珩

圖 | 微攝

隨著2025年A股醫藥行業年報及預告陸續披露，行業內的業績分化態勢愈發凸顯。一邊是藥明康德、沃華醫藥等企業凈利潤翻倍增長，登頂業績喜榜；另一邊是智飛生物、聯環藥業等企業陷入虧損泥潭，從過往高光跌下神壇。百億巨虧與盈利翻倍的強烈反差，勾勒出醫藥行業在周期波動、政策調整與戰略轉型中的生存圖景。

喜榜企業：多重利好加持，業績亮眼增長

在創新藥研發熱潮回升、BD交易活躍及業務優化等多重因素推動下，一批醫藥企業交出了超預期的業績答卷，其中藥明康德、沃華醫藥、康辰藥業、百奧賽圖的表現尤為突出。

藥明康德：業務優化疊加行業復蘇，凈利潤翻倍

作為CXO行業龍頭，藥明康德2025年業績實現強勢反彈，預計全年營收約454.56億元，同比增長15.8%；凈利潤約191.51億元，同比激增102.65%，凈利潤成功翻倍。這一成績的取得，與公司主動剝離非核心業務、聚焦主業密切相關。2025年，藥明康德陸續剝離細胞與基因療法業務、美國醫療器械測試業務，以及上海康德弘翼、上海藥明津石等臨床CRO及SMO業務，上述剝離計劃合計為公司帶來近56億元收益。同時，公司通過多次出售藥明合聯股權，額外獲得約41.6億元收益，雙重收益疊加顯著提升了盈利能力。

值得注意的是，在業績高增的同時，股東減持動作頻繁。2026年1月5日，藥明康德披露實控人控制的股東減持計劃實施完畢，短短一個多月內累計減持5967.51萬股，占公司總股本的2%，按期間股價估算套現金額超53億元；1月14日，摩根大通又減持其港股251.78萬股，套現約3億港元，股東減持行為為公司業績高光增添了一絲隱憂。

沃華醫藥：醫保基藥紅利釋放，高比例分紅回饋股東

作為現代化中藥制藥企業，沃華醫藥2025年實現營業收入8.17億元，同比增長6.96%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約9571.53萬元，同比大幅增長162.93%。業績大增的核心驅動力在于公司產品的醫保、基藥覆蓋優勢——共有93個產品被納入國家醫保目錄，43個產品進入國家基藥目錄，為核心產品銷售提供了穩定支撐。

從產品結構看，心腦血管系統藥品表現亮眼，實現營業收入5.69億元，同比增長12.31%；抗病毒類呼吸系統藥品營收2609.23萬元，同比增長18.46%；僅肌肉骨骼系統藥品營收1.83億元，同比小幅下降2.03%，整體產品矩陣保持穩健增長。業績預喜后，沃華醫藥推出慷慨分紅預案，擬以2025年末總股本5.77億股為基數，每10股派發現金紅利1.46元（含稅），合計派現8427.26萬元（含稅），加上前期分紅，全年累計現金分紅達1.54億元，占本年度歸母凈利潤的160.41%，充分回饋股東。

康辰藥業：減值因素消除，業績大幅反彈

國內血凝酶制劑頭部企業康辰藥業，2025年業績實現爆發式增長，預計歸母凈利潤在1.45億元至1.75億元區間，同比增幅達243%—315%；扣非歸母凈利潤1.4億元至1.7億元，同比增長350%—447%。業績好轉的關鍵原因是2025年無計提商譽減值準備，而2024年因收購泰凌國際獲得的“密蓋息”業務收入下滑，公司計提商譽導致凈利潤減少超7000萬元，基數較低疊加減值消除，促成了業績高增。

目前，康辰藥業產品覆蓋國內2300多家醫院，但隱憂同樣顯著：營收結構高度單一，核心產品“蘇靈”貢獻七成營收，抗風險能力較弱；同時，公司多次新品研發失敗，長期增長動能面臨不確定性。

百奧賽圖：技術驅動扭虧，專利訴訟存隱憂

以基因編輯技術為核心的百奧賽圖，2025年成功實現扭虧為盈，全年營收13.5億元，同比增長37.75%；歸母凈利潤約1.35億元，同比激增303.57%；扣非歸母凈利潤8027.34萬元，同比增長249.50%。公司憑借全人抗體RenMab小鼠平臺的技術優勢，在生物藥研發領域逐步打開市場，2025年12月登陸上交所科創板，進一步拓寬了融資渠道。

不過，公司業績可持續性面臨挑戰。2024年至2025年，和鉑醫藥兩次起訴百奧賽圖RenNano平臺侵犯其專利權，該案將于2026年1月27日在上海知識產權法院開庭。盡管涉案專利已于2025年7月到期，但訴訟暴露了公司在技術原創性與專利布局上的短板，可能影響長期發展。

跌榜企業：多重風險疊加，業績承壓下滑

與喜榜企業形成鮮明對比，智飛生物、聯環藥業、新諾威等企業因模式缺陷、合規風險、轉型陣痛等因素，2025年業績大幅下滑，部分企業遭遇上市以來首次虧損。

智飛生物：代理模式崩塌，首虧超百億跌下神壇

曾被譽為“疫苗之王”的智飛生物，2025年遭遇上市以來首次年度虧損，預計虧損106.98億元至137.26億元，同比下滑630%—780%，陷入“至暗時刻”。虧損主要源于疫苗需求萎縮、存貨減值及應收賬款損失，而代理依賴模式的“原罪”則是根本原因。

2017年至2023年是智飛生物的黃金時代，憑借代理默沙東四價HPV疫苗，營收從2016年不足10億元飆升至2023年的529.18億元，增速一度突破300%，2021年凈利潤達102億元峰值，市值最高突破3600億元。但2024年業績已現頹勢，營收腰斬至260.7億元，凈利潤暴跌74.99%至20.18億元；2025年預虧超百億，市值從峰值縮水超八成，截至2026年1月僅483億元，股價從152元高位跌至20.19元，總市值蒸發超3100億元。目前，公司資金鏈承壓，截至2025年三季度末，短期借款高達103.2億元，貨幣資金僅24.98億元，資金缺口巨大，擬申請超百億銀行貸款緩解危機。

聯環藥業：壟斷處罰致首虧，上市22年業績承壓

老牌藥企聯環藥業迎來2003年上市以來的首次虧損，預計2025年度歸母凈利潤為負值。從三季報數據看，公司前三季度實現營業收入20.82億元，同比增長26.63%，但歸母凈利潤為-3506.21萬元，同比下滑137.82%，增收不增利態勢明顯。

業績由盈轉虧的直接原因是合規處罰。2025年6月，聯環藥業因涉及地塞米松磷酸鈉原料藥壟斷，被天津市市場監督管理委員會罰沒6103.82萬元（申請寬大后獲30%罰款減免），該金額占其2024年歸母凈利潤的72.53%，直接侵蝕了全年利潤。

新諾威：轉型陣痛凸顯，三重因素致虧損

正從“咖啡因龍頭”向創新藥平臺轉型的新諾威，2025年預計歸母凈利潤虧損1.7億至2.55億元，轉型陣痛顯著。虧損主要源于三方面：一是研發投入大幅增加，全年研發投入約10億元，對當期利潤形成壓制；二是收購巨石生物股權對利潤產生負面影響；三是傳統咖啡因業務利潤下滑，原有核心業務支撐力減弱，新舊業務銜接不暢導致業績承壓。

業績反差背后：行業邏輯與企業戰略的雙重博弈

喜榜與跌榜企業的業績反差，本質上是醫藥行業周期波動、政策導向與企業戰略選擇共同作用的結果，折射出行業發展的深層邏輯。

從增長邏輯看，喜榜企業多踩中行業復蘇或政策紅利賽道。藥明康德受益于CXO行業復蘇，疊加自身業務優化，在創新藥投融資回暖、BD交易活躍的背景下，依托“一體化”模式實現業績反彈；沃華醫藥則深耕中藥領域，借助醫保、基藥目錄的政策紅利，實現核心產品穩定增長，凸顯中藥企業的抗周期優勢。而康辰藥業、百奧賽圖雖業績高增，但更多依賴減值消除、扭虧基數低等短期因素，長期增長仍需突破業務單一、專利布局不足等瓶頸。

從虧損成因看，跌榜企業均暴露戰略或運營短板。智飛生物過度依賴代理模式，缺乏核心自主產品，當HPV疫苗需求下滑、價格戰加劇時，業績迅速崩塌，凸顯“重代理、輕研發”模式的脆弱性；聯環藥業因壟斷行為遭遇重罰，反映出醫藥企業合規經營的重要性，政策監管趨嚴背景下，合規風險已成為影響業績的關鍵變量；新諾威則陷入轉型困境，傳統業務增長乏力，創新藥研發投入大、周期長，短期難以形成利潤支撐，轉型節奏把控不當導致業績虧損。

深度評論：分化加劇下，醫藥行業的破局之路

中國金融網董事長、名醫大典國際醫療健康產業創研院院長何世紅指出，2025年醫藥行業的業績分化，預示著行業“普漲時代”終結，進入結構化競爭新階段。CXO、中藥等賽道憑借行業復蘇、政策紅利實現增長，而依賴代理、業務單一、合規不足的企業則逐步被淘汰，行業集中度有望進一步提升。

對于企業而言，破局關鍵在于三大方向：一是筑牢核心競爭力，研發自主可控的核心產品，擺脫對代理模式或單一產品的依賴，如藥明康德通過聚焦核心業務強化壁壘，沃華醫藥依托中藥優勢產品構建護城河；二是堅守合規底線，在醫保控費、反壟斷等政策高壓下，合規經營是生存前提，聯環藥業的案例為行業敲響警鐘；三是理性推進轉型，創新藥研發需兼顧投入與回報，做好新舊業務銜接，避免盲目擴張導致業績承壓，新諾威的轉型陣痛值得借鑒。

對于投資者而言，需穿透業績表象，關注企業增長的可持續性。喜榜企業中，需警惕股東減持、業務單一等潛在風險；跌榜企業中，可關注其戰略調整、合規整改后的修復機會。未來，具備核心研發能力、合規經營、戰略清晰的醫藥企業，將在分化格局中脫穎而出，引領行業高質量發展。