信用錨點和銷售捆綁，商業銀行托管業務的思考

從「信用補償」到「牌照紅利」的路徑依賴，銷售捆綁下的職責異化與權力失衡，盲目擴張帶來的資源浪費。我們商業銀行的托管現在有哪些問題？

昨天，讀了。首先說，這篇報告站在資管行業供給側改革的高度，系統梳理了我國托管制度從「引入」到「全覆蓋」的演進歷程，并針對2025年12月發布的《商業銀行托管業務監督管理辦法（試行）》（以下簡稱《托管辦法》）進行了深度解讀。我覺得對于資產托管行業的同學，是有很大的幫助的。

但是，學習該報告后，結合長期從事資管運營與基金會計的實務觀察，我認為托管業務正處于從「行政附屬」向「獨立商業存在」重塑的關鍵期，還有一些問題沒有點的很透

一、制度復盤：從「信用補償」到「牌照紅利」的路徑依賴

課題組指出，我國托管制度的引入具有鮮明的「信用補充」特征。自1998年引入托管機制以來，商業銀行因其信用補充和高效服務的功能，成為了主流的托管機構。

在我看來，這種「信用補償」在行業起步階段發揮了不可替代的作用。當時民眾對新興的基金管理公司缺乏認知，引入商業銀行作為托管人，實質上是利用銀行強大的資產規模和國家信用，從制度上實現了資產隔離與信用風險監督。

課題組分析指出，我國托管業務經歷了從引入制度到范圍擴展，再到2018年資管新規實現全覆蓋的三個階段。但我認為，這種模式也催生了某種程度的路徑依賴。在外資資管業務中，管理人對托管人的評價涉及極其瑣碎的系統職責與風險監督要求；而在我國，嚴苛的牌照管理制度已預先設定了高標準。某種程度上，托管機構變成了資本市場的基礎設施機構之一（Infrastructure）。

當然，這樣有很多好處，最直接的就是，資管公司在選擇托管人時，往往無需像國外公司那樣耗費巨大精力評價其業務承接能力，但也反向催生了服務的同質化，并且帶來了后面的獨立性悖論。

二、獨立性悖論：銷售捆綁下的職責異化與權力失衡

課題組在文章中明確提出，托管機制有效運轉的核心在于清晰劃分托管人和管理人的職責。如果職責劃分不明確，通過分離管理與托管職能實現的第三方獨立監督就會成為「空中樓閣」，甚至導致投資風險向托管人轉嫁。

但我覺得，這一點并不是點的非常到位，事實上，目前影響托管職能實現的，已經從過去的簡單「信用增信」變成了托管行內部的「利益綁定」。

在現實商業生態中，托管業務本質上是幫助管理人增信。過去可能直接是讓人覺得，「銀行賣這個，肯定沒問題。」，現在全民理財知識的提升，這種認知可能會慢慢減少。

但是還有一個問題其實一直沒有解決，那就是托管行在展業過程中，往往將其與財富管理或代銷業務進行深度綁定。

在這種「代銷帶托管」的邏輯下，托管部門在銀行內部被降維為費用中心或附屬部門。一方面，這種權力結構的失衡，嚴重制約了托管部門愿意主動提升服務質量的意愿，另外一方面，當管理人的產品高度依附于某行的銷售能力時，即使銀行的托管運營或系統服務存在瑕疵，管理人往往也缺乏推動銀行改進的動力。

這在客觀上導致了托管業務的提升異常緩慢。

三、規模與效能的錯配：盲目擴張帶來的資源浪費

課題組披露的數據顯示，截至2024年末，我國商業銀行托管資產規模達182.20萬億元，但托管收入總額僅為494億元。經測算發現，目前全行業的 平均托管費率僅約為 0.027%（即 2.71 個基點/bps） 。課題組也提到托管市場具有較高的集中度。

然而，從另一方面觀察可得，當前托管費率存在結構化的不平等現象。就公募基金的托管而言，其托管費率可達十幾個乃至幾十個基點（bps）；而對于理財信托及私募基金的托管，托管費率卻僅約2 - 3個基點（bps）。從實際操作層面考量，當托管行在每日運營、投資監督以及清算等方面的系統趨于成熟后，成本差異實際上并不會這么顯著。

根據之前的搭建經驗，我發現，托管業務初始的系統配置與人員成本高，系統、運營、業務人員都是不小的投入。但是 新增產品的邊際成本極低。所以， 從實務運營的角度來看，托管業務具有顯著的規模效應的。

但是，目前行業內存在的「牌照沖動」，許多中小型券商或地方性銀行盲目申請托管牌照，試圖尋求所謂的業務協同效應。然而，在缺乏底層清算優勢和足夠業務規模的情況下，這些小機構的投入往往難以覆蓋龐大的系統維護與合規成本，就變成簡單的人力堆疊。

這種低水平的重復建設不僅造成了金融資源的極大浪費，且小銀行在資金劃轉等關鍵服務上并無競爭優勢，甚至可能因為運營能力的欠缺，讓托管環節成為風控薄弱點。具體來說，小銀行在每日資金清算能力的響應，系統化水平都有不足，因此，更容易造成交易清算交收的問題。

四、禁止性行為的落實與專業價值重構

針對《托管辦法》提出的禁止性行為，課題組也提出明確了商業銀行不得違規承擔信用風險、市場風險，嚴禁為托管產品提供直接或間接擔保，也不得越權行使管理人的職責。

事實上，我覺得這些禁令除了作為合規底線，還應該是 重塑 托管機構經營邏輯：

考核邏輯的脫鉤：課題組提到考核評價應充分體現合規導向，不得與其他業務掛鉤考核。我認為這是重塑獨立性的關鍵。銀行內部應建立獨立的托管KPI，側重于核算精度與監督有效性，而非銷售引流。

資源配置的審慎性：監管應當對托管業務提出更高的標準，而且商業銀行應基于自身服務水平建立準入「負面清單」。對于系統無法支持穿透核算、風險邊界模糊的復雜資產（如非標債權、未上市股權）的機構，就應當逐漸出清。通過資源向專業化集中，打破低水平內卷。

總結

課題組認為，托管業務是建設高標準資本市場體系的重要基石。我非常同意，資產托管本應當是作為市場基礎服務的一個方面，這本身就不必學習國外所謂「成熟市場」的競爭自由。

在我看來，托管業務不應只是資管鏈條上的一個「收費站」，而應成為保障資本市場透明度的「瞭望塔」。只有通過剝離利益捆綁、強化專業壁壘，托管業務才能真正實現從「規模紅利」向「專業紅利」的質變。

風險提示：本文僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。托管業務相關數據可能存在統計口徑差異，讀者在引用時請自行核實。市場有風險，投資需謹慎。

版權聲明：本文為原創內容，未經授權不得轉載。如需引用，請注明出處。

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作者：紀園文 |編輯：栗加

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