領益智造業績向好沖刺港股：持續性收購布局，擔保余額150億

《港灣商業觀察》施子夫

近期，廣東領益智造股份有限公司（以下簡稱，領益智造）遞表港交所，國泰海通及國泰君安國際為聯席保薦機構。

據悉，領益智造于2018年完成借殼上市（股票代碼：002600.SZ）。2025年9月，公司發布關于籌劃發行H股股票并在香港聯合交易所有限公司上市的提示性公告。公告顯示，領益智造此次H股上市事項主要為進一步推動國際化戰略落地，加強海外業務布局，拓寬海內外并購和融資渠道，提高公司國際知名度，提高公司整體競爭力。

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受惠蘋果產業鏈，前三季度業績好轉

領益智造是一家全球領先的AI硬件高精密智能制造平臺，致力于為全球客戶提供一站式智能制造服務及解決方案。公司打造覆蓋核心材料、精密功能件、模塊到精品組裝的全鏈條產品矩陣，廣泛應用于AI硬件（如AI終端設備、機器人、企業級商用服務器）、汽車以及低空經濟等核心前沿領域。

根據弗若斯特沙利文數據，以2024年收入計，領益智造在全球AI終端設備高精密功能件市場行業中排名第一，在全球AI終端設備高精密智能制造平臺行業中排名第三。

領益智造的收入主要來自銷售產品。公司的收入通常可分為兩大板塊：AI硬件以及汽車及低空經濟。

AI硬件板塊覆蓋AI硬件的整個價值鏈，涵蓋原材料供應、研發、產品銷售、精密組裝至制造及配套服務等環節。從2022年-2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內）該業務實現收入金額分別為314.79億元、307.13億元、407.8億元和329.15億元，占當期收入的91.2%、89.9%、92.1%和87.6%，為公司最主要的收入來源。

2023年，AI硬件同比下滑2.4%，主要由于電池及電源以及熱管理產品線的收入下降所引起，部分被傳感器及相關組件及模塊產品線的收入增長所抵銷。

汽車及低空經濟，領益智造提供核心材料、精密功能件、模塊到精品組裝，助力汽車及低空經濟實現電動化及智能化轉型。報告期內，該業務實現收入分別為10.79億元、13.85億元、21.17億元和19.7億元，占當期收入的3.1%、4.1%、4.8%和5.2%。

除以上兩大主營業務外，領益智造還有小部分其他收入來自清潔能源業務。報告期內，該業務實現收入分別為19.45億元、20.56億元、13.63億元和27.05億元，占當期收入的5.7%、6.0%、3.1%和7.2%。

業務分布來看，領益智造向30多個國家和地區的客戶提供產品及解決方案。由期內占比來看，公司來自國內的收入占比逐步下滑，而來自境外地區的收入占比則大幅提升。

報告期內，中國內地客戶貢獻收入分別為73.8%、70.4%、62.1%及52.7%，而來自境外地區的客戶收入分別占26.2%、29.6%、37.9%及47.3%。

由于貢獻收入最高的AI硬件業務在期內出現下滑，領益智造的收入也在期內呈現波動。報告期內，公司實現收入分別為345.03億元、341.54億元、442.6億元和375.9億元，各期收入增速分別為-1.01%、29.59%和19.3%。

與此同時，公司也面臨凈利潤的波動，各期公司的凈利潤分別為15.6億元、20.14億元、17.61億元和19.66億元，凈利潤增速分別為29.11%、-12.58%和39.64%，2023年公司凈利潤同比出現下滑；經調整凈利潤分別為15.19億元、20.76億元、18.62億元和22.09億元。

不過，2025年前三季度，公司營收增速為19.25%，歸母凈利潤增速為37.66%，總體表現好于往年前三季度。

華安證券三季報后研報認為，公司業績表現上佳，多領域受益于大客戶創新。從今年iPhone系列的升級可以看到，iPhone17 Pro和iPhone17 Pro Max首次引入VC均熱板設計，同時邊框回歸鋁合金，散熱效果大幅提升；電池方面，更多的機型開始使用鋼殼電池；快充方面，17系列充電功率提升至40W。同時從銷售情況看，根據蘋果業績說明會信息，公司表示iPhone17受到歡迎，預計下一季度中國市場的收入將恢復增長。公司作為大客戶多個零部件的主要供應商之一，有望持續受益于客戶創新。

其他財務比率方面，報告期內，公司利潤率分別為4.5%、5.9%、4.0%和5.2%，經調整利潤率分別為4.4%、6.1%、4.2%和5.9%，毛利率分別為19.8%、18.7%、14.4%和15.7%。

2022年-2024年，領益智造的毛利率出現二連降。公司方面表示：毛利率的下滑主要是由于公司的競爭性定價策略旨在為仍處于起步階段且尚未實現完全規模經濟的新產品搶占市場份額。

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客戶和供應商重疊，短期借款持續增加

天使投資人、資深人工智能專家郭濤指出：領益智造財務表現波動、凈利潤下滑，核心源于多維度因素疊加：在盈利空間方面，源于對大客戶依賴度較高，下游頭部客戶議價能力強，疊加部分時期產品出貨結構向低毛利品類傾斜，直接拉低綜合盈利水平；在成本傳導方面，原材料價格波動的壓力難以完全轉移至下游，客戶額外的設計修改等成本還需自行承擔，進一步壓縮利潤；在新業務布局方面，通過并購切入的汽車、低空經濟等領域尚處投入期，目前營收占比低且毛利率顯著低于傳統業務，短期難以貢獻有效利潤，反而拖累整體盈利；在資金周轉方面，業務擴張與投資支出規模較大，經營現金流無法覆蓋投資需求，需依賴外部借款支撐，財務費用增加進一步侵蝕凈利潤。

為了維持長期競爭力，領益智造依賴強大的研發能力以支持產品及服務創新。報告期內，公司的研發開支分別為21.08億元、18.16億元、19.91億元和17.85億元，分別占收入的6.1%、5.3%、4.5%及4.7%。

各期，公司的銷售及分銷開支分別為3.04億元、3.35億元、3.68億元和3.07億元，占當期收入的0.9%、1.0%、0.8%和0.8%；行政及其他經營開支分別為16.91億元、16.24億元、16.53億元和14.61億元，占當期收入的4.9%、4.8%、3.7%和3.9%。

領益智造存在明顯的客戶集中度較高的情形，公司的大部分收入依賴少數客戶。不僅如此，公司還存在重疊客戶與供應商情形，公司的前五大客戶中的部分客戶也是公司的供應商，且前五大供應商中的部分供應商也是公司的客戶。

報告期內，來自前五大客戶的收入分別為169.47億元、177.67億元、247.73億元和212.13億元，分別占總收入的49.1%、52.0%、56.0%及56.4%；對最大客戶的銷售額分別為84.25億元、82.65億元、97.58億元和69.19億元，分別占同期總收入的24.4%、24.2%、22.0%及18.4%。

各期，前五大客戶中的五位、五位、四位及四位也是公司的供應商，所產生的收入分別為178億元、165億元、213億元及177億元，分別占總收入的49.1%、52.0%、48.2%及47.0%；來自有關重疊客戶和供應商的采購額分別為2.65億元、16億元、67億元和54億元，分別占總采購額的1.4%、7.6%、24.0%及21.8%。

前五大供應商中的一位、兩位、兩位及兩位也是公司的客戶，產生的收入分別為13億元、52億元、51億元和48億元，分別占總收入的3.8%、15.4%、11.5%及12.8%；同期來自有關重疊客戶和供應商的采購額分別為11億元、23億元、69億元和56億元，分別占總采購額的5.8%、10.8%、24.5%及22.7%。

在依賴大客戶的同時，領益智造自身應收賬款及存貨在逐步攀升。

報告期各期，貿易及其他應收款項分別為102.17億元、102.31億元、128.25億元和144.61億元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為97天、97天、84天及89天。

同一時期，公司的存貨分別為51.07億元、57.36億元、58.59億元和75.57億元，存貨周轉天數分別為67天、71天、56天及58天。

由于存貨及其他財務指標激增，領益智造的現金流也明顯承壓。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為40.99億元、52.79億元、40.15億元和22.97億元，2025年9月末公司現金流較2024年末大幅流出。

另一大被外界詬病較多的問題是，領益智造的借款飆升，公司短期償債能力較弱，存在一定的資金缺口。

報告期各期，公司的短期借款分別為42.84億元、34.42億元、31.95億元和73.3億元；計息借款分別為40.86億元、39.86億元、58.27億元和44.96億元。為支持業務擴張，截至2025年9月末，公司的短期借款金額已飆升至73.3億。

與此同時，公司的期末現金及現金等價物分別為25.22億元、29.01億元、60.39億元和36.65億元。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為1.5倍、1.4倍、1.6倍和1.3倍，速動比率分別為1.1倍、1.0倍、1.2倍和1.0倍，短期償債能力逐步走弱。

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持續性收購布局，擔保余額150億

截至招股書簽署日，曾芳勤及領勝投資直接擁有公司約1.98%及約56.66%的權益。領勝投資由曾芳勤全資擁有。因此，曾芳勤及領勝投資被視為一組控股股東，截至最后實際可行日期，共同持有本公司已發行股本的約58.64%。

2023年、2024年及2025年1-9月，領益智造分別宣派股息10.17億元、2.1億元和2.86億元，合計派息15.13億元。

業務之外，領益智造持續收購方面也引起廣泛關注。

2025年8月，領益智造披露，擬通過發行可轉換公司債券及支付現金的方式向常州優融、上海邁環、萬里揚管理、蕪湖華安、常州青楓、常州星遠、常州超領、江蘇信保等8名交易對方購買其合計持有的江蘇科達66.46%股權，并擬向不超過35名特定對象發行股份募集配套資金。

有目光注意到，領益智造所收購的標的公司存在客戶集中度較高、流動性等風險。

2023年、2024年，標的公司前五名主要客戶的收入分別為7.98億元和8.83億元，占營業收入的比例分別為97.81%和98.19%，其中第一大客戶報告期內收入占比分別為63.46%和76.83%，占比較高且呈上升趨勢，標的公司整體存在客戶集中度較高的風險。

2023年、2024年，標的公司資產負債率分別為87.27%和81.36%，高于同行業可比公司；流動比率分別為0.85和0.83，速動比率分別為0.57和0.50，低于同行業可比公司。

此外在2025年10月，領益智造全資子公司領益科技（深圳）有限公司還收購浙江向隆機械有限公司96.15%的股權，交易對價24.04億元。交易完成后，浙江向隆將納入領益智造合并報表范圍。2021年2月，領益智造收購浙江錦泰切入新能源賽道。公司在汽車領域，已布局動力電池結構件產品，包括方殼、電芯鋼/鋁外殼、圓柱電芯鋁殼、頂蓋、蓋板、防爆閥、正負極軟連接、轉接片等，以及柔性軟連接母排、注塑件等汽車相關精密結構件。

12月23日，公司公告稱已與立敏達11位股東簽訂股權轉讓協議，將以8.75億元自籌現金收購立敏達35%股權，并通過表決權委托的形式取得張強持有的17.78%表決權，合計控制立敏達52.78%表決權，從而取得其控制權。交易完成后，立敏達將納入公司合并報表范圍。立敏達是英偉達RVL/AVL名錄上的液冷核心供應商。

領益智造認為，公司與立敏達簽訂協議相關交易事項將有助于公司快速獲得境內外特定客戶服務器液冷散熱業務的技術儲備與客戶認證資質，并降低服務器電源相關產品的開發成本和產品驗證周期。立敏達可與公司現有服務器業務形成戰略協同效應，有助于進一步豐富公司服務器板塊的產品矩陣，提升公司AI硬件服務器板塊的業務規模和盈利能力。

開源證券在近期的研報中認為，“消費電子+機器人+AI服務器”三輪驅動、資源協同，有望打開遠期增長空間。消費電子主業方面，得益于端側AI創新，AI眼鏡和可穿戴AI終端、折疊屏設備等產品未來有望保持較高增長，公司覆蓋海內外頭部客戶，有望受益散熱、電池、快充等零部件環節升級趨勢。

機器人方面，公司工藝體系完整，具備各類關鍵零部件與整機集成能力，截止2025年12月3日已完成超過5000臺人形機器人硬件/整機組裝服務，涵蓋整機/靈巧手組裝，關節模組，頭、腰、腦、臂、腿、靈巧手等高精度部件，充電方案，散熱方案，軟質紡織皮膚等關鍵模塊，客戶涵蓋北京人形、智元機器人、強腦科技、傲意科技、九天創新、星塵智能等20多家企業。

受其影響，開源證券上調公司盈利預測，預計2025/2026/2027年歸母凈利潤為25.16/35.75/47.65億元（原值為24.82/33.30/42.86億元），當前股價對應PE為46.5/32.7/24.5倍，維持“買入”評級。

由于并購標的財務狀況不佳，其潛在的并購風險也值得警惕。

此外，報告期各期末，領益智造的商譽分別為13.67億元、13.03億元、11.74億元和11.74億元。較高的商譽下也會給公司利潤力帶來沖擊。

今年1月20日，公司發布公告稱，實際擔保余額合計151.73億元，占公司最近一期（2024年12月31日）經審計歸屬于母公司所有者的凈資產的76.60%。其中，公司對合并報表范圍內子公司的實際擔保余額為137.32億元，合并報表范圍內的子公司對子公司實際擔保余額為9.2億元，合并報表范圍內的子公司對母公司實際擔保余額為5.21億元，對參股子公司無擔保余額。

郭濤指出：擔保行為本質是支持子公司融資以保障經營與擴張：一方面，被擔保對象均為控股子公司，公司對其經營決策與財務狀況具備控制權，可有效監控資金使用與還款能力，且目前無逾期擔保、涉訴擔保等風險事件，短期風險可控；另一方面，高擔保額度與部分子公司資不抵債（資產負債率超100%），反映子公司資金周轉壓力較大，依賴母公司擔保獲取融資支持。需重點關注潛在風險：資不抵債子公司若經營未改善，可能導致母公司承擔連帶還款責任，且巨額擔保額度對公司自身財務彈性形成考驗，后續需跟蹤子公司盈利修復與債務償還能力。（港灣財經出品）