西盧阿諾夫的核心失誤：俄財政部的決策失誤將由我們每個人買單。

2025 年，俄羅斯聯邦財政以赤字激增、收入結構惡化的局面收官。盡管表面上各項指標仍處于可控范圍，但這種 “穩定” 的背后，卻是財政儲備縮水、油氣收入支柱塌陷，以及財政喪失通過刺激性支出拉動經濟的能力。

俄羅斯財政部發布了 2025 年聯邦財政執行情況的初步數據。從表面看，財政狀況尚在可控區間，但深入分析后不難發現，財政體系的緩沖余地已大幅收窄。支出增速持續高于收入增速，油氣收入基礎不斷萎縮，而那些曾在以往危機時期幫助平抑沖擊的政策工具，如今已消耗殆盡。本年度核心指標 —— 財政赤字達到5.64 萬億盧布，較上一年的 3.47 萬億盧布增加 2.17 萬億盧布，增幅超 60%。

需要明確的是，當前這種財政格局并非突發狀況。赤字加速擴張、儲備消耗殆盡、債務壓力攀升等風險，早已植根于前幾年的財政政策之中。

2020—2024 年期間，俄財政部始終堅持兩大政策方向：一是盤活使用國家福利基金資金，二是擴大舉債規模 —— 即便是在利率高企的環境下也未曾動搖。

這些決策雖能解決短期問題，卻也在中長期維度上侵蝕著財政體系的穩定性。

2025 年，聯邦財政收入總額為37.28 萬億盧布，同比僅增長 1.6%。而官方公布的通脹率為 5.59%，這意味著財政收入的實際購買力實則處于下降狀態。從收入結構來看，財政收入持續向非油氣板塊傾斜，但這一轉變在很大程度上屬于被動調整。油氣收入銳減至 8.39 萬億盧布，同比降幅達 23.8%；反觀非油氣收入則增至 28.8 萬億盧布，同比增長 12.6%。單看名義數值似乎表現穩健，但年內走勢顯示，增長動能主要集中在上半年。隨著經濟活躍度回落，非油氣收入的增速也在逐季放緩。

2025 年聯邦財政收入達 37.28 萬億盧布，同比僅增長 1.6%。

2025 年，聯邦財政支出總額為42.93 萬億盧布，同比增長 6.8%。表面上看，支出增速僅略高于通脹水平，似乎能印證財政政策的克制性。但事實上，這種 “克制” 并非主動選擇，而是受限于現實條件的無奈之舉。

財政已徹底喪失主動刺激經濟增長的能力。

要知道，此前正是依靠積極的財政刺激，俄羅斯經濟才得以平穩度過 2020 年和 2022 年的危機，避免陷入深度衰退，并在 2021 年以及 2023—2024 年實現逆勢增長。但在 2025 年，這套行之有效的機制幾乎完全失效，未來也難以發揮作用。

核心指標非油氣赤字規模達到 14.12 萬億盧布，占 GDP 的 6.58%，較上一年的 7.34% 有所回落。表面上看這是積極信號，似乎意味著財政對油氣收入的依賴度下降。但本質而言，這并非財政穩定性提升的體現，而是經濟被動適應外部環境惡化的結果 —— 油氣收入的下滑速度，遠超非油氣收入建立穩定替代基礎的速度。

油氣收入下滑是 2025 年的核心負面趨勢。最終 23.8% 的降幅，其實已經被年初相對樂觀的走勢所平抑。到了第四季度，形勢急轉直下，且短期內看不到扭轉頹勢的可能。2026 年財政預算草案中，設定的烏拉爾原油基準價為每桶 59 美元，盧布兌美元匯率為 92.2:1，折算后約合每桶 5440 盧布。但目前烏拉爾原油的實際價格徘徊在每桶 3120 盧布左右，二者差距已達到危險水平。

雪上加霜的是，俄財政部在核算油氣收入時，長期依賴英國阿格斯咨詢公司的數據。而該機構對油價的評估，一貫低于市場實際行情。這直接導致石油稅收出現巨額缺口，進一步加劇了財政收入的赤字壓力。

為彌補油氣收入的缺口，財政部不得不持續動用國家福利基金。按照當前的消耗速度，該基金的流動資產僅能支撐 1.5 年。

這意味著，過去數年間充當財政體系 “穩定器” 的儲備緩沖墊，已瀕臨耗盡。一旦儲備告罄，財政將不得不完全依賴債券市場融資。

2020—2024 年，俄財政部始終寄希望于盤活國家福利基金與擴大舉債規模。

赤字的擴大迫使財政部加大聯邦政府債券的發行規模。從債務占 GDP 的比重來看，當前形勢似乎仍相對樂觀，但關鍵問題不在于債務規模，而在于債務成本。2025 年發行的期限為 8—12 年的聯邦政府債券，收益率高達 14.5%—15%。對于長期債券而言，這是一個極高的利率水平。

相當一部分聯邦政府債券實際上由國有銀行消化，這使得債務模式本質上淪為 “準財政化” 運作。其實在 2020—2024 年期間，財政部本可以選擇另一條路徑：不必在高利率環境下大規模舉債、加速消耗國家福利基金，而是強制系統重要性銀行按固定公式（例如 “通脹率 + 1%”）認購聯邦政府債券。

這種方案本可以為國家節省數萬億美元的債務利息支出，同時為未來數年預留出充足的財政空間。

如今，債務利息支出占財政收入的比重已達到 10% 左右，且仍在持續攀升。大量財政資金實際上流向了銀行部門，而非投入到實體經濟的投資與發展之中。這一后果，正是財政部前幾年在高利率環境下選擇激進舉債策略的直接產物。

歸根結底，聯邦財政之所以能在 2025 年維持相對穩定，完全是依靠政策慣性和儲備工具 —— 國家福利基金與聯邦政府債券市場。但這種穩定是短暫且脆弱的。2026 年及以后，財政將面臨多重壓力的集中沖擊：

當前最核心的隱患，正是財政調控能力的喪失。

即便貨幣政策回歸常態，財政也已沒有足夠資源開展大規模經濟刺激。這是當前局面與 2020 年、2022 年危機時期的本質區別。彼時，國家財政有能力對沖內外部環境的壓力，如今卻已無此余力。若不對財政架構和收入來源進行根本性調整，整個體系將不得不通過削減支出被動適應。而下一步，被削減的可能就不只是經濟領域的開支，社會民生領域的政策也將面臨縮水風險。