金銀沖擊新紀錄背后：大宗商品已處于超越股債的“史詩級起點”？

財聯社1月23日訊（編輯 瀟湘）周五(1月23日)，全球市場的投資者或許都在聚焦于究竟是“現貨黃金先攻克5000美元關口”，還是“現貨白銀先上破100美元大關”……

而在這樣歷史性的行情紀錄即將改寫之際，知名宏觀策略師Simon White也在一篇最新報告中感慨萬千。在他看來，這可能意味著一個大宗商品壓倒其他金融資產的新時代正在開啟……

White表示，隨著各國轉向更大程度的自給自足、資源利用效率降低以及債務不斷增加，大宗商品的漲勢可能才剛剛起步。他引用了歷史上馬克思對資本主義社會的一句經典描述：“一切堅固的東西都煙消云散了。”

White指出，當美國總統特朗普用電錘擊打著“美式和平(Pax Americana)”時，馬克思的這番話或許能引起歐洲乃至全球領導人的共鳴。即使特朗普周三在格陵蘭島問題上表面做出讓步之后，這起地緣紛爭傳遞出的信息也很明確：各國不能再依賴美國。而這將促使各國在國防、金融、資源和供應鏈方面轉向更加自給自足。

各國各自為政的世界將導致效率流失。資源競爭加劇與職能重復將推高成本，給原材料帶來額外上行壓力。而市場眼下也正通過大宗商品價格和政府債券收益率的攀升，來反映這一趨勢。

White認為，這一趨勢才剛剛開始。“在黃金價格出現史詩級上漲奠定基調后，我們現在可能正處于大宗商品等實物資產對金融資產進行長期超越的起點。”

舊時代的顛覆

White在回顧歷史時指出，在20世紀70年代通脹引發的動蕩中，股票和債券等金融資產曾被大宗商品輕易“擊潰”，但自那以后，大宗商品相對于股票和債券的價值卻被掏空。

一個由央行擔保的低通脹金融化世界，極大地利好了金融資產，使大宗商品看起來像過時的陳跡。

但適應力在市場生存中與進化中同樣關鍵。當前所經歷的制度轉型，使得實物資產相對于金融資產的長期表現劣勢，有望在未來數年內出現逆轉。

尤其值得注意的是，舊體系還縱容發達市場政府肆無忌憚地舉債。低政策利率與央行維持通脹可控的使命共同壓低了收益率，而美聯儲等機構在頻發的金融危機中對該體系的支持則維系了經濟增長。

但眼下，財政政策與貨幣政策之間的界限逐漸被侵蝕，財政政策依賴現象應運而生——政府成為了其選民日益增長的需求和渴望的擔保人。這種做法在疫情期間達到了頂峰。

自那以后，沒有哪個發達市場政府認真嘗試扭轉這一局面，順周期的財政寬松政策目前已在發達市場中根深蒂固。其結果是債務與GDP比率大幅攀升，與新興市場國家的相對克制反倒形成鮮明對比。

近期日本國債的拋售潮就提醒了人們：日本債務高達令人眩暈的GDP的236%，是發達市場大壩中最可能率先決堤的裂縫。

大宗商品的時代來臨

White指出，黃金最先洞悉到了舊世界秩序的顛覆。

作為終極實物資產，黃金具備便攜、耐久、可分割、可流通的特性。數千年來它始終發揮著貨幣功能，歷經無數危機淬煉。比特幣近期的疲軟表現就恰恰印證：涉及風險對沖時，投資者絕不冒險。

White指出，黃金近來表現持續優于金融資產（尤其是債券），但如同其他大宗商品般，在人類重新認識實物價值超越無形資產的當下，其估值仍嚴重偏低。

去年，大宗商品即將復蘇的跡象其實已十分明顯。流入該板塊的資金大幅增加，這在過去十年的前兩次顯著上漲（2016/17年和 2020/21年）之前也曾出現過。這不僅是黃金現象。下圖顯示了流入大宗商品ETF(作為整體資金流的替代指標)的資金，這還不包括貴金屬基金。

White表示，當前大宗商品的上漲是廣泛的，涵蓋了貴金屬、工業金屬和天然氣，目前正蔓延至軟商品和非交易所交易的原材料。

此外，供應端的投資對疫情期間出現的需求反應遲緩。盡管近期資本支出有所回升，但金屬與采礦等子行業反應遲滯，導致眾多大宗商品仍面臨供應瓶頸。

White指出，全球通脹重新加速已近在咫尺。大宗商品正處于價格金字塔的底部，其價格上漲會輻射到制成品、批發商品、消費品成本，并通過工資上漲輻射到服務業。通脹是警示系統失衡的壓力閥門。它既是大宗商品價格攀升的癥狀，也是財政揮霍無度結下的惡果。

White表示，通脹一旦脫韁，就很難收回。隨后，它又會反過來成為商品和材料價格進一步上漲以及政府借貸增加的原因，因為利息成本螺旋上升且實際增長步履維艱。這正是大宗商品壓倒金融資產、實現跨世代優異表現的完美環境。實物資產的實際價值正持續攀升，而以日益貶值、無支撐的貨幣計價的股票和債券，在考慮到通脹因素后，則進一步表現落后。

White總結道，在新的世界里，所有實體資產——黃金、銅、鐵、糧食、武器，將再次變得比法定貨幣和金融資產營造的“虛幻泡沫”更受歡迎。