高端家居第一股，出事了

在資本市場的寒冬里，體面往往是第一個被拋棄的奢侈品。

如果是幾年前，當(dāng)你走進(jìn)美克美家那些位于城市黃金地段、動輒數(shù)千平米的獨(dú)立藝術(shù)中心時，你會由衷地相信：這是一家販賣生活方式的企業(yè)，體面、優(yōu)雅、充滿了中產(chǎn)階級對于“美式生活”的全部想象。

然而，2026年伊始，覆蓋在這層金粉之上的窗戶紙，被狠狠捅破了。

并不是因?yàn)閷徝肋^時，也不是因?yàn)楫a(chǎn)品瑕疵，而是以一種最不體面、最原始的方式——欠薪。

曾經(jīng)的“高端家居第一股”美克家居（600337.SH），如今正站在懸崖邊上。從社交平臺上的討薪聲浪，到資本市場上的股價陰跌，這家曾被視為中國家居業(yè)“藝術(shù)生”的老牌企業(yè)，正在經(jīng)歷一場關(guān)乎生死的倒春寒。

從“以物抵薪”到股權(quán)凍結(jié)的全面崩塌

危機(jī)的多米諾骨牌，倒下得比想象中更快。2026年1月22日晚間，美克家居發(fā)布的一紙公告，將公司最后的遮羞布徹底撕去。

公告顯示，公司控股股東美克投資集團(tuán)有限公司（下稱“美克集團(tuán)”）所持有的4.88億股股份被法院輪候凍結(jié)。這并不是一個小數(shù)目，它代表了美克集團(tuán)持有上市公司的全部股份——100%的持股被凍結(jié)。

但這僅僅是冰山一角。

美克家居在公告中稱：自2026年1月1日起，公司兩家全資子公司——美克國際家私（天津）制造有限公司、以及美克國際家私加工（天津）有限公司停工停產(chǎn)。

公司解釋原因時提到：兩工廠原屬外銷型工廠，受國際貿(mào)易環(huán)境影響，原外銷業(yè)務(wù)由越南工廠承接；疊加公司近年來虧損，兩工廠產(chǎn)能利用率平均不足20%。

更直觀的是，這兩家子公司在公告披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)中也并不“好看”：例如天津制造公司2025年1—9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.81億元、凈利潤為-0.56億元；天津加工公司2025年1—9月營收0.76億元、凈利潤-0.12億元。

此外，多位內(nèi)部員工向媒體爆料，美克家居已經(jīng)欠薪數(shù)月。為了安撫情緒，公司推出了一份令市場嘩然的“抵薪方案”。

據(jù)媒體報道，目前美克美家是全員賣貨狀態(tài)，不管是銷售還是市場等職能崗位，只要簽了離職協(xié)議，都需要自己賣家具來抵工資。

據(jù)員工王女士透露，“賣家具抵工資就是員工把產(chǎn)品賣出去才能發(fā)工資。比如說欠員工一萬元，那員工要給公司賣出去一萬元的產(chǎn)品，公司才發(fā)這一萬元的工資。”

王女士表示，美克美家從2025年6月開始拖欠部分員工工資，到了9月，欠薪情況仍未緩解，所以公司同意員工“賣貨抵薪”。今年1月初，王女士從美克美家離職，但公司從去年9月開始拖欠其薪水，無奈之下，只能賣家具來“賺工資”。王女士稱，她不是銷售崗位，平時也不接觸客戶，所以就在社交平臺發(fā)帖出售家具。

輿情的發(fā)酵并非一日之寒。早在2025年下半年，在小紅書等社交平臺上，關(guān)于美克家居“拖欠供應(yīng)商貨款”、“裝修款未結(jié)”、“員工報銷停滯”的投訴便已層出不窮。

一位來自長三角地區(qū)的供應(yīng)商在接受行業(yè)媒體采訪時透露，美克家居的匯票逾期已成常態(tài)，多家上游材料商因無法收回貨款而被迫斷供。供應(yīng)鏈的斷裂反過來加劇了生產(chǎn)的停滯，形成了一個無法解開的死結(jié)。

線下門店的收縮則是這場潰敗的另一面鏡子。曾經(jīng)，美克美家以在城市核心商圈開設(shè)數(shù)千平米的獨(dú)立大店而聞名，那些富麗堂皇的展廳曾是其品牌溢價的基石。然而，據(jù)相關(guān)商業(yè)地產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，從2024年起，美克家居的關(guān)店速度明顯加快。南京新街口、北京朝陽區(qū)等多家標(biāo)志性大店相繼關(guān)閉或縮減面積。這不是主動的戰(zhàn)略調(diào)整，而是被動的斷臂求生。高昂的租金、龐大的人力成本與日益稀薄的客流形成了尖銳的矛盾，每一家大店如今都成了不斷失血的傷口。

吊詭的是，在欠薪和債務(wù)違約的同時，美克家居在資本市場上卻表現(xiàn)出了一種近乎絕望的“自救”沖動。2025年12月，公司曾試圖通過收購萬德溙光電，跨界蹭上AI算力的熱點(diǎn)，試圖通過拉升股價來緩解質(zhì)押壓力。然而，這種“病急亂投醫(yī)”的跨界不僅未能通過監(jiān)管層的問詢，反而讓市場看清了其主業(yè)無以為繼的窘境。當(dāng)一家賣家具的企業(yè)開始講高科技的故事，往往意味著它離懸崖已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

此刻的美克家居，正處于一場完美的風(fēng)暴中心：大股東流動性危機(jī)、生產(chǎn)端停擺、銷售端萎縮、員工信心崩塌。這已不再是單一環(huán)節(jié)的“周轉(zhuǎn)困難”，而是一場關(guān)乎生死的系統(tǒng)性崩壞。對于投資者和債權(quán)人而言，他們最擔(dān)心的是，這家曾經(jīng)的行業(yè)巨頭，是否會成為下一個在債務(wù)泥潭中窒息的“恒大式”樣本。

藝術(shù)家的執(zhí)念與時代的錯位

要理解美克家居今日的困局，必須回溯其發(fā)家史。這是一家?guī)в絮r明創(chuàng)始人烙印的企業(yè)，其成敗皆源于一種近乎偏執(zhí)的“藝術(shù)基因”。

創(chuàng)始人馮東明，油畫專業(yè)出身，這種藝術(shù)家的浪漫主義情懷，在美克家居創(chuàng)業(yè)初期曾是其最大的核心競爭力。上世紀(jì)90年代，憑借新疆得天獨(dú)厚的松木資源，美克迅速崛起，成為了亞洲最大松木家具OEM廠商。那是一個屬于“中國制造”的黃金時代，只要機(jī)器一響，黃金萬兩。美克借此完成了原始積累，并成功于2000年在上交所上市，成為了“家居第一股”。

但馮東明并不滿足于做“替人作嫁衣”的代工廠。2002年，美克美家品牌的誕生，標(biāo)志著公司從B端制造向C端零售的華麗轉(zhuǎn)身。這一步棋在當(dāng)時極具前瞻性。美克通過引入美國知名家居品牌伊森艾倫（Ethan Allen）的設(shè)計體系和生活方式理念，在中國市場幾乎是從零開始教育了第一代中產(chǎn)階級什么是“美式生活”。

在那個房地產(chǎn)狂飆突進(jìn)的年代，美克美家是成功的。它避開了傳統(tǒng)的家具賣場（如紅星美凱龍、居然之家），堅(jiān)持開設(shè)幾千平米的獨(dú)立直營店。這種“重資產(chǎn)、重體驗(yàn)、高客單價”的模式，在那個消費(fèi)者崇尚繁復(fù)裝飾、渴望通過家具彰顯身份的時代，精準(zhǔn)擊中了市場的痛點(diǎn)。美克美家一度成為了高級感的代名詞，一套沙發(fā)數(shù)萬元的定價，依然能引得消費(fèi)者趨之若鶩。

然而，成功的經(jīng)驗(yàn)往往會成為轉(zhuǎn)型的負(fù)累。美克家居在戰(zhàn)略上出的最大“岔子”，在于其對“舊時代審美”和“重資產(chǎn)直營模式”的過度留戀，導(dǎo)致其完美錯過了中國家居行業(yè)的兩次重大變革。

第一次錯失，是全屋定制的浪潮。2010年后，隨著中國房地產(chǎn)戶型的標(biāo)準(zhǔn)化和中小戶型的普及，以歐派、索菲亞為代表的定制家居企業(yè)異軍突起。它們通過“板材+定制”的模式，解決了空間利用率的問題，迅速搶占了市場份額。而此時的美克家居，依然沉醉在實(shí)木、成品家具的“工匠精神”中，對板式定制不屑一顧。當(dāng)美克終于反應(yīng)過來推出“美克美家定制”時，市場早已是一片紅海，且其高昂的成本結(jié)構(gòu)根本無法與工業(yè)化程度極高的定制巨頭競爭。

第二次錯失，是審美與渠道的代際更迭。隨著90后、00后成為購房主力，家居審美迅速轉(zhuǎn)向極簡主義、意式現(xiàn)代乃至國潮。美克引以為傲的“純正美式”、“法式宮廷”風(fēng)格，在年輕人眼中變得老氣橫秋、笨重且不實(shí)用。更致命的是，消費(fèi)者的觸點(diǎn)發(fā)生了轉(zhuǎn)移。當(dāng)顧家家居、敏華控股大力發(fā)展經(jīng)銷商體系，將門店開進(jìn)每一個縣城的商場，并積極擁抱電商直播時，美克依然固守在一二線城市的黃金地段，維持著那些裝修豪華但門可羅雀的“藝術(shù)殿堂”。直營模式在順周期是利潤收割機(jī)，但在逆周期，龐大的租金和人員成本就變成了無法卸下的包袱。

此外，美克集團(tuán)的多元化戰(zhàn)略也充滿了爭議。在主業(yè)增長乏力之時，集團(tuán)并未集中資源進(jìn)行深度的供應(yīng)鏈改革，而是分散精力涉足化工、氫能及各類股權(quán)投資。這種“不務(wù)正業(yè)”的資本運(yùn)作，消耗了大量寶貴的現(xiàn)金流。尤其是美克化工板塊，雖然曾通過資產(chǎn)置換剝離出上市公司，但集團(tuán)層面的資金壓力始終如影隨形，最終導(dǎo)致了大股東不得不通過高比例質(zhì)押上市公司股權(quán)來維持周轉(zhuǎn)，埋下了今日股權(quán)被全面凍結(jié)的雷。

回顧美克家居的衰落史，我們看到的是一個典型的“優(yōu)等生陷阱”。因?yàn)樵?jīng)過于成功，所以無法放下身段；因?yàn)檫^于迷信“藝術(shù)”與“體驗(yàn)”，所以忽視了“效率”與“成本”。當(dāng)市場環(huán)境從“消費(fèi)升級”轉(zhuǎn)向“極致性價比”，當(dāng)房地產(chǎn)紅利徹底消退，那個還在堅(jiān)持“做藝術(shù)品”的美克，突然發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)是個局外人了。這不僅僅是戰(zhàn)略的失誤，更是認(rèn)知的掉隊(duì)。

三年巨虧16億

如果說欠薪和關(guān)店是感性的悲歌，那么財報數(shù)據(jù)則是理性的判決書。翻開美克家居過去三年的財務(wù)報表，我們看到的是一家企業(yè)失去造血能力后的急速失血全過程。

首先是盈利能力的斷崖式崩塌。根據(jù)美克家居發(fā)布的歷年財報，公司自2021年開始利潤大幅縮水，隨即陷入虧損泥潭。2022年，美克家居歸母凈利潤虧損2.98億元；2023年，虧損額擴(kuò)大至4.64億元；而根據(jù)2024年三季報及后續(xù)的業(yè)績預(yù)告測算，2024年全年虧損預(yù)計可能突破8億元大關(guān)。這意味著，短短三年時間，美克家居累計虧損額已接近16億元，這不僅虧光了公司上市十幾年來的積累，更直接擊穿了投資者的心理防線。

深入拆解財報，導(dǎo)致巨虧的核心原因在于“高毛利”神話的破滅與“高費(fèi)用”剛性的雙殺。過去，美克家居引以為傲的是其高達(dá)40%-50%的毛利率，這得益于其直營模式的高溢價。然而，在2024年至2025年的財報中，這一數(shù)字正在快速下滑。為了清理庫存，公司不得不進(jìn)行打折促銷，但這依然無法挽救營收的頹勢。

更為致命的是其畸形的費(fèi)用結(jié)構(gòu)。美克家居的銷售費(fèi)用率常年維持在30%-40%的驚人水平。以2023年年報為例，公司營收40多億，銷售費(fèi)用竟然高達(dá)16億。這意味著，每賣出100塊錢的家具，就有40塊錢要花在廣告、門店租金、裝修攤銷和銷售人員工資上。在營收增長時，這種高費(fèi)用可以被掩蓋；一旦營收下滑，這些剛性支出就成了吞噬利潤的黑洞。相比之下，歐派家居、顧家家居等同行的銷售費(fèi)用率通常控制在15%-20%左右。這種效率上的巨大差距，注定了美克在價格戰(zhàn)中毫無還手之力。

接著看資產(chǎn)負(fù)債表，截至2025年三季度末，美克家居的貨幣資金儲備已降至冰點(diǎn)，賬面現(xiàn)金不足2億元（且其中部分可能受限），但其短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計卻高達(dá)18億元以上。現(xiàn)金短債比（Cash to Short-term Debt Ratio）跌至0.1以下，這是一個極度危險的信號，意味著公司手頭的現(xiàn)金連償還短期債務(wù)的零頭都不夠。

這種極端的流動性錯配，直接解釋了為什么大股東的股份會被100%凍結(jié)，也解釋了為什么連幾千萬的工人工資都發(fā)不出來。因?yàn)槊恳环皱X都要優(yōu)先用來償還銀行利息以避免債務(wù)暴雷，供應(yīng)商和員工的利益只能被迫后置。

存貨周轉(zhuǎn)率的惡化是另一個不容忽視的指標(biāo)。在家具行業(yè)，存貨就是生命線。美克家居的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長期在200天以上高位運(yùn)行，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的90-120天。這意味著，大量資金被積壓在賣不出去的沙發(fā)和床墊上。隨著房地產(chǎn)市場的下行，這些庫存面臨著巨大的減值風(fēng)險。此次天津工廠“以家具抵薪”，從財務(wù)角度看，實(shí)際上是一種無奈的去庫存行為，盡管這種行為在道德和法律上都備受爭議。

在財務(wù)如此吃緊的情況下，美克家居在2024年曾籌劃收購涉足AI算力業(yè)務(wù)的萬德溙光電。從財報邏輯看，這是一場注定失敗的賭博。一家連主業(yè)現(xiàn)金流都無法維持的企業(yè)，試圖通過高溢價并購進(jìn)入一個完全陌生的燒錢領(lǐng)域，其資金來源本身就成謎。

透過財報的每一個科目，我們看到的都是“流動性枯竭”這五個大字。對于美克家居而言，除非有強(qiáng)有力的外部資本注入或者進(jìn)行傷筋動骨的資產(chǎn)重組，否則，僅靠自身的經(jīng)營性現(xiàn)金流，已經(jīng)很難填補(bǔ)這個巨大的財務(wù)窟窿。當(dāng)藝術(shù)的光環(huán)褪去，裸泳者終將面對寒冬的審判。