51億買公司捆綁69億負債，佛塑科技“蛇吞象”并購是賺是虧？

2025年上半年，金力股份有息負債69.12億元。

作者 | 孫夢圓

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

佛山材料龍頭，吞下了百億隔膜黑馬。

1月5日，佛塑科技公告，其收購金力股份的方案已獲證監會同意注冊批復。這筆金額近51億元的并購案，從2024年10月就開始謀劃，歷時超一年，終于塵埃落定，這也意味著，這家佛山材料龍頭將正式切入電池薄膜賽道。

浙大城市學院副教授、中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平認為，盡管當前隔膜行業面臨價格戰和產能過剩，但長期需求依然向好，此次收購有助于佛塑科技在行業洗牌中搶占先機，為后續技術升級和高端產品競爭奠定基礎。

二級市場上，在新能源產業熱潮與資本市場的雙重聚焦下，佛塑科技曾一度走出了強勁的股價行情。縱觀2025年全年表現，佛塑科技漲幅接近120%。截至1月7日收盤，佛塑科技報收15元/股，總市值145.1億元。

圖源：罐頭圖庫

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“蛇吞象”的并購案

佛塑科技的這宗并購，可謂“蛇吞象”。

收購標的金力股份，是一家隔膜生產企業，2010年成立于河北省邯鄲市，專注于鋰電池濕法隔膜及涂覆隔膜的研發、生產和銷售。截至2025 年6月30日，金力股份及其子公司已取得313項境內專利，其中發明專利88 項，實用新型專利225 項，7項境外專利。

從經營規模看，金力股份年營收約26.3億元，約為佛塑科技的1.2倍;資產規模達125億元，是佛塑科技的2.6倍。三年前，公司曾沖刺科創板，估值約百億，但最終未能成功。如今，其100%股權作價50.8億元，這一估值仍與佛塑科技的總資產規模相當。

近年來，金力股份已從行業追趕者快速崛起為濕法隔膜領域的頭部企業，業績與估值同步攀升，成為該賽道中備受矚目的“黑馬”。其核心優勢體現在領先的產品技術迭代能力，已實現3μm超薄隔膜的量產，并在5μm超薄高強隔膜市場占據領先地位。公司客戶資源優質，已覆蓋寧德時代、比亞迪、國軒高科等國內頭部電池廠商，并成功進入LG化學等國際供應鏈，展現出較強的市場競爭力。

根據高工產業研究院(GGII)統計，2024年該公司在中國濕法隔膜市場的占有率已提升至約18%，穩居行業第二位。2025年上半年，行業保持高增長態勢，全國濕法隔膜出貨量達112億平方米，同比增長58%;其中金力股份出貨量突破20億平方米，同比增速超過90%，繼續位居行業第二。

早在2024年，佛塑科技就在謀劃并購金力股份。

2024年10月31日，佛塑科技正式公告收購動議，彼時，金力股份正處于低谷期。據當年11月的收購預案，金力股份在2022年至2024年前三季度營利驟降，凈利潤分別為3.64億元、1.35億元和829.22萬元。

值得關注的是，金力股份在2025年1-10月展現出強勁的盈利復蘇勢頭。根據佛塑科技于2025年12月發布的《重大資產重組報告書(草案)》，金力股份在此期間實現銷量37.5億平方米、營業收入32.61億元，并成功扭虧為盈，錄得凈利潤2.55億元(數據未經審計)。

截至2025年9月末，佛塑科技的賬面現金僅有4.63億元。在此情況下，據其此前發布的《重大資產重組報告書》(上會稿)，公司計劃通過發行股份及支付現金相結合的方式，以總計50.8億元的對價收購金力股份100%股權。其中，現金支付部分為4億元，剩余46.8億元對價將以發行股份的方式支付。

對于此次收購的協同前景，佛塑科技表示，公司在取得金力股份控股權后，將與其在業務成長、技術研發、產品布局、客戶資源等方面形成積極的互補關系，借助各自已有的產業布局、研發成果和行業地位等，實現業務與技術上的有效整合。

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廣發證券研報認為，此次收購至少可釋放三大協同效應：通過共享薄膜材料基礎研發能力，加速5μm以下超薄隔膜技術突破；整合雙方生產基地資源，提升規模效應以降低制造成本;借助金力股份現有的寧德時代、比亞迪等核心客戶網絡，加速佛塑科技新能源產品矩陣的市場滲透。上市公司平臺優勢將為金力股份帶來融資渠道拓寬、財務成本優化等實質性賦能，而國有資本背景則強化其獲取政策支持與國際合作的能力。

資深企業戰略和技術創新管理專家、科方得咨詢機構負責人張新原分析指出，佛塑科技此次收購的戰略意圖，首先在于快速切入鋰電池隔膜這一新能源核心材料賽道，完善自身在新能源產業鏈的布局;其次是通過并購直接獲取成熟的技術、產能與客戶資源，從而大幅縮短自主研發和市場開拓的周期。在行業當前處于洗牌期的背景下，此舉也有助于以較低成本整合優質產能，進而提升規模效應與行業話語權。同時，借助金力股份在隔膜領域的技術積累，佛塑科技旨在增強自身在高附加值產品領域的競爭力，并最終通過產業鏈協同，提升公司整體的抗風險能力與盈利水平。

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是筆劃算的買賣嗎?

作為鋰電池四大關鍵材料之一，隔膜的性能直接決定了電池的界面結構、內阻、容量、循環壽命及安全性，是動力電池的核心組件之一。而在該領域快速崛起的“黑馬”金力股份，其發展之路并非一帆風順，曾深陷專利訴訟與IPO折戟的泥潭。

2022年12月，金力股份正式遞交科創板上市申請，計劃融資13.1億元。然而，2023年5月，其上市進程因遭遇“行業龍頭”恩捷股份(002812.SZ)發起的專利侵權訴訟而被迫“中止審查”，首次涉訴金額達7000萬元。隨后在同年8月，恩捷股份進一步追加訴訟，將總索賠金額推高至2.8億元。

這一巨額索賠遠超金力股份當時的盈利規模——根據其《招股書》，2019年至2021年公司累計凈利潤仍為虧損，即使在盈利最好的2021年及2022年上半年，凈利潤也僅分別為1.01億元和1.31億元。

面對訴訟，金力股份曾強硬回應，指責恩捷股份為“惡意訴訟和不正當競爭”，并宣稱所有產品均為自主創新成果。

2023年12月，金力股份發起反擊，反訴恩捷股份專利侵權并索賠1.49億元。然而，持續的訴訟戰嚴重阻礙了其上市進程，金力股份最終于2023年9月主動撤回了上市申請。

此后，隨著行業周期變化，金力股份的估值也大幅回調。在此次被佛塑科技收購的交易中，其100%股權的估值已降至50.8億元，相較于IPO申報時約131億元的估值高點，縮水超過60%。

與此同時，金力股份的財務狀況也面臨挑戰。數據顯示，受行業階段性供需失衡影響，2023年至2025年上半年，金力股份歸母凈利潤分別為1.31億元、-0.91億元和0.98億元，盈利呈現較大波動。報告期內，其財務費用分別高達1.1億元、2.2億元和1.23億元。截至2025年6月末，公司有息負債合計達69.12億元，其中一年內到期的約為25.22億元。

佛塑科技坦言，金力股份在業務拓展和項目建設過程中，為滿足資金需求，主要通過銀行借款等方式進行融資，致使負債規模維持在較高水平。借款規模的持續擴大直接推高了財務費用，這對其整體盈利水平和股東回報造成了影響。

為應對未來不確定性并保障上市公司利益，此次交易簽訂了業績對賭條款。

佛塑科技與金力股份的實控人袁海朝等8名業績承諾方共同簽署協議，承諾金力股份在2025年至2027年的凈利潤將分別不低于2.3億元、3.6億元和6.1億元;若交易交割延期，承諾期將自動延長至2028年，且該年度凈利潤不低于4億元。

圖源：罐頭圖庫

不過，“對賭協議”只是第一步，并購后的整合才是真正的考驗。

張新原分析認為，雙方并購后的管理整合關鍵難點主要涉及南北地域差異帶來的溝通與管理半徑挑戰、企業文化與管理風格的融合、業務體系與供應鏈的協同，以及核心人才的保留與激勵。

林先平指出，為避免“整而不合”，建議制定清晰的整合計劃，明確戰略目標和階段任務；建立跨區域協同機制，加強溝通與資源調配；保留核心團隊與技術骨干，推動文化融合與團隊激勵；實施逐步統一管理體系，優化業務流程，確保并購效益的充分發揮。

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材料龍頭的“騰籠換鳥”進行時

佛塑科技是一家成立于1988年、并于2000年5月在深交所上市，控股股東為廣東省廣新控股集團。公司早年以傳統塑料制品起家，憑借在國內首家量產BOPA薄膜等關鍵突破，逐步轉型為高分子功能薄膜與復合材料的生產商。

從公司業績來看，佛塑科技營收長期徘徊在25億元左右，2024年收入為22.2億元，與上年持平。最新的財報數據顯示，2025年三季度報公司實現營收16.62億元，同比增長1.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8391.89萬元，同比增長0.83%。其中，第三季度營收為5.84億元，同比增長2.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3092.88萬元，同比下降5.88%。

為突破長期業績瓶頸，佛塑科技正積極推動戰略轉型，聚焦新材料主業。據“廣新控股集團”公眾號報道，未來，佛塑科技將持續深耕新材料主業，以實干篤行的姿態，為我國新材料產業高質量發展貢獻力量。從近期一系列動作來看，公司確實在踐行這一聚焦戰略。

2025年7月，佛塑擬公開掛牌轉讓全資子公司佛山市三水長豐塑膠有限公司(下稱：“三水長豐”)100%股權，作價1.8億元。

圖源：公司公告

截至2025年5月31日，三水長豐在2025年1-5月實現營業收入126.24萬元，凈利潤33.21萬元。較2024年全年凈利潤-872.54萬元已經大幅扭虧。佛塑科技表示，此舉符合公司戰略發展規劃和實際經營情況，有利于集中資源聚焦優勢業務，提升公司盈利能力和核心競爭力，推動公司高質量發展。

緊接著，公司于2025年9月向上游產業鏈延伸，與湖南石化合作，共同投資34.69億元建設“聚酰胺-尼龍薄膜一體化項目”。該項目旨在生產經營聚酰胺切片和尼龍薄膜，規劃建設四條切片生產線和五條薄膜生產線，設計年產能分別為28萬噸和12.5萬噸。

隨后在2025年11月，佛塑科技又前瞻性地布局前沿材料領域，與紫金礦業共同投資建設電池級硫化鋰中試平臺，計劃建成100噸/年的硫化鋰生產線。公司在此項目中出資500萬元，持股5%。硫化鋰是硫化物固態電解質的關鍵原料，此舉標志著公司對下一代固態電池技術的早期關注。

從剝離非核心資產、向上游關鍵原料延伸、布局固態電池關鍵材料——清晰地表明了其聚焦新材料主業、向高端化與前沿領域突圍的決心。面對行業激烈競爭與技術迭代風險，您認為佛塑科技的這次切入電池薄膜賽道，是機遇還是挑戰?歡迎在評論區留下你的觀點～