價格觸底，長夜未盡：光伏產業在過剩與希望之間跋涉

市場資金顯然比產業更樂觀。

作者 | beyond

編輯 | 小白

2025年，光伏產業在裝機需求持續增長與供應鏈產能嚴重過剩的“冰與火”交織中前行。產業鏈價格的全線崩塌與激烈的行業洗牌，將光伏板塊估值壓制至歷史低位。

多晶硅價格已從行業高峰期的超過30萬元/噸跌至目前的約5萬元/噸。進入2026年初，部分環節價格出現企穩甚至反彈跡象，疊加政策環境的邊際改善，市場開始廣泛探討行業是否已觸及周期性底部。

（來源：北極星太陽能光伏網）

行業正站在“反內卷”與市場化出清的十字路口。整個產業都在等待行業觸底的信號，今天我們就此做一下簡要探討。

供給端：產能嚴重過剩，行業陷入深度虧損

光伏行業當前面臨的核心矛盾是產能嚴重過剩。根據行業數據，2025年全球硅料、硅片、電池片、組件產能分別達到1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，而全球裝機需求僅約560-650GW，產能冗余度超2倍。

中國作為全球光伏制造中心，多晶硅、硅片、電池片、組件產量全球占比均超85%，但各環節產能利用率普遍不足。

產能過剩直接導致全行業虧損。Solarzoom數據顯示，截至2025年8月14日，硅料毛利潤為-0.01元/W，硅片毛利潤為-0.03元/W，電池片毛利潤為-0.03元/W，組件毛利潤為-0.02元/W，全行業整體毛利潤為-0.08元/W。

（來源：銀河證券）

頭部企業虧損尤為嚴重。隆基綠能（601012.SH）預告其2025年虧損60億元-65億元，通威股份（600438.SH）預計其2025年虧損90億元-100億元。其他產業鏈相關頭部企業2025年三季報顯示延續虧損趨勢。

（來源：隆基綠能2025年業績預告）

光伏行業競爭格局呈現“大而不強”的特點。頭部企業為爭奪市場份額，陷入“囚徒困境”，即使虧損也堅持生產甚至擴產。2025年，被稱為光伏“五虎”的通威、隆基、TCL、中環、晶澳和愛旭預計虧損超過280億元，且企業規模越大，虧損越多。

中小企業在成本壓力下加速出清。2026年4月1日起實施的出口退稅新政，將直接推高企業出口成本。根據參考資料，2025年光伏出口退稅涉及金額約190億元，新政實施后相關企業將少獲得550億元的出口退稅。缺乏核心競爭力的中小企業將在這一輪洗牌中面臨出局壓力。

需求端：全球裝機保持增長，產業鏈價格觸底復蘇

全球光伏需求仍保持增長。根據中國光伏行業協會預測，2025年全球光伏新增裝機容量預計將達到570-630GW。國家能源局數據顯示，2025年1-11月，國內光伏發電新增裝機規模約274.9GW。

（來源：隆基綠能2025年業績預告）

海外市場成為需求增長的主要驅動力。2025年1-11月，中國光伏組件出口量約233GW，其中荷蘭、巴基斯坦、巴西、阿聯酋、印度等新興市場需求旺盛。巴基斯坦市場2025年1-11月進口中國組件16.3GW，成為第二大出口目的地。歐洲市場保持穩定增長，亞太、非洲等地區增速加快。

不過，本輪光伏產業下行不在于需求不足，而在于產能嚴重過剩。2025年6月以來，政策升級，中央治理導向進一步從行為規范轉向結構優化與制度建設，以規避低于成本價的惡性競爭，預計2025年下半年以來行業自律動作將持續推進。

我們不妨通過產業鏈價格變化來看看“反內卷”政策的效果。

硅料處于光伏產業鏈最上游，對下游需求變化較為敏感，是行業周期調整的“晴雨表”。

2025年多晶硅價格波動較大，7月以來報價開始上漲。硅料完全成本約為4.5萬-5萬元/噸，頭部企業現金成本約2.5-3萬元/噸，當前硅料價格正逐步向完全成本線靠攏。

（來源：銀河證券）

銀河證券表示：目前硅料價格上漲的核心驅動力是未來供給端的減產預期與政策干預，下游主動備貨則起到了加速作用，行業內企業普遍期望實現微利，價格上漲的可持續性則取決于產能管控效果及庫存消化進度。

組件價格呈現僵持態勢，上漲不易下跌更難。2024年10月18日光伏協會首次對外公布10月光伏組件成本價——一體化企業生產的N型M10雙玻光伏組件，在不計算折舊、且硅料、硅片、電池片均按不含稅價格核算的前提下，最終組件含稅生產成本為0.68元/W。

在協會這一指引的影響下，后續組件報價或參照0.746元/W的全成本標準，疊加合理利潤形成現金價后公開報價。

根據Trend Force，2025年第四季度作為傳統旺季，疊加“反內卷”政策對價格的支撐預期，市場看漲共識正在加強。盡管成本和需求為價格提供了堅實底部，但考慮到終端接受能力，組件價格大幅上漲不易，然而下跌則更為困難，預計將維持高位堅挺運行。

（來源：銀河證券）

底部特征顯現，全面反轉仍需時間

當前，行業出現了一系列積極信號，表明底部特征正在逐步顯現。但全面反轉仍需時間。

價格方面，多晶硅現貨價格已從2025年的3.5萬元/噸低點回升至目前的5.4萬元/噸左右，組件招標均價也穩步回升。產業鏈價格企穩回升是行業見底的重要標志。

產能出清方面，行業協會與龍頭企業已開始聯合行動。光伏行業醞釀已久的多晶硅產能整合收購平臺——北京光和謙成科技有限責任公司已于近期注冊成立。

政策支持方面，中央財經委員會第六次會議明確提出“依法依規治理企業低價無序競爭”，引導落后產能有序退出。國家層面持續推進“反內卷”政策，出口退稅調整、產能收儲等政策陸續出臺。

辯證地看，光伏行業在走向復蘇的道路上，但仍面臨著多重風險。首先，產能出清進程可能低于預期。地方政府和各方資本深度介入光伏行業，牽扯利益復雜。

2026年，國內光伏裝機規模很可能出現近年來的首次負增長。全球光伏裝機增速同樣面臨放緩風險。

其次，國際貿易摩擦風險不容忽視。美國本土組件產能已開始滿足市場需求；印度在加速構建自主光伏產業鏈，組件名義產能已突破100GW。這些國家的政策變化可能對外來產品形成壁壘。

技術迭代風險同樣存在。光伏晶硅電池效率基本達到29.4%的理論效率極限，但鈣鈦礦等新一代技術的商業化進程仍存在不確定性。過早押注某一技術路線可能面臨技術路線變更的風險。

此外，光伏消納問題日益突出，可能限制未來裝機增長。如果所有綠電都上網，電網可能無法承受。國內多地已對分布式光伏項目提出自發自用比例不低于50%的要求，這也可能影響部分項目的經濟性。

產能過剩的陰影仍然籠罩著整個產業，市場出清過程可能比預期更為漫長。

我們知道，資本市場在資產定價中更為關注的一直是基本面邊際變化和預期變化。我們可以看看市場資金對于光伏板塊的態度。

2025年四季度以來，萬得光伏指數（884045.WI）資金流動變化較大，不過整體以流入為主。

（來源：wind）

以周級別來看，最近三周，資金明顯流入萬得光伏指數。

（來源：wind）

光伏這個行業的下一個爆發點，或許不在硅料的漲價，也不在裝機的反彈，而在技術突破與商業模式創新的交匯處。由此，我們就能理解“太空光伏”作為一個市場熱點，并非空穴來風。

值得注意的是，萬得太空光伏指數（8841929.WI）周線級別放量過大，這既可以視作板塊人氣火熱，又可以理解為買賣雙方在此位置大范圍換手。板塊的進一步上漲，自然需要同等甚至更大規模資金的“支援”。

（來源：wind）

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