虧損1.2億疫苗資產闖關港股，復星醫藥“分拆術”再試水

復星醫藥一則公告攪動了資本市場。

近日復星醫藥宣布，擬將其控股的疫苗平臺——復星安特金（成都）生物制藥股份有限公司（簡稱“復星安特金”）分拆至香港聯交所主板獨立上市。

公告指出，分拆將助力安特金拓寬融資渠道，復星醫藥則仍保持控制權，共享未來發展。

同時公告指出，復星安特金仍存在虧損及短期內無法盈利的風險，多個前沿技術平臺尚需持續投入大量研發資金，且核心創新產品仍處于臨床試驗或審批階段尚未上市銷售。

據梳理，2024年和2025年上半年，復星安特金分別虧損1.23億元和5845萬元。

一位疫苗領域資深人士向動脈網表示，就行業前景而言，疫苗賽道目前面臨諸多挑戰，并非特別優質的賽道，復星安特金當前的發展態勢或許對復星醫藥整體市值構成了某種壓力。

其實在疫苗市場中承壓的不只是復星安特金，據該疫苗領域資深人士分析，目前疫苗市場整體前景都不太樂觀，新生兒人口現狀直接導致兒童疫苗這一傳統基礎市場增長乏力，成人疫苗市場雖然存在需求，但競爭異常激烈，呈現出嚴重“內卷化”態勢。

“很難再找到類似過去HPV九價疫苗那樣的爆發性市場機會，現在有不少企業在疫苗研發上的投資都打了水漂。”該資深人士指出。

01.

虧損1.2億元

復星安特金成立于2012年，目前業務主要圍繞減毒/滅活技術、多糖/結合技術、重組蛋白技術平臺，從事疫苗的研發、生產與銷售。

近年來，復星安特金營業收入出現明顯下滑。從2022年的4.61億元，到2023年的3.41億元，再到2024年的9742.33萬元，兩年時間營收規模萎縮近八成。

利潤情況則是由盈轉虧。歸母凈利潤從2022年盈利8663.67萬元，驟降至2023年的1135.17萬元，并于2024年虧損1.23億元。虧損態勢在2025年上半年未見扭轉，據報道當期凈利潤為-5845萬元。

公告顯示，收入銳減主要受全資子公司復星雅立峰產品換代影響；虧損則主要由于研發投入大幅增加所致——復星安特金正處于“高強度投入階段”，2024年研發投入占營業收入的比例高達245.42%。

從具體產品來看，目前復星安特金在國內已上市銷售的產品包括人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、 凍干人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、三價流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗。

然而當前流感疫苗和狂犬疫苗都面臨著激烈競爭。

其中整個流感疫苗市場正在低接種率（約3.8%）與同質化和“價格戰”的競爭中求生。

2024年，國內流感疫苗市場已掀起慘烈的降價潮。國藥集團、華蘭疫苗、北京科興、金迪克等主要廠商紛紛降價，流感疫苗的價格一度從從每支128元左右大幅下調至88元甚至78元。2025年5月，復星安特金子公司復星雅立峰的三價流感疫苗曾以8元/支的價格在深圳中標。

狂犬病疫苗領域則是要面臨巨頭的挑戰，尤其是要直面遼寧成大。

據報道，中國人用狂犬病疫苗年批簽發量約7000-8000萬支，市場巨大，但格局高度集中，前五家企業占據80%份額，其中龍頭遼寧成大一家的市場占有率可能就高達60%。

除了已上市產品，復星安特金的在研管線主要包括13價肺炎球菌結合疫苗（III期臨床）、24價肺炎球菌結合疫苗（I期臨床）及凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）（I期臨床）等（公告原文）。

然而這些賽道似乎同樣擁擠。根據國家藥監局官網信息，13價肺炎疫苗已有輝瑞、康希諾、沃森生物、民海生物等多款產品上市。在更高價次的肺炎疫苗和人二倍體狂犬疫苗的研發競賽中，智飛生物、康泰生物、成大生物等公司同樣在快速推進臨床，部分產品已上市或已在上市申請中。

02.

復星醫藥的“算盤”

面對虧損的子公司，復星醫藥為何選擇在此時推動其分拆上市？這背后可能與復星醫藥一貫的資本運作邏輯與現實壓力等多重因素相關。

根據公告，首要的原因是“聚焦主業，壓縮管理半徑”。

復星醫藥業務版圖龐大，涵蓋制藥、醫療器械、醫學診斷、醫療健康服務等板塊，復星安特金為復星醫藥下屬疫苗業務平臺企業，相關業務在產品/服務用途、工藝技術、銷售渠道等方面均有其獨特性，與復星醫藥其他下屬業務板塊保持較高的獨立性。

復星醫藥作為業務多元化的企業，通過本次分拆能夠進一步理順業務管理架構，壓縮管理半徑，實現業務聚焦與不同業務的均衡發展。

公告顯示，分拆上市后預計復星安特金仍為復星醫藥合并財務報表范圍內的子公司，復星高科技仍為復星醫藥的控股股東、郭廣昌仍為復星醫藥的實際控制人，本次分拆不涉及復星醫藥發行股份，不會影響復星醫藥的股權結構。

分拆的驅動力也可能源于復星醫藥自身的資產優化需求。

2025年8月，即陳玉卿在接棒復星醫藥董事長后的第四個月時，明確提出了資產處置原則：對于非控股的資產會持續退出；對于所處的細分市場很難成為領跑者的資產也會選擇持續退出，這部分資產的退出不以是否盈利為基礎；以及讓資產變得更輕盈。

據不完全統計，自2021年以來，復星醫藥通過出售各類資產已回籠資金超過130億元。

另外，分拆復星安特金可能也是復星醫藥慣用的“孵化-分拆”資本循環模式的延續。

過去，復星醫藥已成功將復銳醫療科技、復宏漢霖分拆至港股上市。成功的分拆能為子公司打開獨立融資通道，并在理想情況下，通過釋放子板塊價值來反哺母公司。

復宏漢霖正是典型案例，2025年9月摩根士丹利對復宏漢霖給出了約720億元人民幣的估值評估，認為其核心創新管線是復星醫藥價值的重要組成部分。

復星安特金本身也是誕生于這一模式下。2021年，復星醫藥以總計約40億元的對價，將安特金（細菌性疫苗平臺）與原有的控股子公司大連雅立峰（病毒性疫苗平臺）整合，打造出統一的疫苗業務板塊。

經過數年整合與發展，如今啟動分拆上市，似乎標志著該板塊進入了借助公開市場加速發展的新階段。

公告顯示，通過本次分拆，復星安特金將作為復星醫藥下屬疫苗業務平臺實現獨立上市，借助香港資本市場拓寬融資渠道、增強資金實力，并完善激勵機制，有利于其持續強化在疫苗領域的綜合競爭力、品牌知名度和市場影響力。

以及從中長期來看，預計復星安特金的經營規模、生產及研發能力將快速提升，企業綜合競爭力、品牌知名度和市場影響力持續增強，進而有助于提升復星醫藥未來的整體盈利水平，促進長期價值提升。

*封面來源：神筆PRO

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