金銀大漲，很多人沒想清楚

　　最近貴金屬市場坐上了過山車。

　　2025年，黃金和白銀雙雙創下1979年以來的最佳年度表現，而1979年，則是布雷頓森林體系崩潰之年。

　　倫敦現貨黃金從年初的2600美元一路狂飆，12月底一度突破4500美元，年內漲幅超過70%；白銀更是瘋狂，從30美元附近沖到75美元以上，漲幅接近150%。

　　因為白銀不僅具備貴金屬的金融屬性，還具備工業金屬的剛需屬性，無論是光伏，新能車還是AI數據中心，都是用銀大戶。

　　目前三大期貨交易所白銀庫存都在低位，供不應求疊加庫存低位，白銀成為了最容易被逼空的品種，因此價格也在2025年開始爆發。

　　數據來源：方正證券

　　然而，就在大家以為貴金屬要上天的時候，12月29日，白銀突然跳水，單日暴跌超過7%，黃金也跌破4500美元關口。

　　進入2026年，金銀價格再度開啟暴漲，其中白銀截至目前年內漲幅已然上漲超50%，而黃金則同步上漲接近20%。

　　數據來源：Wind，截取至2025/1/27-2026/1/27

　　昨晚，白銀再次高位跳水超10%，多空博弈白熱化。

　　這波回調，是上車機會，還是逃命信號？

　　要回答這個問題，我們得先搞清楚：這輪史詩級行情，到底是怎么來的？

　　唐羅主義

　　很多人把這輪貴金屬牛市歸因于降息、地緣政治、避險情緒....

　　這些當然都對，但它們都只是果，而不是因。

　　真正的底層邏輯，是美國正在收縮其全球影響力，川普希望回歸到門羅總統提出的孤立主義，并且自稱為唐羅主義。

　　債務黑洞

　　美國聯邦政府債務已經突破36萬億美元，債務占GDP的比重超過120%。

　　數據來源：Wind，截取至1993/1/1-2026/1/27

　　如此龐大的債務規模帶來的是龐大的利息支出，每年光是債務利息支出就超過1萬億美元。

　　這就像一個人每月工資的三分之一要用來還信用卡最低還款，日子還怎么過？僅以美國短債利息支出來講，每個月的支出高達兩百億美元。

　　數據來源：Wind，截取至2010/1/1-2026/1/27

　　川普上臺前承諾控制債務，結果上臺后搞了個大美麗法案：大幅減稅、擴大開支、收緊福利。

　　最后倒騰來倒騰去，富人福利擴大了，底層支出削減了，欠的錢反而更多了。

　　現在債務雪球越滾越大，擺在明面上的解決辦法無非兩條：加稅（政治上不可能），或者繼續印鈔（稀釋債務）。這也是為什么川普要大舉征收關稅、削減政府開支，真沒錢了。

　　因此全球其他購買美債作為外匯儲備的經濟主體開始對美債能否兌現開始持懷疑態度。

　　美元信用的黃昏

　　1971年8月15日，尼克松宣布美元與黃金脫鉤，那一刻，他大概沒意識到自己打開了一個潘多拉魔盒。

　　在此之前，35美元能換1盎司黃金，美元有錨。在此之后，美元靠的是一個更虛的東西，信用。

　　從布雷頓森林體系到牙買加協議，人類完成了從金本位到信用貨幣的驚險一躍，這一躍，跨越了五十多年，至今仍在深刻影響著我們每一個人的命運。

　　如今，全球央行正在用腳投票。

　　過去幾年，各國央行，尤其是中國、俄羅斯、印度、土耳其等國家，正在持續增持黃金儲備，同時減持美債。

　　數據來源：彭博社

　　Crescat Capital的宏觀分析師Tavi Costa發布數據，除美央行持有的黃金儲備超越了美國國債，這是1996年以來的第一次。

　　俄烏沖突后，美國凍結了俄羅斯的外匯儲備，全世界都看清了：美元不僅是貨幣，更是武器。

　　這就好比，你和隔壁群的人起沖突了，然后銀行把你銀行卡凍了，那其他人會怎么想？

　　出于對銀行的不信任，所以大家開始紛紛從銀行把錢取出來換成金條自己屯著。

　　這也是黃金重回舞臺中央的最重要的原因在于，沒人能凍結你的金條。

　　因為黃金屬于不記名資產，因此它不受任何主體控制，沒有人能凍結你的金條，也沒有人能讓你的黃金一夜歸零。

　　當川普成為黑天鵝

　　如果說，把黃金上漲和人名掛鉤的話，我認為從2025年開始的黃金的大漲可以被稱為：川普行情。

　　從關稅戰到抨擊美聯儲，從南美突發事件、到北邊某島爭奪。上任以來，川普幾乎憑一己之力，把全球避險情緒拉滿。

　　關稅大棒，四處揮舞。 對中國加稅、對歐洲威脅、對鄰居加拿大和墨西哥也不放過。

　　炮轟美聯儲，逼宮降息。 川普嫌鮑威爾降息太慢，天天在社交媒體上罵他"太遲鈍"、"不懂經濟"。

　　1月20日，丹麥養老基金AkademikerPension宣布清倉全部美債，理由直白得刺耳："美國已不再是一個好的信用主體。"瑞典最大養老基金Alecta緊隨其后，拋售了約110億美元美債。

　　橋水基金創始人達利歐在達沃斯發出警告："不要忽視資本戰爭爆發的可能性。"

　　所以，這輪行情的短期催化劑，歸根結底就是一個詞：不確定性。而川普，就是這個世界上最大的不確定性制造機。

　　長期邏輯+短期催化的雙重共振之下，金銀漲成這樣并不意外。

　　跌是漲的理由

　　現在，白銀從30美元漲到110美元附近，兩年漲了350%以上，這個斜率遠超歷史任何一輪牛市。

　　這個就像長跑，要想跑得遠，必須跑的慢。你開頭就百米沖刺速度跑，根本頂不住的，必須休息。

　　這里要講一個很多人關注的指標：金銀比（黃金價格÷白銀價格）。

　　2025年4月，金銀比一度突破105，意思是要105盎司白銀才能換1盎司黃金，白銀相對黃金嚴重低估。

　　到了12月，金銀比回落到60多，白銀相對黃金的估值已經修復到合理偏貴的區間。

　　而到了現在，金銀比來到了20年以來的最低點附近，歷史均值為71.9.當前僅為46。

　　數據來源；Wind，截取至2006/1/27-2026/1/27

　　歷史上看，金銀比五次大的修復中，五次都發生在黃金的大牛市中，白銀的加速補漲，其實是對黃金牛市的一種確認。

　　但現在，補漲最肥的那段肉已經吃完了，白銀短期內繼續大幅上漲的動能在減弱。

　　當然，金銀比這個指標本身也有局限，它更多反映的是市場情緒而非基本面，大家參考就好，別當成圣經。

　　從波動率看，市場情緒已經過熱

　　還有一個專業指標可以參考：波動率。一般波動率可以作為衡量標的期權價格貴賤的指標，也可以用來觀察目前市場對于標的的共識。

　　數據來源：文華財經，截取至2024/8/1-2026/1/27

　　從滬金波動率來看，目前市場一致預期黃金后續會有較大的波動，目前市場情緒亢奮，投機資金活躍，價格對消息面極度敏感，漲起來猛，跌起來也猛。

　　回調之后，是上車機會嗎？

　　說了這么多，核心問題來了：回調之后，到底能不能買？

　　我的觀點是：中長期邏輯沒有改變，但短期仍需謹慎。

　　支撐貴金屬的長期邏輯并沒有消失，美聯儲2026年大概率依舊是會處于降息區間，全球央行購金的趨勢不會逆轉，白銀的工業需求（光伏、新能源、AI）仍在增長。

　　從這個角度看，貴金屬作為資產配置的壓艙石，仍然有其價值。

　　但在短期，風險點同樣明顯：市場情緒過熱，部分資金已經透支了未來的上漲空間。白銀的波動性遠大于黃金，一旦出現回調，幅度可能非常劇烈。

　　特別要提醒的是：最近一些場內貴金屬LOF基金出現了嚴重溢價。

　　比如某白銀LOF，場內價格比實際凈值高出40%以上！這意味著你花140塊錢，買到的東西實際只值100塊，等溢價收斂，你可能虧得比白銀本身跌得還多。

　　數據來源：Wind

　　最后的話

　　這輪貴金屬大漲，是短期催化與長期邏輯共振的結果，但漲得太快太猛之后，短期回調是健康的、必要的。

　　回到開頭的問題，這波回調是上車機會，還是逃命信號？答案取決于你的投資周期。長期配置心態，逢低分批沒問題；想短期博反彈，風險不小。

　　任何脫離基本面的泡沫最終都會破滅，但真正有價值的資產，在泡沫消退后依然值得持有。

　　貴金屬，就屬于后者。

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