中國銀河給予銀行行業推薦評級：銀行板塊配置窗口開啟

每經AI快訊，中國銀河1月30日發布研報，給予銀行行業推薦評級。

市場風格切換，主動型資金延續欠配狀態，偏好度維持低點：2025Q4主動型基金對銀行持倉總市值為305.45億元，占比為1.88%，環比+0.07pct，仍處于近五年低位；低配比例為8.88%，環比擴大0.5pct。資金主要流向有色金屬、通信、非銀金融行業，持倉占比分別較上季度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3以來，市場風格切換，板塊輪動明顯。2026年年初至1月28日，滬深300指數上漲1.9%，有色金屬、石油石化、傳媒行業漲幅居前，分別上漲28.89%、12.49%、12.22%，銀行板塊下跌7.68%，表現弱于其他行業。整體來看，銀行板塊受主動資金青睞程度維持相對較低。

被動型資金流出擾動是銀行板塊近期調整主因，后續申贖流出空間收斂：截至2026年1月28日，當月申贖帶來的股票型ETF凈流出規模達7579.9億元，根據目前各指數中銀行板塊權重，測算申贖帶來的銀行板塊資金凈流出約831.4億元。結合規模與權重來看，滬深300ETF規模變動對銀行板塊影響較大，1月以來滬深300ETF申贖凈流出約5438億元，測算帶來銀行板塊資金凈流出約654億元。規模最大的四只滬深300ETF持有結構集中，前十大持有人平均持有比例約90%，其中市場化金融機構持有人主要為險資和頭部券商。目前四大滬深300ETF市場份額已低于2025年上半年前十大持有人持有份額，平均減少約43%。預計賣盤壓力雖然仍存，但申贖流出空間收斂，對銀行板塊的影響預計減弱。

長線資金對銀行定價的影響力進一步凸顯，北向資金影響也值得關注：隨著資金擾動加速出清，長線資金對銀行板塊定價影響力上升，主動型和被動型公募資金影響力減弱。從中長期來看，險資等中長期資金主導定價有望穩定銀行板塊估值中樞并推動其進一步提升，帶來超跌反彈機遇，開啟配置窗口。對于以險資為代表的長線資金來說，在低利率環境與資產荒延續背景下，銀行分紅穩健、股息率高，可計入OCI以應對業績波動，也可以權益法入賬分享高ROE區域行的利潤增長，進一步提升投資收益。當前A股銀行股息率平均為4.62%，紅利價值仍有吸引力；年初開門紅節奏前置，全年信貸投放有望穩增，負債成本優化成效釋放有望支撐息差降幅收窄，基本面改善預期增強；政策面財政政策積極，貨幣政策延續穩息差導向，亦對業績形成支撐，利好估值修復。此外，外資對A股市場保持樂觀，年初北向資金交易活躍。參考歷史數據，每年Q1北向資金對銀行板塊持股量占比多較上年Q4有所提升，如近五年除2023年外，其他年份Q1對銀行持股量占比平均較上年Q4提升1.07pct。其中，部分股份行受北向資金偏好度較高，獲益外資增配的可能性更大。

投資建議：2025Q3以來，資金對銀行板塊青睞程度維持在相對低位，近期被動資金流出對銀行資金面形成擾動，預計申贖流出空間收斂，銀行估值低位配置窗口開啟。在低利率與中長期資金加速入市的環境下，銀行板塊高股息、低估值的紅利屬性仍對險資等長線資金具備持續吸引力，加速估值定價重構。同時，北向資金年初活躍，有望增配銀行板塊，其中偏好度較高的部分股份行獲增配可能性更大。我們繼續看好銀行板塊紅利價值，維持推薦評級。個股方面，推薦工商銀行（601398）、農業銀行（601288）、郵儲銀行（601658）、招商銀行（600036）、江蘇銀行（600919）、寧波銀行（002142）。

風險提示：經濟不及預期，資產質量惡化風險；利率下行，NIM承壓風險；關稅沖擊，需求走弱風險。

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（記者 王曉波）

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