上市首份業績預告落地：沐曦股份的國產GPU故事走到兌現關口

從7倍漲幅到財報大考

光環褪去后的第一份答卷

1月27日晚間，國產GPU企業沐曦集成電路股份有限公司（股票代碼：688802，簡稱“沐曦股份”）發布業績預告。公告顯示，得益于產品及服務獲得下游客戶的廣泛認可與持續采購，公司預計2025年實現營業收入16億元至17億元，與上年同期相比，增長115.32%至128.78%；歸母凈利潤為虧損6.50億元至7.98億元，與上年同期相比，減少虧損6.11億元至7.59億元，虧損收窄43.36%至53.86%。

就在一年多前，沐曦尚處于“有技術、無收入”的早期階段；而如今，其年營收已逼近20億元量級，虧損幅度顯著收斂，初步展現出從技術驗證邁向商業放量的關鍵拐點。

回溯上市時刻，狂熱仍歷歷在目：2025年12月17日，沐曦股份正式登陸科創板。公司以104.66元/股的發行價開盤，收盤報829.90元，單日漲幅達692.95%，總市值迅速攀升至3320億元，僅次于貴州茅臺與寒武紀，成為A股第三高價股。按盤中最高價895元計算，投資者中一簽最高浮盈接近40萬元，創下2025年A股打新收益新高。

市場對沐曦股份的狂熱追捧，離不開其被廣泛賦予的“中國AMD”標簽。這家成立于2020年的企業，核心創始團隊自帶深厚的國際GPU研發基因：創始人陳維良曾任AMD全球GPUSoC設計總負責人及通用GPUMI產品線設計總負責人；聯合創始人彭莉與楊建分別擔任公司硬件與軟件首席架構師，三人曾在AMD深度共事，形成了極強的技術協同效應。

沐曦股份創始人陳維良 圖源網絡

在這一“AMD基因”的加持下，沐曦股份自成立之初就成為資本追逐的焦點。公司于成立次月即完成近億元天使輪融資；2021年1月，紅杉中國領投、真格基金跟投，完成數億元Pre-A輪融資；僅一個月后再度完成規模相近的Pre-A+輪融資；同年8月，國家背景資本入場，完成10億元A輪融資。值得注意的是，截至A輪融資完成時，公司首款智算推理芯片“曦思N100”尚未完成流片，資本的押注邏輯清晰指向國產GPU的行業預期。

截至目前，沐曦股份累計融資額已超百億元，機構股東數量達120家，涵蓋頭部VC/PE、產業資本及國家級基金，構建了罕見的“全周期+全生態”投資陣容。

作為國內高性能通用GPU領域的代表性企業，沐曦股份不僅被視為英偉達在AI算力芯片領域潛在的本土競爭者，也被市場視為2025年中國硬科技投資的關鍵觀察標的。

在本次IPO戰略配售中，沐曦股份共向10家機構配售760.5419萬股。除2025年1月新設立的國家人工智能產業投資基金外，京東旗下的宿遷云邦企業管理有限公司、中國電信旗下的天翼資本，以及美團旗下的深圳三快網絡科技有限公司等產業資本亦悉數參與認購。

值得注意的是，中國電信與美團此前同樣出現在另一家國產GPU企業——摩爾線程（詳見往期文章借東風易，造星辰難：摩爾線程的長期主義考題）的戰略投資者名單中。這一重合并非偶然，而是折射出頭部科技與互聯網平臺正系統性加碼國產算力基礎設施，將芯片供應鏈安全與AI生態自主可控納入其長期戰略版圖。

然而，當國家隊與產業資本集體站臺，疊加上市首日近7倍的漲幅與超3300億元的估值，一個根本性質疑始終懸而未決：這場資本盛宴，究竟是基于技術路徑、商業化進展與生態協同的理性定價，還是由地緣焦慮與對標敘事催生的情緒泡沫？

如今，隨著首份年度業績預告落地，答案正從口號走向財報數字——而市場，也終于從狂歡步入審視。

國產信仰的光環之下

沐曦股份的技術敘事與生態布局

作為國內訓練芯片的核心廠商之一，沐曦股份是國內少數真正實現千卡集群大規模商業化應用的GPU供應商。公司錨定全棧高性能GPU賽道自主研發，主營業務覆蓋人工智能訓練與推理、通用計算、圖形渲染三大核心領域的GPU芯片研發、設計與銷售，并同步提供配套的軟件棧及計算平臺一體化解決方案。公司正在研發和推動萬卡集群的落地，目前已成功支持128BMoE大模型等完成全量預訓練。

圖片來源：招股書

截至2025年底，沐曦已形成清晰的產品矩陣：

曦云?C系列：用于通用計算，聚焦大規模AI訓練。曦云C500為目前主要出貨產品，對標英偉達A100，采用臺積電7nm制程，客戶群體主要是云服務商（政企采購方向）；同時布局了曦云C600，瞄準A100與H100之間的市場空白。

曦思?N系列：主要應用于安防、智慧城市、智慧交通、視頻云等領域；首款智算推理芯片曦思N100于2023年4月正式量產。曦思N100芯片從設計、流片到量產，為公司打通了從研發到生產再到銷售的全業務流，完善了產品、生產供應鏈和銷售渠道的儲備資源，奠定了公司的經營模式和商業模式。

曦彩?G系列：用于圖形渲染。可廣泛應用于云渲染、游戲、數字孿生、影視動畫制作、專業制圖等場景。目前，曦彩G系列相關產品已完成GPUIP設計和驗證，進入產業化籌備階段。

圖片來源：招股書

圖片來源：招股書

生態兼容性是沐曦的核心競爭力之一。其自主研發的MXMACA軟件棧，能夠幫助原本依賴英偉達生態的客戶實現“無感遷移”，這種低成本遷移方案大幅降低了客戶決策門檻，助力沐曦快速搶占市場份額。截至2025年6月末，公司GPU產品累計銷量超2.5萬顆，已在多個國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心實現規模化應用，深度賦能教科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等關鍵行業。

在生態與商業布局上，沐曦深度構建“1+6+X”體系。基礎算力底座方面，產品已部署于10余個智算集群，算力網絡覆蓋國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心，地域范圍橫跨北京、上海、杭州、長沙、中國香港等地區，并持續向更多區域延伸。

持續高強度的研發投入是技術迭代的核心支撐。數據顯示，2022年、2023年、2024年，沐曦股份研發費用分別達到6.48億元、6.99億元、9.01億元，持續穩定的投入為技術迭代奠定堅實基礎。

與此同時，公司募集資金總額達41.97億元，這些資金將重點投向“新型高性能通用GPU研發及產業化項目”“新一代人工智能推理GPU研發及產業化項目”以及“面向前沿領域及新興應用場景的高性能GPU技術研發項目”，助力公司進一步鞏固算力底座優勢。

華泰證券在近期的算力行業研報中強調，國產GPU正處于從“可用”向“好用”跨越的關鍵期。研報指出，以沐曦為代表的頭部廠商，核心團隊多出身于AMD等國際芯片巨頭，具備20余年的GPU相關研發及產業經驗。

中信證券亦分析認為，隨著國家“智算中心”建設的全面鋪開，具備全棧技術能力的國產GPU龍頭，有望在金融、能源等高端市場率先完成對海外競品的實質性替代，迎來業績的爆發式增長。

高增長下的盈利壓力

單一依賴仍在，但改善信號初現

盡管在業務拓展與市場滲透上展現出一定的發展潛力，但從核心業績指標來看，沐曦股份至今仍未擺脫虧損狀態，“高增長、高投入、高虧損”仍是其典型成長期特征。不過，隨著2025年業績預告的披露，市場開始看到一個關鍵轉折：虧損正在顯著收窄，規模效應初露端倪。

具體梳理其財務數據發現，2022年至2025年一季度期間，公司營收規模呈現出爆發式增長態勢，營業收入分別達到42.64萬元、5141.09萬元、7.4億元以及3.2億元。經統計，近13個季度公司累計實現營業收入超11億元，尤其是從2022年的數十萬元級別躍升至2024年的7億元級別，營收規模的跨越式增長，直觀反映出公司核心產品在商業化進程中已實現快速放量，市場認可度與業務拓展能力得到顯著提升。

但與營收高速增長形成鮮明對比的是，公司凈利潤始終處于虧損狀態。財務數據顯示，2022年-2024年，沐曦股份歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。2025年業績預告顯示，公司預計虧損6.5億元至7.98億元。

這一變化表明，前期高投入正逐步轉化為邊際效益。高性能GPU雖屬技術與資本雙密集型賽道，研發周期長、流片成本高、生態構建慢，但一旦跨越“產品可用”門檻，規模化帶來的成本攤薄效應將快速顯現。

圖片來源：同花順

沐曦股份產品結構單一的風險仍然值得警惕。公司主要收入來源為核心產品訓推一體芯片曦云C500系列的銷售。2023年度、2024年度和2025年1-3月，沐曦股份訓推一體芯片曦云C500系列收入分別為1,546.81萬元、72,173.52萬元和31,359.27萬元，占同期主營業務收入的比例分別為30.09%、97.28%和97.87%

盡管公司正推進新產品研發，但芯片研發存在天然的風險與不確定性，若在研芯片流片、量產進度不及預期，同時曦云C500系列市場需求下降、銷量下滑，公司將面臨經營業績大幅波動的風險。

并且，其智算推理系列GPU板卡收入則出現下滑，該GPU板卡為沐曦于2022年推出的首款產品曦思N100系列，N100在2023年4月實現量產，這部分收入從2022年的42.64萬元增長至2023年的0.14億元，后于2024年下滑至349萬元，下跌74.6%。招股書解釋稱，系2023年末至2024年，生成式AI大模型領域的井噴式增長促使市場對于傳統人工智能推理芯片的需求下降，導致這部分收入有較大幅度下降。

誠然，沐曦尚未擺脫“高投入、高增長、低利潤”的成長期特征，產品集中、地緣供應鏈、生態粘性等風險依然存在。但與2024年相比，其基本面已發生質變——從“能否賣出去”進入“能否賺到錢”的新階段。

資本市場對硬科技企業的耐心正在從“講故事”轉向“看兌現”。對沐曦而言，2026年不再是證明“技術可行”的一年，而是驗證“商業可持續”的關鍵窗口。若能如期推進C600量產、穩定萬卡集群運行、控制費用增速，它或將真正走出“估值泡沫”質疑，邁向高質量成長的新周期。

在“卡脖子”焦慮下，沐曦成為國產算力自主可控的情緒出口

2025年8月27日，國務院正式印發《關于深入實施“人工智能+”行動的意見》，文件明確指出：算力已成為數字經濟時代的核心生產力，必須適度超前布局，并強調要加快推進國產算力在國家級樞紐節點中的應用比例。這份文件的出臺，被市場解讀為國產GPU行業的“總動員令”。這意味著，國產算力芯片將不再僅僅是供應鏈安全的“備胎”，而是將正式走向前臺，成為國家新型基礎設施建設的主角。

隨著人工智能應用的快速普及催生了對AI芯片的指數級需求，吸引大量行業參與者入局，市場競爭日趨激烈。國內市場方面，受益于中美科技博弈和國產替代政策推動，近年來我國本土品牌AI芯片的市場滲透率已呈顯著上升趨勢，但總體上仍處于發展相對初期階段，尚未形成較明朗的競爭格局。

按不同技術路徑劃分，沐曦股份主要國內競爭對手包括以海光信息、天數智芯、壁仞科技、摩爾線程等為代表的GPU芯片設計企業，和以華為海思、寒武紀、昆侖芯、平頭哥、燧原科技等為代表的ASIC芯片設計企業，呈現百花齊放的競爭態勢。

但從全球范圍來看英偉達和AMD兩家企業在綜合技術實力、銷售規模、資金實力、人員數量等各方面優勢明顯，二者組成的“一超一強”寡頭壟斷格局還是在短時間內難以改變。

關鍵技術“卡脖子”問題日益凸顯的背景下，公眾對國產自主可控的期待已不僅限于產業或政策層面，更演變為一種廣泛的社會情緒和集體信念。這種情緒源于對技術主權安全的深切關切，也折射出市場對本土硬科技企業突破封鎖、實現自立自強的強烈寄托。

在此語境下，像沐曦股份這樣專注于高性能GPU研發的企業，勢必會受到更高的關注。一方面，公司直接受益于國家在算力基礎設施領域的戰略部署和政策紅利，為其產品提供了明確的市場入口和制度保障；另一方面，公眾情緒對國產自主可控的信仰，使其獲得了遠超一般初創企業的注意力資源與社會期待，這種“情緒溢價”在資本市場中轉化為實際優勢。

不可否認，沐曦上市初期的超高熱度，部分源于社會對“中國AMD”的集體期待。2025年IPO時，其網下申購倍數高達2228倍，中簽率僅0.033%，戰略配售名單囊括國家人工智能產業投資基金、中國電信、美團、京東等重量級機構，募資7.96億元，彰顯長期資本對其技術路徑的認可。

但資本市場終究回歸基本面。自2025年12月上市首日沖高至895元后，沐曦股價一路震蕩下行，2026年1月一度跌至560元，較峰值回撤近37%。截至1月底，股價已經低于600元，成交量顯著萎縮——市場已從“打新狂歡”轉入“財報觀察”模式。

圖片來源：東方財富網

長期主義的考驗

國產GPU的突圍之路

沐曦股份的上市像一面鏡子，照見了一個核心現實：我們正在用資本市場的短期估值語言，討論一個需要十年以上周期的硬科技產業命題。

技術潛力絕不等于當前價值。情緒可以推高股價，卻無法替代服務器機房里的真實負載。若2026年未能如期盈虧平衡，或下一代產品C700量產不及預期，當前的高估值將面臨劇烈回調壓力。

資本市場向來擅長講故事，但硬科技產業從不相信速成神話。國產GPU的估值，本質是對[長期主義]的定價。其突圍從來不是“做出一顆芯片”那么簡單，而是要闖過架構、集群、時間三道關口。架構決定開發者是否愿意遷移，集群決定能否實現商業化規模，時間則考驗企業能否熬過漫長的生態培育期。

當“688802”這串代碼不再僅僅是交易標識，而成為衡量中國半導體自主創新成色的一枚試金石時，或許我們該問：這場由資本點燃的狂想曲，最終是奏響國產算力崛起的序章，還是又一段泡沫幻滅的回響？