伯鐳科技遞表港股：重資產(chǎn)豪賭電動(dòng)自動(dòng)礦卡

1月29日，上海伯鐳智能科技股份有限公司（下稱“伯鐳科技”）向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市。

伯鐳科技成立于2015年，總部位于上海，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)為胡心怡。該公司以“無(wú)人化+電動(dòng)化”為核心戰(zhàn)略，圍繞無(wú)人礦山運(yùn)輸構(gòu)建了智車（純電自動(dòng)駕駛礦卡銷售）、智礦（全礦智能化解決方案）、智運(yùn)（無(wú)人運(yùn)輸服務(wù)）三大業(yè)務(wù)板塊。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年伯鐳科技以出貨量及收入計(jì)為全球最大電動(dòng)自動(dòng)駕駛礦卡提供商，電動(dòng)礦卡中國(guó)出貨量市占率達(dá)55.3%。但高增長(zhǎng)背后，伯鐳科技仍未擺脫虧損困境，2022年至2025年前九月，其累計(jì)凈虧損超11.5億元，2025年前九個(gè)月毛利率較上年同期近乎腰斬。

在自動(dòng)駕駛礦卡市場(chǎng)集中度超80%的競(jìng)爭(zhēng)格局下，伯鐳科技的重資產(chǎn)模式、客戶與供應(yīng)商重疊的綁定關(guān)系，以及產(chǎn)能與市場(chǎng)的擴(kuò)張規(guī)劃，正成為其沖刺資本市場(chǎng)的關(guān)鍵變量。

高市占率難掩毛利率走低

伯鐳科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力集中于電動(dòng)自動(dòng)駕駛礦卡和換電，且智車業(yè)務(wù)是伯鐳科技的絕對(duì)收入支柱。招股書顯示，智車業(yè)務(wù)2023年至2025年前九月收入分別為5790萬(wàn)元、1.49億元、2.91億元，占總營(yíng)收比例逐年提升至92.4%。

伯鐳科技的自主品牌“伯鐳電牛”系列涵蓋105與145兩款車型。其中，售價(jià)在210萬(wàn)元至260萬(wàn)元的伯鐳電牛145是全球最大的純電自動(dòng)駕駛礦卡（按負(fù)荷能力計(jì)），搭載800千瓦時(shí)電池，單車換電時(shí)間低于6分鐘，在新疆某露天煤礦項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)單方運(yùn)輸成本3.27元/立方米，較傳統(tǒng)燃油卡車降低33.5%。

從市場(chǎng)地位看，伯鐳科技在電動(dòng)礦卡賽道有著較大的優(yōu)勢(shì)。2024年，中國(guó)自動(dòng)駕駛礦卡解決方案市場(chǎng)前五大玩家市占率超80%，其中伯鐳科技以13.9%的出貨量市占率位列中國(guó)自動(dòng)駕駛礦卡整體市場(chǎng)第二，但在電動(dòng)細(xì)分領(lǐng)域，其以55.3%的出貨量市占率、32.6%的收入市占率位居第一。

根據(jù)伯鐳科技招股書分析，易控智駕2024年運(yùn)營(yíng)車輛約1000輛，但電動(dòng)自動(dòng)駕駛礦卡僅56輛，而伯鐳科技同期運(yùn)營(yíng)的584輛車輛中，電動(dòng)車型達(dá)188輛。伯鐳科技在招股書中稱，其是業(yè)內(nèi)唯一擁有自主生產(chǎn)設(shè)施、獨(dú)家提供充換電一體礦卡的企業(yè)。

與易控智駕等以解決方案輸出為主的輕資產(chǎn)模式不同，伯鐳科技的重資產(chǎn)屬性明顯。在智車業(yè)務(wù)中，伯鐳科技深度參與礦卡正向設(shè)計(jì)、自主研發(fā)核心部件，還計(jì)劃自建生產(chǎn)基地；智運(yùn)業(yè)務(wù)主要采用“持車運(yùn)營(yíng)”模式，截至2025年9月已部署250輛自有礦卡。

伯鐳科技認(rèn)為，重資產(chǎn)可避免代工廠依賴及技術(shù)外泄，還能積累運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)助力算法優(yōu)化。但該模式的挑戰(zhàn)也顯而易見，首先是運(yùn)營(yíng)成本高導(dǎo)致資金緊張，車輛作為固定資產(chǎn)，其折舊費(fèi)用直接計(jì)入營(yíng)業(yè)成本，同時(shí)車輛的電費(fèi)、維保、保險(xiǎn)及遠(yuǎn)程調(diào)度等支出亦構(gòu)成持續(xù)性付現(xiàn)成本。截至2025年9月30日，伯鐳科技持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7080萬(wàn)元。

其次，重資產(chǎn)模式也拖累了伯鐳科技的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和盈利情況。易控智駕轉(zhuǎn)變?yōu)椤安怀周嚒钡妮p資產(chǎn)模式后，其月均活躍無(wú)人礦卡數(shù)量從2024年9月的52輛迅速增長(zhǎng)至628輛，增長(zhǎng)了12倍，目前在全國(guó)近26座露天礦山部署2365輛L4級(jí)無(wú)人駕駛礦卡，大幅領(lǐng)先于伯鐳科技的856輛。

此外，2024年由于主要銷售的是iDrive自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，伯鐳智車業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)48.4%。但2025年其大客戶變成銷售及融資租賃礦卡的設(shè)備商，這些客戶無(wú)需軟件包，導(dǎo)致伯鐳科技2025年前三季度的毛利率大幅下降至16.1%。

換電模式及客戶的多重角色

伯鐳科技未來(lái)仍將堅(jiān)持電動(dòng)礦卡的重資產(chǎn)發(fā)展模式，2020年伯鐳科技與濰柴特車達(dá)成戰(zhàn)略合作，在揚(yáng)州建成國(guó)內(nèi)首座自動(dòng)駕駛礦車生產(chǎn)及測(cè)試基地。伯鐳科技招股書中關(guān)于募集資金用途的第二條就是生產(chǎn)基地建設(shè)，包括興建自動(dòng)化裝配線及其他配套設(shè)施以核心生產(chǎn)工序的自動(dòng)化。

伯鐳科技表示，其在2025年開始建設(shè)及翻新浙江湖州生產(chǎn)及測(cè)試中心，該工廠占地8800平方米，預(yù)計(jì)2026年開始生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，主要用于伯鐳電牛系列的主要生產(chǎn)及測(cè)試中心，負(fù)責(zé)組裝自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、整合線控元件及預(yù)安裝算法，年產(chǎn)能為300輛。

在伯鐳科技看來(lái)，自建工廠是實(shí)現(xiàn)終極數(shù)據(jù)閉環(huán)的最后一塊拼圖，也是實(shí)現(xiàn)“車輛+算法+運(yùn)營(yíng)”深度耦合的基礎(chǔ)，工廠生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)，能提升產(chǎn)品的整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值及運(yùn)營(yíng)可靠性，而隨著規(guī)模效益提升，成本也將逐漸下降。

在電動(dòng)化方面，伯鐳科技堅(jiān)持自研整車控制器VCU、智能電驅(qū)系統(tǒng)和換電系統(tǒng)。招股書顯示，其在純電自動(dòng)駕駛礦卡解決方案提供商中，換電站布局?jǐn)?shù)量位列行業(yè)第一，截至2024年布局了9座換電站，其電牛車型可實(shí)現(xiàn)6分鐘內(nèi)換電，且可由機(jī)器人操作。同時(shí)，鐳科技計(jì)劃加大移動(dòng)換電解決方案的研發(fā)力度。

通過換電模式，伯鐳科技的客戶可通過電池租賃方式降低車輛持有成本，進(jìn)而促使其業(yè)務(wù)擴(kuò)張。值得一提的是，2026年1月，比亞迪參與伯鐳科技Pre-C融資，以1億元認(rèn)購(gòu)其約53萬(wàn)元的新增注冊(cè)資本，持有3.78%的股權(quán)。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，雙方有望在電池、電控等核心領(lǐng)域展開深度合作，進(jìn)一步強(qiáng)化伯鐳科技供應(yīng)鏈與產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

需要注意的是，伯鐳科技長(zhǎng)期存在著客戶既是供應(yīng)商、又是投資人的多角色的問題。例如，國(guó)家電網(wǎng)旗下融合智駕和融合海川合計(jì)持有伯鐳科技5.88%的股權(quán)，后兩者是伯鐳科技的重要客戶，2024年為伯鐳科技帶來(lái)1064萬(wàn)元收入，占伯鐳科技總營(yíng)收的6.2%。同期，伯鐳科技向兩者采購(gòu)5091萬(wàn)元，占總采購(gòu)比的16.8%。

此外，主營(yíng)礦區(qū)自卸車的陜西同力作為伯鐳科技2024年的前五大客戶之一，也是其2023年至今的前五大供應(yīng)商之一，2024年為伯鐳科技帶來(lái)11.5%的營(yíng)收，也占伯鐳科技采購(gòu)總額的46.5%。

伯鐳科技目前的客戶和供應(yīng)商集中度較高，2025年前九個(gè)月，其前五大客戶收入占比97.7%，前五大供應(yīng)商采購(gòu)占比84.3%。

（作者 周信）

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周信

行業(yè)產(chǎn)業(yè)報(bào)道部記者 關(guān)注汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)新能源、儲(chǔ)能及動(dòng)力電池關(guān)注較多，擅長(zhǎng)深入報(bào)道及行業(yè)分析。聯(lián)系郵箱：zhouxin@eeo.com.cn 微信號(hào)：zx13552437427