“寒王”扭虧，股價卻不興奮

2026年2月2日，2月的第一個交易日，“寒王”（寒武紀，688256）的股價一點也不興奮，和其業績表現相差甚遠。

當日，寒武紀以1249元的價格低開，盤中沖高回落再拉沖高，盤中最高價1273元，最低價1233元，收盤價1242元，下跌1.34%。從階段性高點1550元開始，15個交易日下跌超過300元，形成了新一波下殺走勢，目前已跌破30日、60日線，尚未看到止跌的信號。

張力制圖

筆者以為，2025年對寒武紀而言，應該說值得是載入公司發展史的一年。根據其最新發布的業績預告，預計2025年營收為60億-70億元，歸母凈利潤18.5億-21.5億元。

這意味著公司自成立以來首次實現年度盈利，標志著這家AI芯片龍頭企業跨過了從技術積累到商業變現的關鍵門檻。

然而，與這份亮眼財報形成鮮明對比的是，公司股價在近期卻連續下滑，這種基本面與市場表現的背離，折射出當前市場對寒武紀價值判斷的復雜心態與深層邏輯。

筆者以為，目前來看，寒武紀的基本面在本質上有了較大的突破：從“燒錢研發”到“規模盈利”轉變。

我們來簡單計算一下，如果以營收中值65億元、凈利潤中值20億元計算，寒武紀2025年凈利潤率約30.8%，這一指標可謂相當優秀，遠超國內多數芯片設計公司，甚至可與國際領先的半導體巨頭媲美。

筆者以為，寒武紀之所以能實現盈利，主要是有兩個方面：一是營收大規模增長，2024年，寒武紀的營收為11.7億元，現在最高達70億元，增長約6倍，可謂“天翻地覆”般變化；二是規模效應下的費用攤薄，長期以來，寒武紀高額研發投入是拖累盈利的主要因素，而隨著營收規模突破60億元大關，其研發費用率有望大幅下降，這是公司走向健康財務結構的重要一步。

有分析認為，寒武紀的營收增長已從單一依賴云端訓練芯片，拓展至“云邊端”全棧布局的協同效應釋放。

盡管寒武紀基本面顯著改善，但其股價近期的疲軟表現，反映了“利好出來是利空”的市場心理。在證券市場，投資者經常 “買在預期，賣在事實”。其實市場對于寒武紀扭虧為盈早有預期，在2024年三季度就已初現端倪，部分敏銳資金提前布局，寒武紀的股價在2025年一度狂飆。而2025年寒武紀的業績雖然大幅增長，卻在許多機構的預期之中，比如廣發證券就表示，寒武紀的業績“符合預期”，并預測寒武紀2026年的PE為140倍，對應合理價格為1367.31元，維持“買入”評級。然而，如果按照這樣的預期，寒武紀股價2026年的上漲空間將十分有限。

在2025年10月，投資機構高盛預測，寒武紀的股價12個月目標為2104元，現在看來，這個預測的基礎是，寒武紀在今年要繼續業績持續爆發。

2025年寒武紀的業績并沒有遠超預期，于是部分獲利資金選擇離場，這將導致其股價承壓

2月2日，A股較大幅度下跌，當前的市場整體風格偏向防御，資金從高波動、高估值的科技板塊流向股息率高、現金流穩定的傳統板塊，也就是許多投資者眼中的“老登”股。與此同時，全球半導體周期雖處復蘇通道，但復蘇力度目前尚難說樂觀，半導體板塊整體估值承壓。在這樣的大背景下，寒武紀可能會受到更大沖擊。一些投資者如果此時抄底，可能會面臨較大風險。

本文中的市場分析、預測等內容僅代表作者觀點，不構成對讀者的投資建議。投資者應根據自身風險承受能力做出獨立判斷。

作者 光云

版面編輯 褚念穎

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