興證全球基金：明星基金經理失靈，權益大廠光環褪盡

導讀：從巔峰到崩塌：謝治宇規模腰斬，董理黯然退場，興證全球怎么了？

2026年初，興證全球基金發布的一則公告并未引起太大波瀾：董理因個人原因卸任興全輕資產混合（LOF）基金經理職務。至此，這位曾經的百億基金經理名下已無在管產品。

平淡的公告背后隱藏著令人震驚的事實：董理管理的兩只主要基金在近年累計虧損超過131億元，而同期這些基金為興證全球基金貢獻的管理費收入超過10億元。

這不是孤例。興證全球基金，這家曾被譽為“權益大廠”的公募巨頭，正經歷著前所未有的困境。2021年末至2025年末，公司主動權益類基金規模從2029.78億元降至1195.39億元，縮水超過40%。董理的離去，可能只是開始。

明星舵手離場，留下百億虧空

董理在2017年底接手的興全社會責任，在他近一年半的管理期間錄得-15.41%的任職回報。離任該產品后，董理轉戰興全趨勢投資，這是他在興證全球基金管理的規模最大的一只產品。

2021年末，興全趨勢投資規模高達298.8億元，董理在管的兩只基金總規模達到386.31億元，使他躋身百億基金經理行列。

好景不長。2022年至2025年上半年，興全趨勢投資的產品利潤分別為-75.92億元、-23.36億元、12.16億元和-14.36億元，累計虧損高達106.48億元。

同期，這只基金為興證全球基金貢獻了8.74億元的管理費收入。規模也從巔峰時期的近300億元一路下滑，至2025年三季度末僅剩151.39億元。

另一只由董理長期管理的興全輕資產同樣表現不佳。2022年至2025年四年間，該基金累計虧損24.85億元，期間收取管理費2.12億元。

這意味著，僅董理管理的這兩只產品，就為投資者造成了上百億元的虧損，卻為公司帶來了超過10億元的管理費收入。這一巨大反差，生動詮釋了何為“基金賺錢，基民不賺錢”。

2025年9月，董理卸任興全趨勢投資基金經理，就此退出百億基金經理序列。隨后在2026年1月，他又卸任了興全輕資產，名下已無在管基金。

至此，這位曾在2019年至2021年間業績亮眼的研究部副總監，在經歷市場風格切換后，其投資策略似乎未能適應新的市場環境，最終黯然離場。

明星光環褪色后的斷層

董理的困境并非個例。興證全球基金旗下多位知名權益基金經理近年來同樣面臨業績與規模的雙重壓力。

被視為公司“權益一哥”的謝治宇，2025年末在管規模為386.18億元，相比2021年末963.45億元的巔峰時期縮水近60%。盡管他管理的產品短中長期業績仍跑贏基準，但2022年至2025年，其三只基金累計虧損也達到61.3億元。

喬遷管理的興全商業模式優選A表現波動劇烈，2022年和2023年分別下跌24.33%和0.1%，盡管2025年反彈38.05%，但整體收益并不穩定。值得注意的是，她管理的兩只基金——興全商業模式優選與興全新視野，前十大重倉股高度重合。

這種“一拖多”且持倉高度相似的基金管理模式，在分散風險方面的效果令人質疑。

任相棟曾是興證全球基金的另一位權益投資代表人物，2025年末管理規模83.91億元，較2024年末縮水21.59億元，暫時退出百億基金經理隊伍。他管理的兩只基金近三年收益率均落后于業績比較基準超過7個百分點。

更深層的問題在于，隨著董承非、傅鵬博等“興全五絕”陸續離任，公司面臨著核心人才流失與產品業績下滑的雙重挑戰。從海通證券發布的基金10年絕對收益率榜看，興證全球的排名已從2021年的榜首滑落至第12名。

明星基金經理集體“失靈”，反映出興證全球基金權益投研體系存在的深層次問題。傳統依賴個別明星基金經理的模式，在市場風格快速切換的背景下已顯疲態。

傳統陣地失守與新生賽道缺位

興證全球基金長期以來被譽為“權益大廠”，但近年來這一傳統優勢正逐漸消失。

Wind數據顯示，2021年末至2025年末，公司主動權益類基金規模分別為2029.78億元、1537.39億元、1234.91億元、1174.05億元和1195.39億元。

四年時間，主動權益規?？s水超過800億元，跌幅超過40%。2022年至2025年，公司旗下主動權益類基金累計虧損279.26億元，管理費收入卻高達64.18億元。

更令人擔憂的是，在A股市場風格快速切換的背景下，興證全球基金的股票投資能力明顯下滑。2022年至2025年上半年，公司股票投資收益分別為-229.34億元、-172億元、-93.52億元和16.08億元，累計虧損高達478.78億元。

在傳統優勢領域失守的同時，興證全球基金在新興賽道的布局也明顯滯后。

在指數投資和ETF大發展的浪潮中，公司直到2025年12月6日才發行了第一只ETF產品——興全滬深300質量ETF，首募規模11.57億元。而當時，中國ETF市場總規模已突破5.72萬億元。

這一布局顯得姍姍來遲。在ETF市場，先發優勢極為重要，一般先發基金容易脫穎而出，進而擁有規模優勢。華泰柏瑞僅靠滬深300ETF這一大單品，管理規模就順利躋身行業前列。

相比之下，興證全球在ETF領域還處于起步階段。公司近期發行的興全滬深300質量ETF，基金經理田大偉過往經驗集中于量化增強策略，而非ETF運作所需的核心能力。在ETF競爭已從產品走向平臺化的當下，后來者想要分一杯羹已非易事。

高層“換血”與未來迷局

興證全球基金的高管層也在經歷變動。2025年6月，原董事長楊華輝因任職年齡原因離任。隨后在2025年11月，原總經理莊園芳轉任董事長，陳錦泉升任總經理并接棒財務負責人。

值得注意的是，莊園芳和陳錦泉均是投研出身，擁有豐富的投研經驗。這一人事安排，或許反映了公司試圖從投研角度尋找破局之路的意圖。

然而，權益投資的持續低迷已經對公司的經營業績產生了直接影響。2021年至2025年上半年，興證全球基金的管理費收入逐年下滑，分別為46.89億元、37.22億元、32.83億元、27.46億元和14.07億元。

同期，公司營業收入從2021年的65.68億元降至2024年的32.79億元，近乎腰斬。凈利潤也從2021年的22.35億元下滑至2024年的14.13億元。

盡管2025年上半年營業收入和凈利潤同比有所增長，分別為17.85億元和7.19億元，但相比巔峰時期仍有巨大差距。

從行業排名來看，興證全球基金非貨規模已從2021年的行業第16名滑落至第20名。隨著董承非等“興全五絕”時代正式落下帷幕，這家7400億的基金大廠站在了十字路口。

興證全球基金的困局，某種程度上也是公募基金行業在變革時期面臨的共同挑戰。過度依賴明星基金經理的模式已顯疲態，業績與收費的不匹配問題日益凸顯，新產品布局的滯后則反映出戰略判斷的偏差。

昔日權益榮光褪色，新賽道追趕遲緩，興證全球基金的復興之路或許比想象中更為漫長。

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