四川大決策投顧：“內(nèi)需修復(fù)+出海加速”，工程機械景氣周期已至

四川大決策投顧 摘要：工程機械行業(yè)正迎來“國內(nèi)需求筑底回升+海外出口韌性強勁”的共振周期。國內(nèi)受益于設(shè)備更新政策與基建項目加碼，存量替換需求釋放；出口持續(xù)高增長，企業(yè)通過本土化深耕“一帶一路”等市場。電動化、智能化提升產(chǎn)品價值與門檻，龍頭憑借技術(shù)、全球化優(yōu)勢強化份額，行業(yè)從“周期”向“成長”切換。

1. 工程機械：宏觀經(jīng)濟晴雨表

工程機械是土石方施工工程、路面建設(shè)與養(yǎng)護、流動式起重裝卸作業(yè)、人貨升降輸送工程，市政、環(huán)衛(wèi)及各種建設(shè)工程、綜合機械化施工以及同上述工程相關(guān)的生產(chǎn)過程機械化所應(yīng)用的機械設(shè)備的統(tǒng)稱，在國家建設(shè)過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。

2. 工程機械產(chǎn)業(yè)鏈

工程機械產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)主要包括鋼材等原材料以及發(fā)動機、軸承、液壓系統(tǒng)等零部件；中游環(huán)節(jié)主要包括挖掘機、裝載機、起重機等不同類型的主機制造；下游環(huán)節(jié)為工程機械行業(yè)主要應(yīng)用場景，主要包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、礦山開采等領(lǐng)域。

3.工程機械：內(nèi)需復(fù)蘇，政策支持+更新周期啟動有望驅(qū)動內(nèi)需持續(xù)向好

政策面支持+更新周期啟動，工程機械內(nèi)需具備向上動能：中央經(jīng)濟工作會議將堅持內(nèi)需主導(dǎo)作為八大重點任務(wù)之首，提到要推動投資止跌回穩(wěn)，適當增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實施“兩重”

項目，優(yōu)化地方政府專項債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力，高質(zhì)量推進城市更新；第五大任務(wù)是堅持協(xié)調(diào)發(fā)展，促進城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動，提到要統(tǒng)籌推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)和鄉(xiāng)村全面振興，推動縣域經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展；第八大任務(wù)是堅持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風險，提到要著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。以上重點任務(wù)有望推動工程機械板塊受益，在政策端帶來需求好轉(zhuǎn)及更新周期啟動雙重利好下，工程機械內(nèi)需有望繼續(xù)取得不錯表現(xiàn)。

國內(nèi)開工水平低位波動，下游回款率邊際改善。目前開工小時數(shù)和開工率處于低位波動區(qū)間，后續(xù)隨著逆周期政策的逐步落地，國內(nèi)開工率有望逐步回升，后續(xù)改善空間較大。下游行業(yè)回款情況持續(xù)改善，下游實際回報率有所提升，隨著開工的逐步回升，后續(xù)更新需求釋放有望拉動銷量增長。

4.出口回暖，看好美聯(lián)儲降息預(yù)期下海外需求釋放

隨著美聯(lián)儲降息以及發(fā)展中國家地區(qū)政治因素改善，中國出口的主要區(qū)域下游需求邊際改善，后續(xù)出口有望迎來結(jié)構(gòu)性改善。挖掘機出口持續(xù)增長。2025M1-11，挖掘機出口合計103975臺，yoy+14.9%，出口占比接近50%。歐美之外的中國工程機械出口增速有所提升，并且全球龍頭小松的七種主要產(chǎn)品訂單增速在發(fā)展中國家地區(qū)也明顯改善。

5.全球工程機械競爭格局穩(wěn)定,中國制造商市占率提升

根據(jù)KHL統(tǒng)計，2024年全球工程機械市占率前三的公司分別是卡特彼勒、小松和約翰迪爾（美國），市占率分別為15.90%、11.20%、5.50%。對比2024和2013年全球工程機械市占率，整體競爭格局穩(wěn)定，其中卡特彼勒、小松始終位于前兩位，但中國工程機械企業(yè)市占率排名顯著上升，其中徐工由2013年的第11名上升至第4，三一由第7名上升至第6名。整體來看，2013年中國工程機械制造商總體市占率為13.4%，2024年市占率為18.4%，呈現(xiàn)上升趨勢。其中，2024年徐工機械銷售額位列全球第4、三一重工位列第6、中聯(lián)重科排名第13、柳工排名第18。

6.工程機械板塊收入提速，看好上行周期利潤持續(xù)釋放

板塊收入提速、看好上行周期利潤持續(xù)釋放：收入端來看，工程機械板塊收入持續(xù)提速，2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入3036.12億元，同比增長13.11%，利潤端來看，2025年前三季度實現(xiàn)歸母

凈利潤294.38億元，同比增長23.34%，我們認為，內(nèi)外需共振向上，尤其是海外景氣度復(fù)蘇，同時海外利潤率更高，行業(yè)有望隨著出口繼續(xù)向上以及規(guī)模效應(yīng)下，盈利能力持續(xù)改善，看好上行周期利潤持續(xù)釋放。

7.工程機械行業(yè)投資邏輯與個股梳理

工程機械行業(yè)正迎來“國內(nèi)需求筑底回升+海外出口韌性強勁”的共振周期。國內(nèi)受益于設(shè)備更新政策與基建項目加碼，存量替換需求釋放；出口持續(xù)高增長，企業(yè)通過本土化深耕“一帶一路”等市場。電動化、智能化提升產(chǎn)品價值與門檻，龍頭憑借技術(shù)、全球化優(yōu)勢強化份額，行業(yè)從“周期”向“成長”切換。

相關(guān)個股：柳工、山推股份、恒立液壓、三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科等。

風險提示：市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險、匯率波動風險、貿(mào)易爭端加劇風險、供應(yīng)鏈風險、技術(shù)迭代風險。

參考資料

1.2025-11-9國信證券——中證全指工程機械指數(shù)型基金投資價值分析

2.2026-1-18太平洋證券——科技創(chuàng)新，周期崛起

3.2025-12-31國泰海通證券——科技驅(qū)動成長，出海重塑價值

4.2024-12-31國開證券——多重因素驅(qū)動，我國工程機械行業(yè)市場競爭力有望不斷提升

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