綠聯科技沖刺港股，何為第二曲線？

撰文 | 陳何
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo

綠聯科技從A股再朝向H股沖刺，并非一次簡單的融資動作。當市場不再只看哪個品牌出貨多不多，而是開始關注值不值更高估值之際，如何“變更”或升維自己的身份就成了提上日程的議題。

作為長期站在電子配件入口處的公司，綠聯科技擅長用更小的體積、更穩的兼容、更快的上新，解決一件件極其日常的消費電子產品“連接”上的小麻煩。當然，正是將用戶的這些小麻煩日積月累，終究累積成為大生意，規模能做大，品牌也能紅起來。

但配件生意的榮耀，常常帶著一種尷尬，消費者記住了“好用”，卻不一定愿意為“品牌”付出更高的價格；平臺流量給得再多，也可能在下一輪更替里變得更挑剔。越接近全球化，越容易看見另一面，增長可以很熱鬧，議價卻未必跟著變得更硬氣。

因此，綠聯科技沖刺A+H真正值得關注的，不是它過去做對了什么，而是下一段想成為什么。一端是高度分散、靠爆品滾動的配件江湖，一端是更看重產品力與服務能力的存儲與終端戰場，綠聯正在站到兩股力量的交界處。

01.規模不難，難在“默認選擇”的成本

綠聯至今所處的，是一個很容易做大，也很難做出“定價權”的賽道。以充電類電子配件為例，招股書引用弗若斯特沙利文數據指出，截至2025年12月31日全年計，綠聯充電類產品零售額市占率為1.2%，前五大合計約7.9%。

這組數據的意義，不在于標定綠聯的行業位次，而在于勾勒出一個高度分散、集中度低的市場形態。頭部公司的領先，只是相對意義上的“靠前”。

在這種格局下，增長更像一場不斷加碼的可見度競賽。品牌需要持續進入消費者的搜索、推薦與復購池，稍微停頓，位置立刻會被替換。綠聯在連接與傳輸類產品領域，招股書則引用弗若斯特沙利文數據指出，截至2025年12月31日全年計，綠聯在連接與傳輸類產品零售額市占率為3.9%。

這些市場份額數據背后，或意在說明綠聯成為用戶的常見選擇。然而，維持“默認選擇”，在一定程度上意味著要付出對應的費用投入代價。其招股書顯示，2024年，銷售開支占收入為19.5%，截至2025年9月30日止9個月為20.1%。

圖源：綠聯科技招股書

當銷售開支長期保持在接近收入的五分之一附近，規模就不再只是效率問題，而是一種需要長期“供養”的能力。對平臺生意而言，規模的光環有時來自渠道與流量的照射，而照射強度變化時，利潤最先感到冷暖。

這也解釋了綠聯為何要在A+H節點強調多渠道存在感。招股書顯示，綠聯在平臺獲得過“阿里巴巴王者店鋪”“京東年度好店”等榮譽稱號，同時主要產品在亞馬遜持續獲選為“亞馬遜之選”。這些屬于真實的商業場景回報，意味著“貨”確實能打、轉化確實能跑。可另一面也很現實，越依賴平臺給予的評價與標簽，就越需要持續穩定供給，既要上新速度，也要品質一致，還要在平臺規則變化時保持彈性。

因此，第一道關口并非能不能增長，而是增長能否帶來更對等的定價。當充電類市占率在截至2025年12月31日全年計僅為1.2%，任何一個更強勢對手的促銷、更激進的平臺補貼、更快的產品迭代，都會讓“默認選擇”變得昂貴。

綠聯沖刺A+H需要向市場證明的，是其規模不只是跑得快，還能跑出更可持續的單位回報。

02.從配件滾動，到存儲突進

綠聯的收入仍由配件類撐起主盤。其招股書顯示，2024年，充電創意產品占收入48.0%，智能辦公產品占28.5%，智能影音產品占17.2%，智能存儲產品占6.3%。截至2025年9月30日止9個月，充電創意產品占46.4%，智能辦公產品占26.2%，智能影音產品占16.0%，智能存儲產品占11.4%。

圖源：綠聯科技招股書

這里的關鍵不在于配件占比大，而在于存儲占比更快變“厚”。招股書顯示，其存儲產品占比由2024年的6.3%升至截至2025年9月30日止9個月的11.4%。

從配件滾動，到存儲突進，這是一種明顯的方向選擇。它意味著綠聯不滿足于只做連接入口，而希望進入更重、更長周期的“數據歸屬”空間。這一步的誘惑很強，原因也很直觀。招股書引用弗若斯特沙利文內容寫到，截至2025年12月31日全年計，綠聯在全球消費級NAS產品出貨量市占率為20.6%，零售額市占率為17.5%。

圖源：綠聯科技招股書

在存儲這個更像“終端”的賽道里，綠聯的份額厚度明顯高于其充電類的1.2%。但終端與存儲這類產品的難點，不只在硬件形態，更在于服務能力。招股書在行業概覽部分提及，面對硬件同質化與價格競爭，行業正向硬件+軟件訂閱服務化演進，通過增值功能付費形成經常性收入，支撐長期研發投入。

對綠聯來說，這就像一面鏡子。存儲硬件的確更靠近軟件與服務，市場因此也會更關心綠聯在系統體驗、數據管理、權限與跨端協作等方面的差異化能力。

于是，第二道關口隨之出現，綠聯科技是否真的愿意用長期研發投入換取更強的服務能力？招股書數據顯示，2024年，其研發開支占收入為4.9%，截至2025年9月30日止9個月為4.6%。

研發占比并不低，但與銷售開支占比19.5%及20.1%相比，或更容易產生一種直覺，綠聯科技更像是一家營銷與渠道驅動的公司，而非軟件與服務驅動的技術公司。

毛利層面同樣能看出其存儲產品面臨的挑戰。招股書顯示，2024年，其智能存儲產品毛利率為22.7%，截至2025年9月30日止9個月為28.1%。毛利率上行是一件好事，意味著產品層面出現改善，但22.7%與28.1%仍明顯低于智能辦公產品2024年的39.6%及截至2025年9月30日止9個月的39.7%，也低于智能影音產品2024年的41.2%及截至2025年9月30日止9個月的40.2%。

圖源：綠聯科技招股書

如果存儲想承擔更強的增長使命，同時又想貢獻更高盈利，那么硬件+軟件訂閱的服務化能力，就變成繞不開的必選項。而更值得關注的是，其整體毛利率與凈利率反而呈現一種穩定但不更“厚”的狀態。招股書主要財務比率數據顯示，其2024年毛利率為36.8%，截至2025年9月30日止9個月為36.5%。同期，其2024年凈利潤率為7.5%，截至2025年9月30日止9個月為7.3%。

圖源：綠聯科技招股書

規模能增、產線能擴，但單位回報未出現更顯著的提升，這到底意味著是存儲擴張“向上走”的開始，還是僅僅為了維持增速？

03.海外更大，平臺更重

綠聯的國際化程度已經很高，海外收入占比持續超過一半。其招股書顯示，2024年，海外市場貢獻收入占比為57.5%，截至2025年9月30日止9個月為59.6%。

在A+H節點，這既是優勢，也是對經營穩定性的現實考量。優勢在于，海外意味著更大的用戶池與更豐富的需求分層，產品只要能在兼容性與性價比之間找到位置，就能持續擴量。招股書提及，綠聯采用線上線下結合模式，在多個國家及地區實現銷售，并在亞馬遜、速賣通、Shopee等平臺出售。

當海外占比達到57.5%與59.6%，品牌與渠道的全球執行力確實會成為一種壁壘。但更明顯的難題是，海外生意同樣更重平臺。其招股書顯示的渠道貢獻里，2024年海外線上收入貢獻為45.9%，截至2025年9月30日止9個月為46.2%。同時，海外線上直銷在2024年為45.5%，截至2025年9月30日止9個月為45.8%。

圖源：綠聯科技招股書

這或意味著，海外市場很大程度系于平臺。平臺越強，品牌越要強，若品牌不能在用戶端形成穩定偏好，平臺的一次算法調整就可能讓投放與促銷重新加碼。

更微妙的一點在供應端。招股書顯示，2024年，前五大供應商采購額占總采購額為23.0%，截至2025年9月30日止9個月為26.0%。供應集中度上行并不代表風險上升，但對一家以多SKU、高頻上新驅動的公司而言，供應側穩定性會影響交付與品質一致性，也會影響平臺評分與退換貨體驗。海外線上貢獻高達45.9%與46.2%。供應鏈任何波動都可能在平臺端迅速放大。

客戶集中度數據則呈現另一種狀態。其招股書顯示，2024年，前五大客戶產生的收入占總收入為17.8%，截至2025年9月30日止9個月為17.6%。客戶集中度不高，意味著單一客戶議價不會輕易“卡脖子”，也意味著銷量來源更分散、更依賴多渠道的持續運轉。分散能降低風險，也會在跨平臺、多地區、多品類并行時的執行復雜度。此時，任何環節的松動都會讓費用再次上行。這組數字也在一定程度上說明，增長并非“免費的午餐”。

因此，第三道關口并不是海外能不能做出更大規模，而是海外更大之后，盈利能不能持穩。當毛利率在2024年為36.8%，截至2025年9月30日止9個月為36.5%，凈利潤率在2024年為7.5%，截至2025年9月30日止9個月為7.3%。綠聯如何在平臺依賴與費用投入之間，找到更耐久的平衡點，這將是決定其海外盈利質量的關鍵。

A+H未必直接帶來更高估值，更像一次更嚴格的市場審閱。綠聯的強項已經很明確，配件賽道里可以做到充電類1.2%的全球市占率，并在連接與傳輸類做到3.9%，存儲賽道里又出現更厚的份額，NAS出貨量市占率達到20.6%，零售額市占率達到17.5%。

但真正需要探究的，是綠聯科技下一步要用什么方式贏得更厚的單位回報。當智能存儲收入占比由2024年的6.3%，提升到截至2025年9月30日止9個月的11.4%。尤其是智能存儲所處行業，又無不在向硬件+軟件訂閱的服務化方向演進和能力進階。

而綠聯，則站到一個難以回避的戰略問號前，未來的增長要繼續依靠平臺與渠道的效率，還是要依靠更強的服務能力與更耐久的產品溢價。這個問號不需要更多數據來回答，只需看其研發開支與銷售開支之間的表現或就能管中窺豹。

而要在沖刺A+H的赴港路上，厘清如何能爭奪更厚的利潤率、更穩的費用結構、更強的服務付費意愿，或是綠聯科技此番沖刺IPO手中的答卷。