龍鑫智能標的置入次年撐起六成凈利 核心人員入職一年內貢獻專利

《金證研》北方資本中心 含章DL/作者廉貞 菘藍 映蔚/風控

數據顯示，截至2026年2月4日，北交所逾120家上市公司披露2025年年度業績預告，盈利面超過六成。同日，此次申報北交所的常州市龍鑫智能裝備股份有限公司（以下簡稱“龍鑫智能”）披露2025年審閱報告，2025年，其實現營收6.34億元，同比增長4.96%，實現凈利潤1.18億元，同比下滑1.42%。

而拉長時間線來看，2024-2025年龍鑫智能營收增速放緩，凈利潤增速告負，而2022-2024年，龍鑫智能綜合毛利率高于同行可比公司均值。此外，龍鑫智能的產品主要應用于磷酸鐵鋰正極材料等領域，而2025年9月國內磷酸鐵鋰產能利用率不足74%，且2022年起磷酸鐵鋰每噸價格從17萬元下滑至2025年9月的3.5萬元。值得一提的是，2022-2023年交易合計1.8億元的第一大客戶，2024年未躋身龍鑫智能前五大客戶，2024年交易額為兩百余萬元。

此外，2022年龍鑫智能收購一家參股公司即江蘇龍鑫智能干燥科技有限公司（以下簡稱“龍鑫干燥”）65%的股份，至此龍鑫干燥成為龍鑫智能全資子公司。次年，龍鑫干燥對外銷售凈利潤占龍鑫智能凈利潤的比例超六成。而回溯歷史，龍鑫干燥設立初期，其核心人員入職一年內即為其貢獻8項專利。

一、凈利潤“開倒車”扣非ROE走低，原第一大客戶與龍鑫智能交易額“驟降”

財務數據反映企業的經營狀況。龍鑫智能2024-2025年營收增速放緩，2024-2025年凈利潤增速告負，而2022-2024年，龍鑫智能綜合毛利率高于同行可比公司均值。不僅如此，龍鑫智能2022-2023年的第一大客戶未躋身其2024年前五大客戶之列，且龍鑫智能主要下游領域之一磷酸鐵鋰價格持續下滑。

1.1 2024-2025年營收增速放緩，同期凈利潤增速告負

據龍鑫智能簽署于2026年2月2日的招股說明書（以下簡稱“簽署于2026年2月2日的招股書”）及2025年審閱報告，2022-2025年，龍鑫智能的營業收入分別為3.36億元、5.82億元、6.04億元、6.34億元，凈利潤分別為0.87億元、1.43億元、1.2億元、1.18億元。

經測算，2023-2025年，龍鑫智能的營收同比增速分別為73.22%、3.79%、4.96%，凈利同比增速分別為63.78%、-15.94%、-1.42%。

可見，2024-2025年，龍鑫智能營收增速放緩，凈利增速告負。

“問題”才剛剛開始。

1.2 2024年及2025年收現比低于1，2022年及2024年凈現比不足1

據簽署于2026年2月2日的招股書及2025年審閱報告，2022-2025年，龍鑫智能的銷售商品、提供勞務收到現金分別為3.26億元、7.93億元、4.42億元、4.47億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為0.52億元、2.31億元、0.75億元、1.14億元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2022-2025年，龍鑫智能的收現比分別為0.97、1.36、0.73、0.71，凈現比分別為0.59、1.62、0.62、-0.96。

此外，龍鑫智能的毛利率亦值得關注。

1.3 2022-2024年綜合毛利率高于可比公司均值，2024-2025年扣非ROE逐年下滑至不足20%

據簽署于2026年2月2日的招股書，2022-2024年及2025年1-9月，龍鑫智能的綜合毛利率分別為36.84%、41.35%、34.26%、36.7%。同期，龍鑫智能同行業可比公司綜合毛利率均值分別為27.61%、26.46%、24.38%、24.69%。

可見，2022-2024年，龍鑫智能的綜合毛利率高于同行業可比公司均值，對此，龍鑫智能表示，原因系龍鑫智能與同行業可比公司在具體產品、業務板塊、下游應用領域等方面存在一定差異。

此外，2022-2025年，龍鑫智能扣除非經常性損益后凈資產收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為45.17%、61.04%、21.87%、17.51%。

經測算，與2023年相比，2024年龍鑫智能扣非ROE下滑39.17%，2025年再度下滑。

此外，龍鑫智能大客戶的變動情況亦值得關注。

1.4 2022-2023年交易合計1.8億元的第一大客戶，2024年未躋身龍鑫智能前五大客戶

據簽署于2026年2月2日的招股書，2022-2023年，湖南裕能新能源電池材料股份有限公司及其子公司（以下統稱“湖南裕能）為龍鑫智能第一大客戶，龍鑫智能向其銷售干燥設備、配件，銷售金額分別為7,109.61萬元、10,841.2萬元，占龍鑫智能當期銷售金額的比例分別為21.15%、18.62%。2024年，湖南裕能未進入龍鑫智能前五大客戶名單，且當期龍鑫智能與第五大客戶的交易額為3,584.07萬元。

經測算，2022-2023年，龍鑫智能與湖南裕能的交易金額合計為1.8億元。

據簽署于2025年12月29日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復（以下簡稱“首輪問詢回復”），2024年，龍鑫智能向湖南裕能的銷售額為214.84萬元。

2024年，因龍鑫智能與湖南裕能就銷售價格及計算政策未能達成一致，湖南裕能暫時選擇與其他干燥設備供應商，2024年雙方交易規模較小。

值得注意的是，湖南裕能2023年及2024年的業績負增長。

據湖南裕能簽署于2025年12月5日的申請向特定對象發行股票的審核問詢函的回復（以下簡稱“湖南裕能問詢回復”），2022-2024年及2025年1-9月，湖南裕能磷酸鹽正極材料的產能利用率分別為96.82%、89.77%、101.3%、114.2%。

2022-2024年，湖南裕能的營業收入分別為427.9億元、413.58億元、225.99億元、232.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）分別為30.07億元、15.81億元、5.94億元、6.45億元。2023-2024年及2025年1-9月，湖南裕能營業收入同比增速分別為-3.35%、-45.36%、46.27%，歸母凈利潤同比增速分別為-47.44%、-62.45%、31.51%。

關于龍鑫智能下游應用領域的行業情況，或值得關注。

1.5 2025年第三季度國內磷酸鐵鋰產能利用率不足74%，2022年后磷酸鐵鋰價格降幅超八成

據簽署于2026年2月2日的招股書，自成立以來，龍鑫智能專注于超細粉體尤其是微納米高端復合材料的制備裝備及自動化生產線的研發、生產、銷售和服務。

據簽署于2025年12月29日的公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復（以下簡稱“二輪問詢回復”），2022-2024年及2025年1-9月，龍鑫智能主營業務收入分別為3.34億元、5.79億元、6.02億元、4.37億元，占其當期營業收入的比例分別為99.41%、99.49%、99.54%、99.61%。

據簽署于2026年2月2日的招股書，龍鑫智能的產品主要應用于磷酸鐵鋰正極材料、硅碳負極材料、光伏電子漿料、油墨涂料、精細化工等領域。龍鑫智能稱2022-2024年業績增速較快主要得益于下游新能源領域特別是磷酸鐵鋰正極材料行業進入高景氣的發展周期，龍鑫智能新能源領域的訂單金額及業務占比快速提升。但2023年度以來磷酸鐵鋰行業出現競爭加劇、投產率低、業績下滑等問題，存在階段性、結構性產能過剩風險。

據湖南裕能問詢函回復，2021-2022年，國內磷酸鐵鋰行業有效產能利用率均超過90%。2023-2024年，磷酸鐵鋰行業有效產能利用率分別為59%、55%。

據龍鑫智能二輪問詢回復援引數據，2025年7-9月，國內磷酸鐵鋰的月度產能利用率已分別提升67.2%、69.8%及73.5%。

此外，根據湖南裕能問詢函回復援引的上海有色網數據，國內磷酸鐵鋰價格（含稅）從2020年下半年上漲至2022年11月的高點超過17萬元/噸，至2024年末下降至約3.37萬元/噸，累計降幅超80%。2025年以來，磷酸鐵鋰價格（含稅）下探至約3萬元/噸后有所回升。

據認證主體為**證券股份有限公司的微信公眾平臺發布的公開信息，截至2025年10月14日，磷酸鐵鋰價格3.5萬元/噸，較9月初回落3.45%。

總的來說，2024-2025年，龍鑫智能營收增速放緩，且凈利潤增速連續兩年負增長。而2022-2024年，龍鑫智能的綜合毛利率高于同行業可比公司均值，且2023-2025年，龍鑫智能扣非ROE由61.04%下滑至17.51%。另外，龍鑫智能2022-2023年第一大客戶湖南裕能未出現在其2024年前五大客戶名單之中，且湖南裕能2023-2024年歸母凈利潤增速為負。

值得注意的是，龍鑫智能的產品主要應用于磷酸鐵鋰正極材料等領域，然而2025年9月，國內磷酸鐵鋰產能利用率不足74%。此外，2022年起磷酸鐵鋰價格從前期高點超過17萬元/噸，下滑至2025年10月的3.5萬元/噸。

二、龍鑫干燥被置入次年貢獻超六成凈利潤，其設立初期核心人員入職一年內即為龍鑫干燥貢獻8項專利

2019年，龍鑫智能與包勛耀等人共同設立龍鑫干燥，2022年，龍鑫智能收購龍鑫干燥65%的股權，龍鑫干燥成為龍鑫智能全資子公司。次年，子公司龍鑫干燥對外銷售的凈利潤占龍鑫智能凈利潤比例超六成。此外，龍鑫干燥設立初期，核心人員從原單位離職未滿一年即貢獻多項專利。

2.1 2022年龍鑫干燥成為龍鑫智能全資子公司，次年龍鑫干燥為龍鑫智能貢獻超六成凈利潤

據簽署于2026年2月2日的招股書，2022年6月30日，常州市龍鑫智能裝備有限公司（龍鑫智能曾用名，以下統稱“龍鑫智能”）股東會作出決議，同意劉偉嬌、包勛耀、項超、劉波、顧乾峰、陸柯葉以其持有的合計65%龍鑫干燥股權，對龍鑫智能進行增資，增資價格為5.04元/注冊資本，認購龍鑫智能新增注冊資本750萬元。

2022年7月8日，江蘇常州經濟開發區管理委員會核準了本次工商變更登記，并換發新的《營業執照》。彼時，龍鑫干燥成為龍鑫智能的全資子公司。

據龍鑫智能簽署于2024年7月19日的《<股票公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函>的回復》（以下簡稱“新三板問詢回復”），2022-2023年，龍鑫干燥對外銷售收入分別為13,848.34萬元、28,390.86萬元，占龍鑫智能營業收入的比例分別為41.2%、48.76%。同期，龍鑫干燥對外銷售凈利潤分別為3,516.57萬元、8,587.35萬元，占龍鑫智能凈利潤的比例分別為40.35%、60.15%。

不難看出，2022年龍鑫干燥成為龍鑫智能全資子公司，2023-2024年龍鑫干燥為龍鑫智能貢獻收入超四成，2024年對外銷售凈利潤為龍鑫智能貢獻超六成凈利潤。

需要說明的是，龍鑫干燥設立后，包勛耀等人入職一年內即貢獻專利。

2.2 2019年與包勛耀等人共同設立龍鑫干燥，其中劉偉嬌和包勛耀入職龍鑫干燥一年內即“貢獻”專利

據新三板問詢回復，龍鑫干燥的核心管理團隊，即劉偉嬌、包勛耀等人，在干燥設備領域深耕多年，對干燥設備的應用及行業痛點有較為深刻的理解。基于龍鑫智能在霧化器領域的技術成果、機械傳動設計方面的優勢與龍鑫干燥核心管理團隊的市場資源及行業經驗具有較強的互補性，雙方彼此互相認可，共同決定于2019年2月出資設立龍鑫干燥，拓展干燥設備領域業務。

據首輪問詢回復，龍鑫智能稱，劉偉嬌、包勛耀、劉波、顧乾峰自江蘇先鋒智能科技股份有限公司（以下簡稱“先鋒智能”）離職后即加入龍鑫干燥，項超自2006年離開先鋒智能后主要從事銷售工作，后與劉偉嬌等人一同加入龍鑫干燥，上述人員為龍鑫干燥設立初期的主要核心人員。

其中，2004年5月至2019年1月，劉偉嬌任先鋒智能副總經理，2019年1月至首輪問詢回復簽署日，任龍鑫干燥執行董事、總經理；不從事具體研發工作，主要把握整體戰略和研發方向。

2011年2月至2019年1月，包勛耀任先鋒智能技術工程師、工程項目部經理，2019年2月至首輪問詢回復簽署日，任龍鑫干燥總工程師、副總經理，2019年2月至2025年3月，任龍鑫干燥監事。研發方向上，主管龍鑫干燥研發工作，對傳統對流式、傳導式干燥設備結構改進及技術提升，針對新能源、新材料、食品等領域開發新式干燥設備和專用結構研發，開發焙燒類新型熱工設備。

據首輪問詢回復，劉偉嬌和包勛耀自離職先鋒智能1年內，合作形成的專利共計8項，該等專利系龍鑫干燥設立初期，為滿足客戶的需求及開拓市場的需要進行的研發，隨著市場及客戶需求的快速變化，該等專利停留在研究階段，未實際推進樣機試制和材料投入，未實際應用到龍鑫智能產品中，未實現銷售收入，該等專利不屬于龍鑫智能的核心技術。

即劉偉嬌和包勛耀自離職先鋒智能1年內形成的專利共計8項，龍鑫智能稱該等專利未實際應用到龍鑫智能產品中，未實現銷售收入，不屬于龍鑫智能的核心技術。

此外，龍鑫干燥一項核心技術對應的專利值得關注。

2.3 2020年8月，龍鑫干燥申請名為“一種閉路循環沸騰干燥系統”的專利

據簽署于2026年2月2日的招股書，截至招股書簽署日，包勛耀為龍鑫智能核心技術人員之一。此外，2022-2024年及2025年1-6月，龍鑫智能核心技術產品收入分別為3.17億元、5.43億元、5.81億元、3.3億元，占其當期營業收入的比例分別為94.42%、93.21%、96.16%、96.96%。

截至2024年年末，龍鑫智能擁有的與主要產品相關的主要核心技術共計14項，其中，“高氣密高安全閉路循環系統技術”的技術應用情況為干燥設備，對應的專利的“一種閉路循環沸騰干燥系統”，專利號為2020216896496，所處階段為批量生產。

據國家知識產權局數據，一項名為“一種閉路循環沸騰干燥系統”的實用新型專利，專利號為2020216896496，申請日為2020年8月14日，授權公告日為2021年3月30日。截至查詢日2026年2月9日，該專利的申請人為龍鑫干燥，專利發明人為包勛耀、劉偉嬌，案件狀態為專利權維持，且未涉及專利發明人變更。

此外，該實用新型專利涉及干燥領域，具體是一種閉路循環沸騰干燥系統。設備運行時為全密閉運行，設備內部充惰性氣體保護，可有效隔絕空氣，具有防爆、防臭、防溶媒氣體外泄的特點，溶媒氣體被密閉回收后，不僅有保護環境，無污廢水廢氣排放的特點，更有將回收回來后的具有很高的經濟效益的特點。

“故事”才剛剛開始。

2.4 稱前述專利因2020年客戶需求形成，而2019年龍鑫干燥稱密閉沸騰干燥機已通過現場驗收

據龍鑫智能首輪問詢回復，龍鑫干燥的核心技術包括高氣密高安全閉路循環系統技術核心專利，該核心技術對應的專利為“一種閉路循環沸騰干燥系統”，專利號為2020216896496。

具體來看該核心技術及專利形成過程。2020年，龍鑫干燥承接了部分客戶密閉沸騰干燥機相關訂單，并在訂單執行過程中，發現既有結構存在溶媒排放及濕物料混風險，因此相應著手改進了閉路循環沸騰干燥設備，提升閉路循環的整體密封性、出料終含濕的均勻性及溶媒回收率。該專利及技術為龍鑫干燥核心技術，應用于龍鑫智能產品并實現規?；N售。

然而，龍鑫干燥早在2019年即發布相關技術的信息。

據龍鑫干燥官網發布于2019年9月5日的公開信息，龍鑫干燥稱，密閉沸騰干燥機訂單接踵而至，2019年9月4日，山東某客戶的密閉沸騰干燥機已通過現場驗收。

此外，龍鑫干燥官網發布于2019年12月20日的公開信息顯示，龍鑫干燥披露了閉路循環沸騰干燥機的詳細干燥全過程。

由上可知，2019年2月，包勛耀和劉偉嬌等人從前東家離職后次月，與龍鑫智能共同設立龍鑫干燥。包勛耀和劉偉嬌從原單位離職后一年內，包勛耀和劉偉嬌作為發明人合計為龍鑫干燥貢獻8項專利。

2022年，龍鑫智能收購龍鑫干燥65%的股份后，至此，龍鑫干燥成為龍鑫智能全資子公司。次年即2023年，龍鑫干燥對外銷售收入占龍鑫智能營業收入的比例超四成，凈利潤占龍鑫智能凈利潤的比例超六成。此外，龍鑫智能一項核心技術對應專利“一種閉路循環沸騰干燥系統”申請于2020年，專利申請人為龍鑫干燥，而2019年龍鑫干燥官網發布密閉沸騰干燥和閉路循環沸騰干燥機相關內容。

三、結語

簡言之，2024-2025年，龍鑫智能營收增速放緩，同期凈利潤增速告負。不僅如此，龍鑫智能2024年-2025年收現比不足1。而2022-2024年，龍鑫智能的綜合毛利率高于同行業可比公司均值，2024-2025年扣非ROE逐年下滑至不足20%。在此情況下，龍鑫智能2022-2023年交易超1.8億元的第一大客戶湖南裕能未出現在其2024年前五大客戶名單之中。龍鑫智能的產品主要應用于磷酸鐵鋰正極材料等領域，然而2025年9月，國內磷酸鐵鋰產能利用率不足74%。此外，2022年磷酸鐵鋰價格前期高點超過17萬元/噸，至2024年末下降至約3.37萬元/噸，累計降幅超80%，且2025年以來下探至約3萬元/噸后有所回升。

另一方面，2019年2月即包勛耀和劉偉嬌等人從前東家離職的次月，與龍鑫智能共同設立龍鑫干燥，且包勛耀和劉偉嬌入職龍鑫干燥一年內即為龍鑫干燥貢獻8項專利。而后2022年，龍鑫智能收購龍鑫干燥65%股權，至此龍鑫干燥成為龍鑫智能的全資子公司。次年，龍鑫干燥為龍鑫智能貢獻超六成凈利潤。