摩爾線程：15億營收撐起2600億市值，是奇跡還是泡沫？

文/楊劍勇

自2022年底推出ChatGPT后，各種大模型服務如潮水般涌現，尤其去年的DeepSeek，到今年Seedance視頻生成大模型驚艷全球，需要指出的是，大模型對算力消耗巨大，為此需要構建龐大的AI基礎設施，以此提升自身的大模型競爭力。

受益于AI基礎設施建設，以及大模型技術持續迭代，推動AI應用的不斷突破，推動全球半導體市場向萬億美元躍進，呈現快速增長態勢。來自Omdia的數據，2026年，全球半導體的市場將突破1萬億美元大關。

與此同時，全球半導體市場正在由GPU計算向GPU加速計算轉變。在此背景下，GPU芯片企業深受資本青睞。其中，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技作為國內GPU芯片廠商先后登陸資本市場，備受矚目。

這當中，又以摩爾線程表現突出。因頂著國產GPU第一股的標簽，在資本的推動下，最高市值一度超4400億，成為炙手可熱的AI芯片廠商。

不過，驚嘆資本力量的同時，也引發泡沫擔憂。遺憾的是，相比高峰值4423億的市值，摩爾線程的市值已減少約1760億，當前市值2657億元。

首先，畢竟營收規模也難以支撐如此高的市值，且持續性虧損。

2025年營收預計為14.5億到15.2億元，同比增長230%到246%；預計虧損9.5億-10.6億元，虧損收窄幅度為34.5%到41.3%。

從營收來看，在生成式AI時代，摩爾線程呈現快速發展態勢。2022年-2024年的年復合增長率超過200%，營收規模由2022年的0.46億元，增長到2025年約15億元。三年時間營收規模擴大32倍之多，印證了AI大模型技術商業化落地的巨大潛力。

然而，芯片是資金密集型行業，需要持續大量研發投入，以此提升芯片市場競爭能力。其中，摩爾線程2022-2024年累計研發投入為38.1億元，占最近三年累計營業收入的比例約為626%。

因芯片高研發投入特點，導致營收無法覆蓋研發投入，從而引發長年巨額虧損。2022-2025年期間，摩爾線程累計虧損達62.2億元。

雖然AI大模型風頭正盛，在資本推波助瀾下，讓營收只有10幾億，且巨額虧損的企業撐起了幾千億市值，勢必將助推泡沫形成。

其次，面對技術迭代、軟硬生態及國際競爭等多重挑戰，這也為高估值埋下了隱憂，必然極易引發劇烈震蕩。

摩爾線程成立于2020年的一家GPU芯片公司，在所處GPU行業中，與英偉達等芯片巨頭相比存在一定競爭劣勢。

尤其英偉達是AI基礎設施市場的芯片霸主，市場份額預估在80%以上，在AI訓練芯片市場的份額可能高達90%以上。在全球AI芯片市場，英偉達幾乎是壟斷的市場格局，背后核心在于CUDA生態，形成了一套完整的開發工具鏈。

為了提升在GPU市場競爭，通過科創板上市募集到80億資金，用于AI訓推一體芯片研發項目、圖形芯片研發項目、AI SoC芯片研發項目及補充流動資金。其中，發布了新一代GPU架構花港，算力密度提升50%，能效提升10倍。

與此同時，基于花港架構發布了“華山”與“廬山”兩款芯片，分別用于算力、圖形渲染場景。要知道，作為一家僅成立于2020年的GPU芯片公司，短短五年時間內，就已形成了覆蓋AI智算、高性能計算、圖形渲染、計算虛擬化、智能媒體和面向個人娛樂與生產力工具等應用領域的多元計算加速產品矩陣。這樣的成績實屬不易。

最后，國產替代浪潮下，摩爾線程等本土芯片廠商迎黃金發展時期。

近年來，一直在封堵國內企業購買英偉達高性能芯片，試圖遏制我國人工智能產業發展。這種外部壓力進一步加速了國產替代進程。

盡管面臨技術迭代、軟硬生態等多重挑戰，但為強化GPU市場競爭，本土芯片公司相繼通過市場籌得巨額資金，持續加碼核心技術研發、生態搭建，國產AI芯片企業技術迭代的集體提速，進而提升與國際芯片大廠競爭實力。

此外，市場對國產芯片也是高度期待，僅寒武紀、摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技四家本土AI芯片公司在不到6個月時間，總共籌得超200億資金，顯示出我國半導體產業正通過“資本+技術”雙輪驅動，有望實現跨越。

借助通過市場所募集到的資金，通過持續投入研發，使得本土AI芯片滲透率不斷提升。尤其寒武紀的表現尤為耀眼，經營業績得到實質性突破，營收大幅飆升，并一改過去長期虧損困局，實現扭虧為盈。2025年全年營收預計為60億元到70億元，同比大增410%到496%。凈利潤預計為18.5億元到21.5億元，上一年度虧損4.52億元，成功實現扭虧為盈。

生成式AI時代，各界對AI芯片需求旺盛，再疊加國產替代的趨勢背景下，旨在打破高端芯片受制于人的局面，使得市場對本土芯片的技術突破與商業落地高度期待。

AI芯片持續升溫的背景下，替代的長期趨勢已不可逆轉。當然，在享受替代紅利的同時，理性看待長期發展潛力顯得尤為重要。但也期待本土廠商在推動技術提升的同時，完善軟硬生態，撐起國內GPU芯片的一片藍天。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。