債務重組剛通過，楊惠妍就被上交所處分了

作者 | 深水財經社 倪大九

債務方面剛得以喘息，碧桂園(02007.HK)就收到了來自上交所的紀律處分。

2月10日晚，碧桂園在港交所公告稱，因公司未按規定及時披露債務逾期情形，楊惠妍等三位核心高管與企業一同被上交所通報批評，并記入誠信檔案。

盡管公司解釋為"客觀原因"，但信披違規仍對公司形象產生影響。

不過，碧桂園在債務重組方面已取得顯著進展，整體降債規模近900億元，融資成本大幅降低，為公司恢復經營創造了條件。

這一成果堪稱“以時間換空間”的典范，不過客觀來說，碧桂園剩余債務規模依然龐大。公司主業造血能力尚未完全恢復，履約壓力仍客觀存在。

楊惠妍明確將2026年定義為“保交房收官之年”，債務重組解決了碧桂園“活下去”的問題，而如何恢復造血能力，對于碧桂園來說是更重要的議題。

受到上交所紀律處分

2月10日晚，碧桂園在港交所公告稱，該公司及公司執行董事及主席楊惠妍、執行董事及聯席主席莫斌及執行董事及財務負責人伍碧君于近期收到上交所出具的《紀律處分決定書》。

由于該公司未能按照上交所的相關債券上市規則等規定及時披露公司于2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月存在債務逾期情形，上交所分別對該公司和三位核心高管予以通報批評，并記入誠信檔案。

碧桂園在公告中給出的解釋很“體面”：相關違規是客觀原因導致，不是高管怠于履職。董事會仍認可楊惠妍等人的誠信與能力，決定讓他們繼續任職。

梳理整個事件時間線，似乎可以發現，碧桂園的信息披露滯后也是情有可原。2023年8月，碧桂園首次出現公開債務違約，彼時境內外債券違約集中爆發，債務重組談判陷入多方博弈的膠著階段。

如果當時披露全部逾期數據，確實容易引起債權人恐慌，甚至導致重組談判崩盤。

2024年，公司將全部精力投入境內外債務重組，一邊與中資銀行、外資銀行、對沖基金等各類債權人溝通博弈。

直至2025年12月，境外177億美元債務重組正式生效，債務壓力得到階段性緩解后，公司才逐步披露此前未公開的逾期細節，最終觸發上交所處分。

碧桂園此次被上交所通報批評，盡管沒有具體處罰，但確實影響了楊惠妍的個人信譽，也讓碧桂園本就脆弱的資本市場信譽受損。

剛化債就遭巨頭減持

如今的碧桂園，正站在債務重組的喘息點上。

截至2025年底，碧桂園境內9筆合計137.7億元債券、境外177億美元債務全部完成重組，整體降債規模超900億元，5年內的兌付壓力得到極大緩解。

而且，重組后的新融資成本大幅降至1%–2.5%區間——遠低于此前高息美元債動輒8%以上的水平。

這一成果堪稱“以時間換空間”的典范。不過客觀來說，碧桂園的剩余債務規模依然龐大。公司主業造血能力尚未完全恢復，履約壓力仍客觀存在。

值得注意的是，此次重組方案因設計靈活、控股股東帶頭將11.48億美元股東貸款全額轉股，還成為行業化債的參考案例之一。

不過，雖然碧桂園很努力地化債，但它轉頭就被投行大幅減持。

據香港交易所披露，摩根大通(JPMorgan)對碧桂園的多頭持倉比例于2026年1月20日從6.69%降至5.87%；瑞銀集團(UBS)對碧桂園的多頭持倉比例于2026年1月7日從5.01%降至4.88%。

明明碧桂園債務重組，已經取得了很好的成績，賬面數據明顯改進，投行為什么還要用腳投票呢？

因為很多增持是被動的，屬于債務重組中的債轉股。而當債權人變成股東后，大家自然都在想辦法套現。

不過，也許這些投行看到了背后更深一層的危機。

根據2025年上半年數據，碧桂園凈虧損190.8億元，銷售金額僅167.5億元，同比下滑60%。

更危險的是現金流危機，根據半年報，碧桂園可動用的現金大概是62.82億元，短期償債缺口卻超1200億。現金流的承壓，依舊是核心的難題。

“保交樓”能否順利推進？

2月2日，碧桂園集團召開年度工作會議，集團董事局主席楊惠妍系明確了2026年的核心目標與重點任務。

楊惠妍表示，爭取在2026年年中完成大部分交房任務，從而騰出更多的精力修復資債表、恢復正常經營。

其中恢復正常經營的標志就是，經營性現金流回正，最終目標是公司整體現金流和利潤均為正。

客觀來看，2025年碧桂園計劃交付20萬套房屋，最終交付近17萬套，確實存在進度滯后的情況，剩余待交付項目多為停工時間長、資金缺口大、糾紛復雜的“硬骨頭”，以當前現金流規模，推進全部項目順利收尾仍有壓力。

但不可忽視的是，2022年至2025年四年間，碧桂園累計完成房屋交付近185萬套，交付量在第三方榜單中持續穩居首位。

在行業普遍面臨交付壓力的背景下，這份成果也體現了企業的責任與執行力，而資產處置回籠的資金，也主要用于保交付關鍵環節，全力保障業主權益。

此外，碧桂園也在積極盤活資產、隔離風險。2022年以來，公司通過出售股權投資、大宗資產等方式累計回籠資金超650億元，有效補充運營與保交付資金。

針對子公司風險傳導問題，公司通過資產處置、債務梳理等方式推進風險隔離，避免風險進一步擴散；關聯公司碧桂園服務更是累計回購 1.45億港元股份，傳遞長期發展信心，穩定市場預期。

碧桂園的2026，是與時間的賽跑，既要啃下保交付的硬骨頭，穩住市場信心；也要加快轉型步伐，修復經營基本面。

唯有如此，這家曾經的行業龍頭，才能真正走出至暗時刻，迎來觸底反彈的可能。而這場轉型之戰，注定遠比萬科的展期化債，艱難得多。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）