2025年中國不良資產十大事件

2025年不良資產市場經歷了極其復雜而劇烈的變化，諸多事件的重要性都足以載入史冊，《資產洞見》在此，著重選取行業重大變化及對于整體行業具有重大影響的事件，作為“年度十大”列出，偏頗、遺漏處，請讀者諸君指正。

一、房企債務重組歷史性落地

從2022年至2025年，中國房地產市場大體經歷了從東北、西部，到中部，再到東部地區依次領跌的過程，即由房地產邊緣市場一步步過渡到核心市場、由低資金密度區過渡到高資金密度區。2025年，“去金融化”的壓力已擠向東部房地產核心區。換句話說，市場壓力到了最后釋放的階段。

在這種情況下，房企債務重組落地成為了歷史性景觀。各房企因不同背景、階段等因素，大致呈現出4種類型——

1.金科型（司法重整）

金科股份于2025年12月完成司法重整，即在法院主導下，通過“現金+股票+信托受益權”的綜合清償方案，一次性化解了高達1470億元的債務，涉及8400多家債權人，被認為是目前最徹底、最復雜的風險化解模式，金科也成為全國首家完成司法重整的千億級上市房企。金科股份重整案因其規模巨大、影響深遠且處置模式具有創新性，2026年2月24 日，最高人民法院在發布《人民法院民商事審判年度報告 (2025)》時，將此案作為典型案例向社會公布，以指導全國法院的相關審判工作。

2.融創、碧桂園型（市場化債務重組）

2025年，融創與碧桂園通過市場化債務重組實現深度削債，即通過境外債務重組與債權人協商達成一致，避免進入復雜的司法程序，實現了債務風險的快速“軟著陸”。融創與碧桂園均在2025年底完成了大規模的境內外債務重組。融創將約96億美元的境外債通過強制可轉債等方式清零，并注銷了約106億元境內債。碧桂園則削減了約117億美元的境外債。融創與碧桂園，作為曾經的TOP級民營房企，雖已出險，但仍具品牌與資產價值，通過市場化協議談判進行債務重組，以“削債求生”保留了經營主導權。

3.萬科型（防御性債務管理）

萬科處于出險的邊緣地帶，尚未實質違約，其依托強大信用與股東支持，采取“防御性”債務管理。作為混合所有制企業，萬科在2025年底面臨債券下跌和償債壓力時，并未立即進行大規模債轉股，而是依靠大股東深鐵集團的持續支持（擔保、增信、協同處置資產、累計超300億元借款等），對到期債券采取“部分現金兌付+分期展期+資產增信”的模式進行逐個擊破，盡力維持公開市場不違約的底線。這代表了具有國資背景的房企在行業調整期的一種“緩沖模式”，考驗的是大股東的支持意愿和自身資產的變現能力。

4.華夏幸福型（面臨二次違約風險）

作為最早出險的房企之一，華夏幸福早期達成債務重組協議，這一協議建立在時間換空間、新高能產業注入與轉型的基礎上，但是隨著市場持續下行，轉型未及預期，華夏幸福在債務重組后持續經營困難，面臨“二次違約”風險，化債進程從“協商”被迫卷入“司法”。

有形象說法是：金科型是“法律手術”，融創、碧桂園型是“協商療養”，萬科型是“外部輸血”，而華夏幸福型則是“術后并發癥”。這些案例共同構成了2025年房地產市場存量風險出清和發展模式重建的關鍵時刻。

二、金融機構不良資產包掛牌創歷史記錄

2025年金融機構不良資產包掛牌創歷史新高，核心特征是百億元級大單頻出、個貸/信用卡不良“骨折價”批量轉讓、消金機構集中出清等，反映了中國金融體系在宏觀經濟壓力下加速風險出清的現狀。

2025年，在銀登中心掛牌的個貸不良資產本息總額突破3500億元，較2024年（1962.33億元）增長約78%，創新高。其中，12月單月掛牌規模超1200億元，創單月歷史新高，年末“清倉式”處置特征明顯。個貸不良平均折扣率從2021年的32.9%持續下滑，2025年一季度跌至4.1%，全年維持低位。

消費金融公司成為重要供給方，2025年全年掛牌不良資產本息總額達1210.1億元，同比增長157.5%，占個貸不良總掛牌規模近三分之一。

招聯、南銀法巴、馬上等消金機構密集掛牌，轉讓折扣普遍低于1折，最低至0.2折。信用卡透支類不良貸款平均折扣率約為4.4%。“未訴即賣”成為新趨勢——越來越多的消金公司選擇在核銷不良貸款后，未對借款人展開司法訴訟即直接掛牌轉讓。

百億元級別的資產包“甩賣”頻現，如民生銀行2025年累計轉讓信用卡不良資產超270億元，創下單一機構紀錄；渤海銀行擬轉讓債權總額高達698億元（本金499億元）；廣州農商行189億元信貸資產包；興業消金2025年全年401億元個貸不良及單筆最大未償本息208億元等，均屬行業罕見規模。

三、地方AMC史上最嚴監管落地

2025年7月15日，國家金融監督管理總局發布《地方資產管理公司監督管理暫行辦法》，這是我國首個針對地方AMC的全國性、全面性監管規定。

該《辦法》首次明確地方AMC以不良資產收購、管理與處置為核心主業，通過劃定7類可開展業務和5條經營紅線，遏制監管套利和通道業務；同時，構建量化風控體系，包括6個量化監管指標，提升風險抵御能力，標志著地方AMC行業進入統一監管與高質量發展的新階段，推動行業回歸化解區域金融風險的本源。

對地方AMC行業的影響包括：

1.行業洗牌加速。《辦法》廢止原銀保監辦發〔2019〕153號文，終結“一地一策”監管格局，推動“僵尸機構”常態化退出。

2.區域分化加劇。頭部地方AMC憑借資本實力與專業能力，加速深耕本地市場；中小機構面臨轉型壓力，部分轉向非金融不良資產或類信貸業務，但受限于紅線條款，空間收窄。

3.資本與融資承壓。融資杠桿上限為凈資產3倍，疊加流動性覆蓋率要求，地方AMC融資成本上升，依賴地方政府注資成為常態。2025年，多地政府通過增資擴股支持本地AMC。

4.與金融AMC形成分層協作。四大全國性AMC聚焦跨區域、大額不良資產處置，地方AMC則專注屬地化、中小金融機構風險化解與平臺債務重組，形成“全國+區域”協同格局。

四、地方政府隱性債務化解政策持續推進

2024年11月后，中央推出12萬億元一攬子化債方案（6萬億元地方政府專項債務限額用于置換存量隱性債務，4萬億元新增專項債分5年每年8000億元用于化債，2萬億元用于償還2029年及以后到期的棚改隱性債務）。截至2025年底，累計發行超5萬億元化債類地方政府債券，其中約4萬億元用于置換存量隱性債務。

據統計，隱性債務規模從2023年峰值14.3萬億元降至2025年末約6.5萬億元，降幅超54%。廣東、北京、上海3省市及百余市縣官宣完成隱性債務清零；2025年超30個城市宣布隱債清零（如吉林四平、松原，黑龍江雙鴨山等）。債務置換后，地方債務平均利息成本降低超 2.5個百分點。

截至2025年底，全年新增350~372家城投平臺公開宣布“退平臺”（不再承擔政府融資職能）。遼寧融資平臺累計壓降85.2%，超額完成年度化債任務。

2025年動態調整債務高風險地區名單，寧夏、內蒙古、吉林等省份已向中央申請并符合退出條件。截至2025年末，貴州、云南、河南、四川、湖南、湖北、山東等仍為債務壓力較大省份，但均通過大規模置換實現利息成本下降與償債周期延長。

五、AIC擴軍，股份制銀行助力不良資產市場

2025年3月，國家金融監督管理總局發布《關于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》，首次允許符合條件的全國性股份制銀行發起設立AIC，并將股權投資試點范圍從18個試點城市擴大至其所在省份。AIC成為連接銀行信貸、資本市場與產業鏈的關鍵樞紐，推動不良資產從“包袱”向“資本引擎”轉變。

《通知》核心內容

試點范圍擴大：將原18個試點城市擴展至其所在省份，首次允許符合條件的全國性商業銀行（含股份制銀行）發起設立AIC，打破國有行獨家格局。

拓寬資金來源：明確支持保險資金依法合規參與，包括投資AIC附屬基金、認購AIC債券、參股AIC，引入長期資本。

明確投向導向：引導AIC聚焦硬科技、戰略性新興產業與民營企業，服務“科技—產業—金融”新循環。

2017~2024年，AIC牌照僅由五大國有行持有（工、農、中、建、交），形成壟斷。2025年政策破冰，股份行正式入場。

國有行陣營中，中國郵儲銀行2025年10月獲批籌建AIC。3家股份行（興業、中信、招行），先后于2025年5月、6月、7月獲批籌建AIC，并于11~12月開業。9 家銀行系AIC，注冊資本合計1435 億元。

AIC核心功能包括：債轉股+股權直投

債轉股，即將銀行對困境企業的債權轉為AIC持有股權，降低企業杠桿、緩釋銀行不良，實現風險隔離與資產重組。

股權直投，即依托試點政策，AIC可直接投資科創、戰新企業，提供“耐心資本”，盤活存量不良、培育新資產。

截至2025年末，銀行系AIC基金簽約金額突破3800億元，投資覆蓋福建、廣東、上海、安徽、山東等多地科創企業。光大銀行、浦發銀行等正積極籌劃申設AIC，預計2026年將有更多機構加入。

六、REITs市場大擴容

2025年是中國公募REITs市場政策全面松綁、資產類型突破、規模與流動性雙躍升的關鍵一年，以“擴容擴圍+商業不動產試點”為核心，市場從基礎設施單一賽道邁向基礎設施+商業不動產雙輪驅動的新階段。

2025年REITs實現里程碑規模，正式躋身亞洲第一、全球第二大REITs市場（僅次于美國）。

萬得數據顯示，截至2025年末，中國公募REITs總發行規模（含擴募）達2032.54億元，總市值為1891.98億元，累計上市產品達79只。2025年全年新發行產品20單（首發），擴募5單，合計募資473.35億元。

2025年12月1 日，證監會發布兩大重磅文件——

《關于推動REITs市場高質量發展有關工作的通知》明確“推進市場擴容擴圍”，支持優質REITs通過擴募、并購做優做強，引導保險、社保等中長期資金入市，推動REITs納入滬深港通，提升對外開放中國證監會；

《關于推出商業不動產投資信托基金試點的公告》正式啟動商業不動產REITs試點，將商場、寫字樓、酒店等納入發行范圍，打通商業地產與資本市場通道。

發改委配套擴圍，同步發布《REITs項目行業范圍清單（2025年版）》，首次將商業辦公、酒店、商業綜合體、城市更新等納入，底層資產拓展至18種類型。

12月1日政策落地后，14單商業不動產REITs快速申報，擬募資超460億元，覆蓋寫字樓、商場、酒店等核心業態。

2025年標志性突破多只創新首單，如首單數據中心REITs（南方萬國數據中心）、首單城市更新產業園REITs（華夏金隅智造工場）、首單外資消費基礎設施REITs（華夏凱德商業）、首單向原持有人配售擴募REITs（華夏華潤有巢REIT，認購率99.51%）等。

至2025年末中國公募REITs市場總發行構成（萬得數據）

七、全國性AMC新一輪高層調整完成

2025年是四大全國性AMC（中國信達、中國東方、中國長城、中信金融資產/原中國華融）新一輪高層調整的收官之年。本輪調整以股權劃轉（財政部→中投/中信）為背景，核心是董事長、總裁“雙核心”全面換帥，呈現跨AMC流動、外部引入、年輕化、專業化四大特征，至2025年底（長城資產總裁于2026年3月落定），四大AMC核心管理層全部到位，完成“中投+中信”新治理架構下的班子搭建。

1.中國信達（中投系，行業龍頭）

董事長：張衛東（保持不變，黨委書記、執行董事）

總裁：宋衛剛（新任，2026年1月5日監管核準）

前任：梁強（2025年6月辭任，調任中國東方資產董事長）

背景：1975年生，四大AMC最年輕總裁，曾任中國銀河金控總經理、財政部官員，具備財政、證券、金控復合背景。

2.中國東方（中投系）

董事長：梁強（新任，2025年7月任職，監管核準）

前任：王占峰（工作變動辭任）

背景：1971年生，AMC老兵，歷任信達副總裁、長城總裁、華融總裁，跨四大AMC任職經驗豐富。

總裁：王季明（新任，2025年11月聘任，接替到齡退休的鄧智毅）

背景：原中國信達湖北分公司總經理，后任中保投資副總裁，兼具AMC與保險資管經驗。

3.中國長城（中投系，最后落定）

董事長：向黨（新任，2025年10月當選，2026年3月監管核準）

前任：李均鋒（到齡退休）

背景：1972年生，“70后” 掌門；長城資產內部成長，曾任總裁，熟悉公司業務。

總裁：魏世平（新任，2026年3月落定）

前任：向黨（2025年10月起代行總裁至2026年3月）

背景：原中國信達資金財務高管、中投公司核心部門負責人，兼具 AMC、跨境投資、國有金融資本運營能力。

高管補充：姜姍、史劍增補為黨委委員，待監管核準后將分別就任副總裁。

4.中信金融資產（原中國華融，中信系）

于2024年1月由“中國華融”更名，其股權結構已于2022年完成由中信集團控股，2025年董事長與總裁未變更。

董事長：劉正均（保持不變，中信集團黨委委員、執行董事）

總裁：李子民（保持不變）

高管補充：2025年11月聘任劉澤云、張健為副總裁（張健2026年1月監管核準），強化北京區域與業務拓展。

調整時間線

2025年2月：信達、東方、長城股權劃轉至中投，調整序幕拉開。

2025年6月：信達總裁梁強辭任，為跨AMC調整開端。

2025年7月：梁強出任東方資產黨委書記、董事長。

2025年9月：信達提名宋衛剛為總裁。

2025年10月：長城選舉向黨為董事長，代行總裁。

2025年11月：東方聘任王季明為總裁；中信金融資產增補副總裁。

2026年1月：宋衛剛信達總裁任職資格核準；中信金融資產張健副總裁核準。

2026年3月：長城資產董事長向黨、總裁魏世平任職資格核準，四大AMC調整全面完成。

八、個貸不良轉讓試點期限延長

2025年12月29日，國家金融監督管理總局發布 《關于延長不良貸款轉讓試點期限的通知》，將個人不良貸款批量轉讓試點期限延長一年至2026年12月31日。這是試點自2021年啟動以來的第二次延期，標志著監管對該市場化處置模式的認可與持續支持，為銀行、消費金融公司等機構出清個貸不良、化解零售風險提供了關鍵的政策窗口期。

試點原定于2025年12月31日到期，此次為第二次延期。

首次試點（2021.1）期限至2022.12.31

第一次延期（2022.12）延至2025.12.31

第二次延期（2025.12）延至2026.12.31

試點5年來，市場成交呈現爆發式增長，市場參與主體從最初的6家國有大行和12家股份行，擴展至涵蓋城商行、農商行、消費金融公司等多元機構。

本次延期核心內容包括：延續現有試點政策框架，不調整試點機構與資產范圍；要求試點機構開展全面自查自糾，并完成專項審計，健全違規問責機制；2026年起暫免掛牌費、交易費八折，降低市場參與成本等。

九、財政部新設債務管理司

2025年11月3日，財政部官網“機構設置”欄目正式更新，債務管理司作為部機關新設機構掛牌運行。

債務管理司下設6個處室，包括中央債務處、地方債務一處、地方債務二處等，負責擬定并執行政府國內債務管理制度和政策，編制國債和地方政府債余額限額計劃，加強政府債務監測監管，防范化解隱性債務風險。

債務管理司的設置，標志著我國政府債務管理完成從“分散履職”到“集中統籌”的重大體制重構。此舉是在12萬億元化債政策推進、隱性債務風險化解進入攻堅期的背景下，為構建“十五五”時期債務管理長效機制而實施的核心制度安排，實現了中央與地方、顯性與隱性、國內與國外債務的全鏈條統一管理。

十、國家發改委發布《信用修復管理辦法》

2025年11月20日，國家發展和改革委員會2025年第36號令正式公布《信用修復管理辦法》，該辦法自2026年4月1 日起施行，同時廢止2023年發布的《失信行為糾正后的信用信息修復管理辦法（試行）》。

《辦法》首次以制度形式確立了全國統一的信用修復規則體系，標志著信用修復從“試點探索”邁入“規范化、精細化、常態化”新階段，為信用主體高效重塑信用、參與市場競爭提供了明確的法治遵循。

《辦法》將失信信息分為輕微、一般、嚴重三類，差異化設置公示期限與修復條件：

輕微失信：原則上不予公示，確需公示最長3個月，糾正后即可申請修復；

一般失信：最短公示3個月、最長1年，滿最短期限并糾正行為可申請；

嚴重失信：公示期限更長，修復門檻更高，強化懲戒威懾信用中國。

對金融領域（尤其是不良資產處置、債務重組）而言，《辦法》的實施具有重要協同作用：

1.助力債務人信用重塑：個人或企業在完成債務清償、重組后，可按規定申請信用修復，恢復征信記錄，為其重新獲得信貸支持、參與經濟活動創造條件，從源頭減少不良資產形成。

2.規范處置機構行為：不良資產處置過程中，涉及的失信信息公示與修復將有章可循，避免處置機構濫用信用懲戒，保障債務人合法權益。

3.推動市場化處置：信用修復機制的完善，將提升債務重組、資產證券化等市場化工具的吸引力，促進不良資產市場健康發展。

值班編委：蘇志勇

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮