中國貨幣政策執行報告：從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量

資料圖。本文來源：北京商報、中國國創會

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資料圖。本文摘自中國貨幣政策執行報告專欄3，2025 年第四季度。來源：中國人民銀行

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中國貨幣政策執行報告專欄：從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量

2025 年二季度以來，金融機構資管產品規模加快增長。10 月末，資管產品規模增速達到資管新規實施以來的最高水平。年末資管總資產余額合計 120 萬億元，同比增長 13.1%，全年累計增加 13.8 萬億元，同比多增 2.2 萬億元。各類資管產品中，資金鏈上游的銀行理財和公募基金市場份額較大，增長也較快，年末增速分別達到 10.6%和 14.3%。

資管產品規模快速增長是利率市場化條件下投資者權衡收益和風險的結果。近年來，資管產品和銀行表內存款增速大體上呈現“此消彼長”的態勢（見后圖）。2024 年以來，存款利率持續下行，一年期定期存款掛牌利率累計下降0.5 個百分點，而具有類存款特征的現金管理類理財產品同期收益率仍整體高于銀行存款利率，其他資管產品收益率水平比現金管理類理財更高。在此背景下，住戶和企業資產配置更多轉向理財、基金等資管產品，從住戶和企業募集的資管資金增速持續上升。2025 年末，資管產品來源于住戶和企業等實體部門的資金余額為 56.3 萬億元，同比增長 9.7%，比 2023 年末高 7.9 個百分點，比同期住戶和企業存款增速高 2.4 個百分點。2024 年初至 2025 年末，來源于住戶和企業的資金累計增加 9.4 萬億元。

資管產品新增資產主要投向同業存款和存單。固定收益類資產是資管資產配置的主要部分。2025 年末，80%以上的資管產品投向固定收益類資產，新增資產主要集中于同業存款和存單。年末資管產品配置同業存款和存單共計 28.7 萬億元，同比增長 18.9%，全年累計增加 4.6 萬億元，占資管各類新增底層資產的五成左右，比重較上年同期提升超過 20 個百分點。除存款和存單外，債券、股票及股權、非標準化債權也是資管產品的重要投向。2025 年以來，債券和非標債權的增長相對穩定，股票資產隨市場情況會有變動。應當看到，如果居民將存款轉化為資管產品，這些資管產品投向同業存款和存單，會直接增加非銀機構在銀行的存款，若投向其他底層資產，最終也會轉化為企業和相關機構的存款，從歸宿上看，最終會回流到銀行體系。

資管產品快速增長也在一定程度上改變了銀行存款結構。近段時間，銀行住戶和企業存款占比有所下降，同業存款占比上升，但這兩大項存款合并后，增速與廣義貨幣 M2 的增長基本接近，總體未出現明顯的波動。若將資管產品與銀行存款合并考量，采用資產負債表方法，且剔除資管與銀行之間的交易，有助于全面評估資管產品與存款結構及社會流動性狀況的關系，更好反映金融體系的總體流動性變化情況。非金融部門持有的通貨、存款、資管募集本金等具有流動性的金融工具加總后，可作為流動性總量的一個參考指標。數據顯示，2025 年末這一指標同比增長約 8.1%，近年來整體呈現平穩增長態勢。

總的來說，隨著我國金融市場不斷深化，直接融資加快發展，融資渠道更加豐富，居民儲蓄資產在銀行存款與資管產品等金融資產之間的配置與選擇會更加多元，這更多會直接影響銀行負債端結構，但不直接等價于整個金融體系和實體經濟的流動性狀況也會隨之發生類似較大的變化。當前社會融資環境持續較為寬松，金融支持實體經濟力度穩固，將形式更為多元化的資產、負債合并觀察，有利于更好全面評估實際貨幣金融條件。■

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