鹿客科技沖刺IPO，患“小米依賴癥”，自有業務萎縮

近期，鹿客科技（北京）股份有限公司（下稱“鹿客科技”）向港交所遞交主板上市申請，獨家保薦人為中國銀河國際。

根據招股書，此次IPO募資凈額將主要用于中長期技術研發、自有品牌營銷與海外擴張、償還債務以及補充營運資金。若成功上市，其有望成為港股市場“AI智能鎖第一股”。

張力制圖

現金流承壓

據悉，鹿客科技成立于2014年，創始人為擁有清華大學電子工程系碩士學位的陳彬。公司定位為“全球AI家庭安全管家的開創者”，提供以智能鎖為核心的綜合解決方案。

根據美國著名咨詢公司弗若斯特沙利文的報告，2024年，其靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場占有率達10.5%；整體智能鎖出貨量位列全球第四、中國內地第三，中國市場占有率為5.8%。

公司明星資本云集，獲百度、小米、順為資本、SIG海納亞洲、復星集團、聯想之星等眾多知名機構的投資。

IPO前，創始人陳彬合計控制30.35%股權，百度通過旗下實體合計持股18.43%，為最大機構股東。2025年12月獲得中關村科學城2億元投資后，公司投后估值達35億元。

根據招股書披露的業績數據，2023年至2024年，公司營收從10.15億元增長至10.86億元，2025年前三季度營收為7.74億元，同比增長11.5%。

2023年、2024年期內利潤分別為1403萬元和5311萬元；2025年前三季度為3198萬元。

不過，公司營收增長的背后，似乎存在隱患。

數據顯示，2023年經營活動現金凈流入為8948.5萬元，2024年降至124.7萬元，而2025年前三季度，則凈流出3830.7萬元，現金流由正轉負，營運壓力凸顯。

另外，截至2025年9月末，公司現金及現金等價物僅余6673萬元，較期初大幅減少。

招股書解釋，現金流惡化主要源于為銷售旺季備貨導致的存貨增加，以及應收款項增長和應付款項減少。

自有品牌增長乏力

另外，當前公司營收增長較為依賴ODM（原始設計制造）代工業務，而被視為未來核心的自有業務卻在不斷萎縮。

2025年前三季度，公司ODM業務收入為4.76億元，占總收入比例從2023年的50.6%攀升至61.6%，成為絕對的收入支柱。

比較來看，自有品牌消費品和和商業解決方案毛利率相對較高，同期分別為46.9%和34.1%，但代工業務毛利率為20.1%，相對較低，在一定程度上拉低了公司的盈利質量。

同時，公司自有業務的收入占比不斷下降。其中，自有品牌消費品收入在2024年出現下滑，從2023年的3.19億元降至3.01億元；到2025年前三季度，收入進一步降至1.59億元，占比從27.8%驟降至20.5%。

這直接導致公司綜合毛利率從2024年同期的35.2%下降至2025年同期的31.2%。

而業務結構的失衡，根源在于對單一客戶的深度依賴，這構成了鹿客科技當前最顯著的風險。

2025年前三季度，公司向前五大客戶的銷售額占總收入的65.2%，而向最大單一客戶的銷售額占比高達60.6%，據公開信息，這位單一大客戶正是小米。

對此，創始人陳彬曾反思，在獲得小米投資后，公司一度基本放棄C端自有品牌，導致“產品沒有差異化”。盡管他于2021年底決定重振自有品牌，但從數據看，轉型成效尚未顯現。

記者 李昕

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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