金蛇辭舊歲，白馬踏新途

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摘 要

1、回顧蛇年，市場(chǎng)在蜿蜒曲折中前行，中國資產(chǎn)在中美國力此消彼長的大背景下獲得全球資本的價(jià)值重估。外部因素來看，特朗普政府在國力衰弱時(shí)選擇利用現(xiàn)有霸權(quán)地位進(jìn)行“收縮式掠奪”，但這種飲鴆止渴的行為會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力下降，而發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定、高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國則吸引了全球資本的目光。內(nèi)部因素來看，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、軍工外貿(mào)的優(yōu)異表現(xiàn)、新興賽道的強(qiáng)勢(shì)崛起，均體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的強(qiáng)大力量，市場(chǎng)開始實(shí)質(zhì)性計(jì)價(jià)“東升西落”宏大敘事的現(xiàn)實(shí)概率。

2、展望馬年，A股有望繼續(xù)昂首向前、策馬前行，經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)回升或成為行情二階段的最強(qiáng)推動(dòng)力。從方向上看，“反內(nèi)卷+科技”仍然是推薦的核心賽道，一方面，隨著“反內(nèi)卷”政策的逐漸推進(jìn)，基本面的拐點(diǎn)已經(jīng)若隱若現(xiàn)；而另一方面，自主可控的現(xiàn)實(shí)需求疊加“AI+”的新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)，科技行業(yè)仍然具有較大的估值想象空間。從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)下行情的掣肘是阻力但亦是目標(biāo)，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復(fù)2021年高點(diǎn)，市場(chǎng)仍有繼續(xù)上探目標(biāo)位的需求和動(dòng)力。

3、今日，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）表現(xiàn)亮眼。資金面上，半導(dǎo)體設(shè)備ETF近日持續(xù)吸金，近5交易日共流入超7億元。商品價(jià)格層面，由于AI與數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)增長，導(dǎo)致全球存儲(chǔ)產(chǎn)品供需進(jìn)一步失衡，存儲(chǔ)原廠議價(jià)能力繼續(xù)加強(qiáng)。估值預(yù)期層面，黃仁勛針對(duì)AI的資本開支疑慮打氣，AI浪潮疊加自主可控需求，行業(yè)景氣度有望持續(xù)維持高位。但投資者仍需注意板塊漲幅過大、技術(shù)路線落地節(jié)奏不達(dá)預(yù)期等問題。

4、本周，黃金呈現(xiàn)大漲大跌后橫盤整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格圍繞5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口反復(fù)震蕩。黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計(jì)超21億元。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場(chǎng)對(duì)“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。貨幣因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動(dòng)，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅(jiān)實(shí)邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，回調(diào)或恰是加倉良機(jī)。

今日A股震蕩下挫。截至收盤，上證指數(shù)收中陰，報(bào)4082.07點(diǎn)，下跌1.26%，深證成指下跌1.28%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.57%。個(gè)股層面跌多漲少，1500余家上漲，超3800家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日縮量約1600億，交投情緒明顯退潮。

板塊層面多數(shù)下跌，僅影視、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工等板塊錄得紅盤；受相關(guān)商品價(jià)格波動(dòng)等因素影響，石油、礦業(yè)、黃金股等板塊水下調(diào)整。

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本周市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，但整體韌性較強(qiáng)，主要是受節(jié)前避險(xiǎn)情緒和外圍波動(dòng)影響。周一，指數(shù)延續(xù)上周的觸底反彈走勢(shì)，在跳空高開后繼續(xù)拉升，一舉收復(fù)4100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。周二到周四，大盤維持高位震蕩走勢(shì)，多次嘗試向上、向下突破但均宣告失敗，節(jié)前資金的猶豫和謹(jǐn)慎占據(jù)主導(dǎo)。周四晚間，外盤波動(dòng)加劇，隔夜美股三大指數(shù)盡墨，貴金屬多數(shù)下跌，白銀領(lǐng)跌，流動(dòng)性層面略有緊張。周五A股小幅低開后震蕩下挫，整數(shù)關(guān)口幾度易手，但收盤得而復(fù)失。

回顧蛇年，市場(chǎng)在蜿蜒曲折中前行，中國資產(chǎn)在中美國力此消彼長的大背景下獲得全球資本的價(jià)值重估。蛇年全年，市場(chǎng)經(jīng)歷多輪震蕩調(diào)整與階段性反彈，從年初的震蕩探底，到年中的逐步回暖，再到年末的蓄力整理，每一輪波動(dòng)都伴隨著內(nèi)外因素的交織影響。

外部因素來看，特朗普政府在國力衰弱時(shí)選擇利用現(xiàn)有霸權(quán)地位進(jìn)行“收縮式掠奪”，但這種飲鴆止渴的行為會(huì)導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力下降，而發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定、高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國則吸引了全球資本的目光。內(nèi)部因素來看，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、軍工外貿(mào)的優(yōu)異表現(xiàn)、新興賽道的強(qiáng)勢(shì)崛起，均體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的強(qiáng)大力量，市場(chǎng)開始實(shí)質(zhì)性計(jì)價(jià)“東升西落”宏大敘事的現(xiàn)實(shí)概率。

特朗普政府以“交易式”談判明碼標(biāo)價(jià)地緣利益，揮舞關(guān)稅大棒向多國加征懲罰性關(guān)稅，種種舉措皆為短期攫取利益、維系霸權(quán)地位的短視之舉。但這種飲鴆止渴的行為，終究會(huì)透支美國國際公信力，從而導(dǎo)致美債波動(dòng)率飆升、美元指數(shù)下跌，美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性與長期吸引力持續(xù)下降，全球資本對(duì)其信心不斷削弱。2025年初至今，一年有余的時(shí)間內(nèi)美元指數(shù)下跌超10%，體現(xiàn)了全球資本對(duì)美元不信任投票的結(jié)果。

來源：WIND

而中國始終堅(jiān)守和平發(fā)展道路，持續(xù)推進(jìn)高水平對(duì)外開放，不僅擁有連續(xù)15年吸引外資超千億美元的深厚底氣，更憑借穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境、完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、蓬勃的新興產(chǎn)業(yè)活力，成為全球資本的“避風(fēng)港”，穩(wěn)步吸引全球長期資本加速布局，與特朗普政府的霸權(quán)掠奪形成鮮明反差，也進(jìn)一步凸顯了中國資產(chǎn)在全球配置中的核心價(jià)值。

展望馬年，A股有望繼續(xù)昂首向前、策馬前行，經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)回升或成為行情二階段的最強(qiáng)推動(dòng)力。

從方向上看，“反內(nèi)卷+科技”仍然是推薦的核心賽道，一方面，隨著“反內(nèi)卷”政策的逐漸推進(jìn)，基本面的拐點(diǎn)已經(jīng)若隱若現(xiàn)。可以看到，CPI、PPI等數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)多月出現(xiàn)環(huán)比改善，雖然信心的完全恢復(fù)尚需時(shí)日，但諸多積極信號(hào)已充分表明，隨著“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)落地見效，基本面將逐步走出調(diào)整期，迎來實(shí)質(zhì)性回暖。隨著以金銀為代表的大宗價(jià)格持續(xù)上漲，借“輸入性通脹”的勢(shì)頭打破價(jià)格負(fù)反饋螺旋，進(jìn)而加速“反內(nèi)卷”進(jìn)程已逐漸成為可能，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入企穩(wěn)回升新周期的進(jìn)度可能超出投資者預(yù)期。

而另一方面，自主可控的現(xiàn)實(shí)需求疊加“AI+”的新質(zhì)生產(chǎn)力推動(dòng)，科技行業(yè)仍然具有較大的估值想象空間。科技企業(yè)依托技術(shù)迭代優(yōu)勢(shì)，持續(xù)釋放增長潛力，盈利預(yù)期穩(wěn)步改善。疊加政策對(duì)科技創(chuàng)新的重點(diǎn)扶持，資本對(duì)科技賽道的關(guān)注度持續(xù)提升，多重利好共振下，科技行業(yè)的長期增長邏輯清晰，估值仍有較大提升空間，具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。

從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)下行情的掣肘是阻力但亦是目標(biāo)，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復(fù)2021年高點(diǎn)，市場(chǎng)仍有繼續(xù)上探目標(biāo)位的需求和動(dòng)力。基本面數(shù)據(jù)相對(duì)滯后，雖短期壓制行情上行節(jié)奏，成為市場(chǎng)震蕩調(diào)整的阻力，但也為行情后續(xù)突破指明了方向，成為市場(chǎng)逐步攻堅(jiān)的目標(biāo)。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強(qiáng)ETF國泰（561300）的中長期投資價(jià)值。

來源：WIND

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今日，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）表現(xiàn)亮眼，最高上沖至2.59%，最終收漲0.99%。

資金面上，半導(dǎo)體設(shè)備ETF近日持續(xù)吸金，近5交易日共流入超7億元。板塊的強(qiáng)勢(shì)會(huì)吸引活躍資金流入，進(jìn)而推動(dòng)板塊行情持續(xù)深化，而投資者則在趨勢(shì)性行情中分享行業(yè)增長的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了板塊行情與投資者賺錢效應(yīng)的正向循環(huán)。

來源：WIND

商品價(jià)格層面，由于AI與數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)增長，導(dǎo)致全球存儲(chǔ)產(chǎn)品供需進(jìn)一步失衡，存儲(chǔ)原廠議價(jià)能力繼續(xù)加強(qiáng)。預(yù)計(jì)26Q1整體DRAM合約價(jià)（包含HBM）將環(huán)比上漲80-85%，而整體NAND Flash合約價(jià)則環(huán)比上漲55-60%。由于存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)上漲，驅(qū)動(dòng)行業(yè)產(chǎn)值逐年增加，預(yù)計(jì)2026年整體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)5516億美元，2027年有望同比+53%至8427億美元。

估值預(yù)期層面，黃仁勛針對(duì)AI資本開支的疑慮打氣，AI浪潮疊加自主可控需求，行業(yè)景氣度有望持續(xù)維持高位。英偉達(dá) CEO黃仁勛在 CNBC《午間報(bào)道》中表示，科技行業(yè)為 AI基礎(chǔ)設(shè)施增加的資本支出合理、恰當(dāng)且可持續(xù)，AI 相關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流或?qū)⒅鸩皆鲩L，2026 年云服務(wù)商資本開支總額或達(dá) 6600 億美元。此外，中美雙方均認(rèn)識(shí)到了供應(yīng)鏈安全和產(chǎn)業(yè)自主可控的重要性，相關(guān)公司有望獲得政府支持，從而進(jìn)一步增強(qiáng)估值信心。

半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）跟蹤的是半導(dǎo)體材料設(shè)備指數(shù)（931743），該指數(shù)聚焦于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的材料與設(shè)備環(huán)節(jié)，從市場(chǎng)中選取涉及上游關(guān)鍵材料供應(yīng)及設(shè)備制造等業(yè)務(wù)的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映半導(dǎo)體材料與設(shè)備相關(guān)上市公司證券的整體表現(xiàn)。但投資者仍需注意板塊漲幅過大、技術(shù)路線落地節(jié)奏不達(dá)預(yù)期等問題。

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本周，黃金呈現(xiàn)大漲大跌后橫盤整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格圍繞5000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口反復(fù)震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅(jiān)實(shí)，回調(diào)或恰是加倉良機(jī)。此外，黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計(jì)超21億元。

來源：WIND

需要提醒的是，交易操作和投資邏輯的久期必須匹配。即如果看好黃金的長期“弱美元”、抗通脹邏輯，那不應(yīng)跟隨短期波動(dòng)追漲殺跌；而如果是追求短期趨勢(shì)性行情帶來的交易性機(jī)會(huì)，則在趨勢(shì)走壞或技術(shù)面破位后應(yīng)及時(shí)離場(chǎng)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，美國經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場(chǎng)對(duì)“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)有所惡化：1月美國ADP就業(yè)人數(shù)2.2萬人，低于前值的4.1萬人和預(yù)期值的4.8萬人；1月挑戰(zhàn)者裁員10.8萬，創(chuàng)2009年以來同期新高；上周首申人數(shù)23.1萬，高于預(yù)期的21.2萬和前值的20.9萬。美國經(jīng)濟(jì)面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進(jìn)一步掣肘美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對(duì)于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強(qiáng)，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢(shì)難以緩和，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高企，為金價(jià)帶來一定支撐。中東方向，隨著美軍海陸空軍隊(duì)的大軍壓境，美伊沖突或已經(jīng)箭在弦上。而俄烏戰(zhàn)場(chǎng)方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進(jìn)入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)。此外，美軍針對(duì)委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)的軍事行動(dòng)進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)特朗普政府不可預(yù)測(cè)性的擔(dān)憂。地緣政治局勢(shì)的緊張下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致黃金價(jià)格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動(dòng)，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅(jiān)實(shí)邏輯支撐。美國哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦檢察官辦公室已就美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)華盛頓總部翻修相關(guān)事宜，對(duì)現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾啟動(dòng)刑事調(diào)查。雖然暫未有實(shí)質(zhì)性行為，但美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會(huì)動(dòng)搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時(shí)，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)不斷累積、美國經(jīng)濟(jì)走弱以及全球主權(quán)國家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提升等因素都對(duì)貴金屬價(jià)格起到了長期利好支撐。黃金ETF國泰（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價(jià)格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價(jià)格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。