金蛇辭舊歲，白馬踏新途

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摘 要

1、回顧蛇年，市場在蜿蜒曲折中前行，中國資產(chǎn)在中美國力此消彼長的大背景下獲得全球資本的價值重估。外部因素來看，特朗普政府在國力衰弱時選擇利用現(xiàn)有霸權(quán)地位進行“收縮式掠奪”，但這種飲鴆止渴的行為會導致美元資產(chǎn)吸引力下降，而發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定、高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國則吸引了全球資本的目光。內(nèi)部因素來看，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、軍工外貿(mào)的優(yōu)異表現(xiàn)、新興賽道的強勢崛起，均體現(xiàn)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的強大力量，市場開始實質(zhì)性計價“東升西落”宏大敘事的現(xiàn)實概率。

2、展望馬年，A股有望繼續(xù)昂首向前、策馬前行，經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)回升或成為行情二階段的最強推動力。從方向上看，“反內(nèi)卷+科技”仍然是推薦的核心賽道，一方面，隨著“反內(nèi)卷”政策的逐漸推進，基本面的拐點已經(jīng)若隱若現(xiàn)；而另一方面，自主可控的現(xiàn)實需求疊加“AI+”的新質(zhì)生產(chǎn)力推動，科技行業(yè)仍然具有較大的估值想象空間。從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復2021年高點，市場仍有繼續(xù)上探目標位的需求和動力。

3、今日，半導體設(shè)備ETF（159516）表現(xiàn)亮眼。資金面上，半導體設(shè)備ETF近日持續(xù)吸金，近5交易日共流入超7億元。商品價格層面，由于AI與數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)增長，導致全球存儲產(chǎn)品供需進一步失衡，存儲原廠議價能力繼續(xù)加強。估值預期層面，黃仁勛針對AI的資本開支疑慮打氣，AI浪潮疊加自主可控需求，行業(yè)景氣度有望持續(xù)維持高位。但投資者仍需注意板塊漲幅過大、技術(shù)路線落地節(jié)奏不達預期等問題。

4、本周，黃金呈現(xiàn)大漲大跌后橫盤整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價格圍繞5000點整數(shù)關(guān)口反復震蕩。黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計超21億元。實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發(fā)酵。貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調(diào)或恰是加倉良機。

今日A股震蕩下挫。截至收盤，上證指數(shù)收中陰，報4082.07點，下跌1.26%，深證成指下跌1.28%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.57%。個股層面跌多漲少，1500余家上漲，超3800家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日縮量約1600億，交投情緒明顯退潮。

板塊層面多數(shù)下跌，僅影視、半導體設(shè)備、軍工等板塊錄得紅盤；受相關(guān)商品價格波動等因素影響，石油、礦業(yè)、黃金股等板塊水下調(diào)整。

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本周市場先揚后抑，但整體韌性較強，主要是受節(jié)前避險情緒和外圍波動影響。周一，指數(shù)延續(xù)上周的觸底反彈走勢，在跳空高開后繼續(xù)拉升，一舉收復4100點整數(shù)關(guān)口。周二到周四，大盤維持高位震蕩走勢，多次嘗試向上、向下突破但均宣告失敗，節(jié)前資金的猶豫和謹慎占據(jù)主導。周四晚間，外盤波動加劇，隔夜美股三大指數(shù)盡墨，貴金屬多數(shù)下跌，白銀領(lǐng)跌，流動性層面略有緊張。周五A股小幅低開后震蕩下挫，整數(shù)關(guān)口幾度易手，但收盤得而復失。

回顧蛇年，市場在蜿蜒曲折中前行，中國資產(chǎn)在中美國力此消彼長的大背景下獲得全球資本的價值重估。蛇年全年，市場經(jīng)歷多輪震蕩調(diào)整與階段性反彈，從年初的震蕩探底，到年中的逐步回暖，再到年末的蓄力整理，每一輪波動都伴隨著內(nèi)外因素的交織影響。

外部因素來看，特朗普政府在國力衰弱時選擇利用現(xiàn)有霸權(quán)地位進行“收縮式掠奪”，但這種飲鴆止渴的行為會導致美元資產(chǎn)吸引力下降，而發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定、高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國則吸引了全球資本的目光。內(nèi)部因素來看，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、軍工外貿(mào)的優(yōu)異表現(xiàn)、新興賽道的強勢崛起，均體現(xiàn)了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的強大力量，市場開始實質(zhì)性計價“東升西落”宏大敘事的現(xiàn)實概率。

特朗普政府以“交易式”談判明碼標價地緣利益，揮舞關(guān)稅大棒向多國加征懲罰性關(guān)稅，種種舉措皆為短期攫取利益、維系霸權(quán)地位的短視之舉。但這種飲鴆止渴的行為，終究會透支美國國際公信力，從而導致美債波動率飆升、美元指數(shù)下跌，美元資產(chǎn)的避險屬性與長期吸引力持續(xù)下降，全球資本對其信心不斷削弱。2025年初至今，一年有余的時間內(nèi)美元指數(shù)下跌超10%，體現(xiàn)了全球資本對美元不信任投票的結(jié)果。

來源：WIND

而中國始終堅守和平發(fā)展道路，持續(xù)推進高水平對外開放，不僅擁有連續(xù)15年吸引外資超千億美元的深厚底氣，更憑借穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境、完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、蓬勃的新興產(chǎn)業(yè)活力，成為全球資本的“避風港”，穩(wěn)步吸引全球長期資本加速布局，與特朗普政府的霸權(quán)掠奪形成鮮明反差，也進一步凸顯了中國資產(chǎn)在全球配置中的核心價值。

展望馬年，A股有望繼續(xù)昂首向前、策馬前行，經(jīng)濟基本面的企穩(wěn)回升或成為行情二階段的最強推動力。

從方向上看，“反內(nèi)卷+科技”仍然是推薦的核心賽道，一方面，隨著“反內(nèi)卷”政策的逐漸推進，基本面的拐點已經(jīng)若隱若現(xiàn)。可以看到，CPI、PPI等數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)多月出現(xiàn)環(huán)比改善，雖然信心的完全恢復尚需時日，但諸多積極信號已充分表明，隨著“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)落地見效，基本面將逐步走出調(diào)整期，迎來實質(zhì)性回暖。隨著以金銀為代表的大宗價格持續(xù)上漲，借“輸入性通脹”的勢頭打破價格負反饋螺旋，進而加速“反內(nèi)卷”進程已逐漸成為可能，國內(nèi)經(jīng)濟進入企穩(wěn)回升新周期的進度可能超出投資者預期。

而另一方面，自主可控的現(xiàn)實需求疊加“AI+”的新質(zhì)生產(chǎn)力推動，科技行業(yè)仍然具有較大的估值想象空間。科技企業(yè)依托技術(shù)迭代優(yōu)勢，持續(xù)釋放增長潛力，盈利預期穩(wěn)步改善。疊加政策對科技創(chuàng)新的重點扶持，資本對科技賽道的關(guān)注度持續(xù)提升，多重利好共振下，科技行業(yè)的長期增長邏輯清晰，估值仍有較大提升空間，具備較強的配置價值。

從位置上看，基本面數(shù)據(jù)對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數(shù)尚未收復2021年高點，市場仍有繼續(xù)上探目標位的需求和動力。基本面數(shù)據(jù)相對滯后，雖短期壓制行情上行節(jié)奏，成為市場震蕩調(diào)整的阻力，但也為行情后續(xù)突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關(guān)注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF國泰（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

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今日，半導體設(shè)備ETF（159516）表現(xiàn)亮眼，最高上沖至2.59%，最終收漲0.99%。

資金面上，半導體設(shè)備ETF近日持續(xù)吸金，近5交易日共流入超7億元。板塊的強勢會吸引活躍資金流入，進而推動板塊行情持續(xù)深化，而投資者則在趨勢性行情中分享行業(yè)增長的發(fā)展機遇，實現(xiàn)了板塊行情與投資者賺錢效應(yīng)的正向循環(huán)。

來源：WIND

商品價格層面，由于AI與數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)增長，導致全球存儲產(chǎn)品供需進一步失衡，存儲原廠議價能力繼續(xù)加強。預計26Q1整體DRAM合約價（包含HBM）將環(huán)比上漲80-85%，而整體NAND Flash合約價則環(huán)比上漲55-60%。由于存儲價格持續(xù)上漲，驅(qū)動行業(yè)產(chǎn)值逐年增加，預計2026年整體存儲產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達5516億美元，2027年有望同比+53%至8427億美元。

估值預期層面，黃仁勛針對AI資本開支的疑慮打氣，AI浪潮疊加自主可控需求，行業(yè)景氣度有望持續(xù)維持高位。英偉達 CEO黃仁勛在 CNBC《午間報道》中表示，科技行業(yè)為 AI基礎(chǔ)設(shè)施增加的資本支出合理、恰當且可持續(xù)，AI 相關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流或?qū)⒅鸩皆鲩L，2026 年云服務(wù)商資本開支總額或達 6600 億美元。此外，中美雙方均認識到了供應(yīng)鏈安全和產(chǎn)業(yè)自主可控的重要性，相關(guān)公司有望獲得政府支持，從而進一步增強估值信心。

半導體設(shè)備ETF（159516）跟蹤的是半導體材料設(shè)備指數(shù)（931743），該指數(shù)聚焦于半導體產(chǎn)業(yè)鏈中的材料與設(shè)備環(huán)節(jié)，從市場中選取涉及上游關(guān)鍵材料供應(yīng)及設(shè)備制造等業(yè)務(wù)的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映半導體材料與設(shè)備相關(guān)上市公司證券的整體表現(xiàn)。但投資者仍需注意板塊漲幅過大、技術(shù)路線落地節(jié)奏不達預期等問題。

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本周，黃金呈現(xiàn)大漲大跌后橫盤整理的格局。倫敦黃金現(xiàn)貨價格圍繞5000點整數(shù)關(guān)口反復震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調(diào)或恰是加倉良機。此外，黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計超21億元。

來源：WIND

需要提醒的是，交易操作和投資邏輯的久期必須匹配。即如果看好黃金的長期“弱美元”、抗通脹邏輯，那不應(yīng)跟隨短期波動追漲殺跌；而如果是追求短期趨勢性行情帶來的交易性機會，則在趨勢走壞或技術(shù)面破位后應(yīng)及時離場。

實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發(fā)酵。美國勞動力市場數(shù)據(jù)有所惡化：1月美國ADP就業(yè)人數(shù)2.2萬人，低于前值的4.1萬人和預期值的4.8萬人；1月挑戰(zhàn)者裁員10.8萬，創(chuàng)2009年以來同期新高；上周首申人數(shù)23.1萬，高于預期的21.2萬和前值的20.9萬。美國經(jīng)濟面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現(xiàn)，將進一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，隨著美軍海陸空軍隊的大軍壓境，美伊沖突或已經(jīng)箭在弦上。而俄烏戰(zhàn)場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復。此外，美軍針對委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)的軍事行動進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。美國哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦檢察官辦公室已就美國聯(lián)邦儲備委員會華盛頓總部翻修相關(guān)事宜，對現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾啟動刑事調(diào)查。雖然暫未有實質(zhì)性行為，但美聯(lián)儲獨立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經(jīng)濟走弱以及全球主權(quán)國家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF國泰（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

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風險提示

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。