浙江
小米當前的價格，壓根就不是一個制造業該有的估值水平。
我翻了過去六年小米的財報，盡管凈利潤幾乎每年都是正的，但自由現金流波動巨大，2022年甚至出現了-57億元的情況。如果按未來十年現金流折現來算，當下的價格明顯偏高，而且高得不是一點半點。
要解釋小米當前的股價，只能把它當成科技股來看。也就是說，市場已經不把小米當成一家制造公司，而是把它定位成一個融合了科技平臺、AI生態、汽車業務的綜合敘事體。
按這個邏輯，確實可以不用現金流折現來估值，但必須滿足四個前提：
第一，小米的AI與操作系統，未來能形成高毛利的軟件收入；
第二，汽車業務能在3-5年內做到規模化正現金流；
第三，硬件毛利不會被行業價格戰吞噬；
第四，股權激勵與債務融資不會持續稀釋股東權益。
這四條只要有一條失敗，當前的價格就站不住。
目前來看，汽車業務做得還不錯。即便雷軍正遭遇前所未有的信任危機，我依然相信小米汽車未來能實現現金流轉正，這一點毫無疑問。
但小米的HyperOS，本質上并不是靠授權盈利的操作系統，而是服務于硬件的生態系統層。小米的AI和操作系統，核心作用是提升用戶停留與留存，并不會帶來高毛利的軟件收入。
像英偉達、谷歌這類美股科技公司，AI本身就是賣點，能直接創造現金流；但小米的AI只是工具，服務的只是硬件銷量。這就是為什么用純科技股邏輯估值，很容易高估小米。
當然，小米毫無疑問是一家非常優秀的公司，但它的估值只能靠未來業績來證明。目前的價格，不確定性太高。
我也相信這家公司未來會變得很好，但現在的價格，相當于已經透支了未來的成長空間。你愿不愿意為它未來的成功提前支付這么多溢價？這里面存在很大的機會成本，希望大家能考慮清楚。
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