江蘇
新數據出爐了。
消費者價格指數（CPI）同比增長 0.2%，生產者價格指數（PPI）同比下降 1.4%，但降幅收窄 0.5 個百分點。這兩個指數的變化，給新的一年增添了一點春意，但個人認為低于預期。
理由很簡單：缺少政策增量。
記得去年年初，是大放水的節奏。2025 年 1 月消費者價格指數同比上漲 0.5%，2 月立即轉頭向下，全年僅實現 0.0%。這說明內生動力不足。今年政策沒有突出變化，消費補貼反而少于去年同期，那就不能期待出現反轉。用股市的說法，依舊是政策市。
真正積極的信號，來自居民儲蓄行為發生變化：存款增速持續下行，資金開始從儲蓄向消費與市場流動。這個過程實際上從 2024 年就開始了。2024 到 2026 年，居民存款總額在增加，但儲蓄率在下降，邊際效應開始起作用。
其次是受益于國際大宗商品價格上行，形成輸入性價格拉動，推動 PPI 持續改善，并向消費端傳導。
消費補貼尚未增加，但補貼范圍擴大，乘數效應有所提升。
既然有三個方向的共振，是不是可以期待消費回暖、走出通縮？恰恰相反，這就是前面所說的：低于預期。市場普遍預測 1 月 CPI 漲幅應在 0.4% 以上。
不僅僅是低于預期，更根本的是居民收入實際上在下降。如果單純看指數，2025 年居民可支配收入增速為 5%，與 GDP 增速持平，感覺還行，但其實差了一點。因為中國經濟的問題，說到底是居民部門在分配中的占比偏低。要想走出通縮，居民可支配收入的增速必須快于 GDP 增速。
而影響居民消費心理的，不僅僅是工資性收入，還關聯資產性收益。如果住房資產大幅縮水，將直接影響消費心理。1 月百城二手房均價環比 - 0.85%，同比 - 8.67%。
所以，看到春播，能不能看到秋實，最終要看居民可支配收入的增長，也要看資產增值 —— 股市與樓市至關重要。
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