春節假期海外四大要聞：美伊危機繼續升級，特朗普發出通牒；FOMC會議紀要發布，美聯儲維持中性偏鷹；美國最高法院推翻特朗普“緊急”關稅；高市早苗高票連任第...

文：華創證券首席經濟學家 張瑜 執業證號：S0360518090001

聯系人：李星宇（18810112501）

核心觀點

春節假期間，海外市場主要交易的是中東地緣風險主導的避險交易與FOMC貨幣政策不確定性。在此背景下，主要資產價格表現如下：全球主要股指多數上漲，韓股、法股、英股漲幅領先；除美債利率外，全球主要10年期國債收益率多數下行；全球主要大宗商品多數上漲；主要貨幣中日元、英鎊跌幅較大。

報告摘要

春節假期海外要聞

主要大類資產表現

1、股市：全球主要股指多數上漲，韓股、法股、英股漲幅領先。2月16日~20日，韓國綜合指數、法國CAC40、富時100、歐洲斯托克600指數、納斯達克、德國DAX、標普500、MSCI新興市場指數和道瓊斯分別上漲5.5%、2.5%、2.3%、2.1%、1.5%、1.4%、1.1%、1.0%、 0.8%和0.3%；恒生指數和日經225分別下跌0.6%和0.2%。

2、債券：除美債利率外，全球主要10年期國債收益率多數下行。2月16日~20日，10年期日債、法債、英債和意債收益率分別下行6.1bps、3.8bps、2.7bps和2.3bps；10年期美債收益率上行4.0bps。

3、大宗：全球主要大宗商品多數上漲。2月16日~20日，布倫特原油、WTI原油、倫敦現貨白銀、倫敦現貨黃金和LME期銅分別上漲5.9%、5.7%、4.1%、1.2%和0.0%。

4、匯率：主要貨幣中日元、英鎊跌幅較大。2月16日~20日，日元和英鎊分別下跌1.5%和1.3%，美元指數、俄羅斯盧布和巴西雷亞爾漲幅居前，分別上漲0.9%、0.7%和0.5%。

要聞1：美伊危機繼續升級，特朗普發出通牒

美國和伊朗第二輪間接談判17日在瑞士日內瓦舉行。雙方官員在談判結束后均表示，盡管分歧仍存，但談判較上一輪取得進展，雙方同意繼續接觸。美國在與伊朗對話的同時，繼續加碼對伊朗的軍事威脅，正從加勒比海向中東地區調遣第二支航母打擊群。在外交談判與軍事對峙并行的局面下，伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍16日開始在霍爾木茲海峽舉行實兵演習，17日演習繼續。

資本市場如何反應？如果美伊談判破裂或者美軍動手，霍爾木茲海峽可能短期受阻，同時市場正在定價美軍的有限打擊，因此WTI原油從2月17日約62.33美元升至2月20日66.39美元，創6個月以來新高，區間漲幅達到6.5%；而布倫特原油的則同期上漲了6.4%至71.76美元。

要聞2：FOMC會議紀要發布，美聯儲維持中性偏鷹

2月18日，FOCM會議紀要正式發布。紀要顯示政策利率已“接近中性利率”，不再急于繼續降息。幾乎所有委員同意當前利率合適，但有幾位與會者明確表示，若通脹持續高于目標，可能需要上調利率；另有部分委員仍認為若通脹如期回落，仍可進一步小幅降息，會議基調相比市場預期偏鷹。

美聯儲降息的市場預期在FOMC會議紀要公布后幾乎沒有變化，投資者仍預計今年降息幅度約為60個基點，相比1月份FOMC會議后市場的預期略顯寬松，不過這種預期主要集中于今年后期，這可能反映出市場認為凱文·沃什有可能成為美聯儲主席的預期。

資本市場如何反應？由于FOMC會議的基調相比市場預期偏鷹，2月18日單日美元指數漲幅達到0.64%；與此同時，10年期美債收益率上行4BP。由于FOMC會議紀要中明確提到AI生產力加速將對通脹形成下行壓力、支持2026GDP上修至2.2%，直接利好科技股，疊加同日Meta Platforms宣布大規模AI數據中心擴建，納斯達克上漲0.78%。

要聞3：美國最高法院推翻特朗普“緊急”關稅

2月20日上午，美國最高法院公布裁決，認定美國《國際緊急經濟權力法》沒有授權總統征收大規模關稅，這意味著特朗普政府關稅政策受到重大挫折。具體而言，此次最高法院以6比3的裁決認定，特朗普政府在征收這些進口稅時超越了其作為總統的職權范圍。該裁決推翻了特朗普根據IEEPA征收的所有關稅。

面對最高法院的裁定，特朗普2月20日宣布將依據《1974年貿易法》第122條對全球進口商品加征10%關稅，為期150天。同時，特朗普稱手上仍有眾多“其他選擇”，美國政府將啟動幾項依據《1974年貿易法》第301條進行的所謂“不公平貿易行為”調查，“以保護美國免受其他國家和企業不公平貿易行為的侵害”。2月21日，特朗普在社交媒體發文稱，前一天宣布對輸美商品征收的“全球進口關稅"稅率將從10%提高到15%。

資本市場如何反應？IEEPA關稅被廢除，供應鏈成本下降。短期貿易不確定性緩解的背景下，2月20日當日美元指數和VIX指數分別下跌0.10%和5.64%；而由于供應鏈壓力緩和，科技股領漲，納斯達克指數上漲0.90%。值得注意的是，特朗普新的全球關稅直接針對中歐等主要貿易伙伴，可能引發報復，市場可能面臨二次下探的風險。

要聞4：高市早苗高票連任第105代首相

2月18日，日本新國會召開“首相指名選舉”，高市早苗高票連任第105代首相。2月20日高市在國會發表施政方針演說，核心主題是“負責任的積極財政”。具體來看，一是打破“緊縮財政思維”，推出大規模減稅 + 公共投資（重點基建、半導體、AI、綠色能源）；二是國防預算繼續提升至GDP的2%以上，加速修憲準備；三是明確支持日本央行維持寬松貨幣政策，目標“徹底擺脫通縮、實現可持續2%通脹”。

資本市場如何反應？日本財貨雙寬的政策下，將推升2026年日本GDP增速預測，刺激消費和企業投資。2月18日，日經225指數上漲1.02%；與此同時，受貨幣寬松+財政擴張的政策預期影響，日元匯率進一步貶值，美元兌日元匯率上漲1.01%。此外，日元走弱有利于穩定市場預期，強化日元套息交易，利好全球風險資產。

風險提示：降息預期波動、地緣風險加劇。

報告目錄

報告正文

一、春節假期海外要聞

（一）海外資產表現

春節假期間，海外市場主要交易的是中東地緣風險主導的避險交易與FOMC貨幣政策不確定性。在此背景下，主要資產價格表現如下：

1、股市：全球主要股指多數上漲，韓股、法股、英股漲幅領先。2月16日~20日，韓國綜合指數、法國CAC40、富時100、歐洲斯托克600指數、納斯達克、德國DAX、標普500、MSCI新興市場指數和道瓊斯分別上漲5.5%、2.5%、2.3%、2.1%、1.5%、1.4%、1.1%、1.0%、 0.8%和0.3%；恒生指數和日經225分別下跌0.6%和0.2%。

2、債券：除美債利率外，全球主要10年期國債收益率多數下行。2月16日~20日，10年期日債、法債、英債和意債收益率分別下行6.1bps、3.8bps、2.7bps和2.3bps；10年期美債收益率上行4.0bps。

3、大宗：全球主要大宗商品多數上漲。2月16日~20日，布倫特原油、WTI原油、倫敦現貨白銀、倫敦現貨黃金和LME期銅分別上漲5.9%、5.7%、4.1%、1.2%和0.0%。

4、匯率：主要貨幣中日元、英鎊跌幅較大。2月16日~20日，日元和英鎊分別下跌1.5%和1.3%，美元指數、俄羅斯盧布和巴西雷亞爾漲幅居前，分別上漲0.9%、0.7%和0.5%。

（二）要聞1：美伊危機繼續升級，特朗普發出通牒

根據新華社消息，美國和伊朗第二輪間接談判17日在瑞士日內瓦舉行。雙方官員在談判結束后均表示，盡管分歧仍存，但談判較上一輪取得進展，雙方同意繼續接觸。美國在與伊朗對話的同時，繼續加碼對伊朗的軍事威脅，正從加勒比海向中東地區調遣第二支航母打擊群。在外交談判與軍事對峙并行的局面下，伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍16日開始在霍爾木茲海峽舉行實兵演習，17日演習繼續。

根據彭博社消息，當被問及是否在考慮采取行動以迫使伊朗接受協議時，特朗普對記者說“我想我可以說我正在考慮”。這與去年6月在以色列領導的為期12天的戰爭中針對伊朗核計劃的有限打擊形成鮮明對比。特朗普表示伊朗有10到15天的時間就其核計劃達成協議，伊朗外長周五表示雙方正在考慮達成一項“快速協議”。

資本市場如何反應？如果美伊談判破裂或者美軍動手，霍爾木茲海峽可能短期受阻，同時市場正在定價美軍的有限打擊，因此WTI原油從2月17日約62.33美元升至2月20日66.39美元，創6個月以來新高，區間漲幅達到6.5%；而布倫特原油的則同期上漲了6.4%至71.76美元。

（三）要聞2：FOMC會議紀要發布，美聯儲維持鷹派中性

2月18日，FOCM會議紀要正式發布。 紀要顯示政策利率已“接近中性利率”，不再急于繼續降息。幾乎所有委員同意當前利率合適，但有幾位與會者明確表示，若通脹持續高于目標，可能需要上調利率；另有部分委員仍認為若通脹如期回落，仍可進一步小幅降息，會議基調相比市場預期偏鷹。

美聯儲降息的市場預期在FOMC會議紀要公布后幾乎沒有變化，投資者仍預計今年降息幅度約為60個基點，相比1月份FOMC會議后市場的預期略顯寬松，不過這種預期主要集中于今年后期，這可能反映出市場認為凱文·沃什有可能成為美聯儲主席的預期。

資本市場如何反應？由于FOMC會議的基調相比市場預期偏鷹，2月18日單日美元指數漲幅達到0.64%；與此同時，10年期美債收益率上行4BP。由于FOMC會議紀要中明確提到AI生產力加速將對通脹形成下行壓力、支持2026GDP上修至2.2%，直接利好科技股，疊加同日Meta Platforms宣布大規模AI數據中心擴建，納斯達克上漲0.78%。

（四）要聞3：美國最高法院推翻特朗普“緊急”關稅

根據新華社消息，2月20日上午，美國最高法院公布裁決，認定美國《國際緊急經濟權力法》沒有授權總統征收大規模關稅，這意味著特朗普政府關稅政策受到重大挫折。 具體而言，此次最高法院以6比3的裁決認定，特朗普政府在征收這些進口稅時超越了其作為總統的職權范圍。該裁決推翻了特朗普根據IEEPA征收的所有關稅。

面對最高法院的裁定，特朗普2月20日宣布將依據《1974年貿易法》第122條對全球進口商品加征10%關稅，為期150天。同時，特朗普稱手上仍有眾多“其他選擇”，美國政府將啟動幾項依據《1974年貿易法》第301條進行的所謂“不公平貿易行為”調查，“以保護美國免受其他國家和企業不公平貿易行為的侵害”。2月21日，特朗普在社交媒體發文稱，前一天宣布對輸美商品征收的“全球進口關稅"稅率將從10%提高到15%。

資本市場如何反應？IEEPA關稅被廢除，供應鏈成本下降，企業盈利預期改善，短期貿易不確定性緩解的背景下，2月20日當日美元指數和VIX指數分別下跌0.10%和5.64%；而由于供應鏈壓力緩和，科技股領漲，納斯達克指數上漲0.90%。值得注意的是，特朗普新的10%全球關稅直接針對中歐等主要貿易伙伴，可能引發報復，市場可能面臨二次下探的風險。

（五）要聞4：高市早苗高票連任第105代首相

2月18日，日本新國會召開“首相指名選舉”，高市早苗高票連任第105代首相，立即組建第二屆內閣；2月20日高市在國會發表施政方針演說，核心主題是“負責任的積極財政”。具體來看，一是打破“緊縮財政思維”，推出大規模減稅 + 公共投資（重點基建、半導體、AI、綠色能源）；二是國防預算繼續提升至GDP的2%以上，加速修憲準備；三是明確支持日本央行維持寬松貨幣政策，目標“徹底擺脫通縮、實現可持續2%通脹”。

資本市場如何反應？日本財貨雙寬的政策下，將推升2026年日本GDP增速預測，刺激消費和企業投資。2月18日，日經225指數上漲1.02%；與此同時，受貨幣寬松+財政擴張的政策預期影響，美元兌日元匯率上漲1.01%。此外，日元走弱有利于穩定市場預期，強化日元套息交易，利好全球風險資產。

二、海外高頻數據及事件跟蹤

（一）過去一周重要數據及事件回顧

1）美國2025年第四季度實際GDP年化環比低于預期，12月核心PCE物價指數同比高于預期，12月貿易逆差繼續擴大，12月新屋開工數創五個月新高。1）美國2025年第四季度實際GDP年化初值環比增長1.4%，預期3.0%，第三季度終值為4.4%；全年實際GDP增長2.2%。2）美國2025年12月核心PCE物價指數同比升3.0%，預期升2.9%，前值升2.8%；環比升0.4%，預期升0.3%，前值升0.2%。3）美國2025年12月貿易逆差擴大至703億美元，11月為逆差530.4億美元，市場預期逆差555億美元。美國2025年全年貿易逆差為9015億美元，2024年為逆差9035億美元。4）美國2025年12月新屋開工數折年率140.4萬套，創五個月新高；營建許可總數144.8萬戶，創九個月高位。

2）歐元區2月PMI超預期，12月工業產出環比降幅好于預期。1）歐元區2月制造業PMI初值50.8，預期50.0,1月終值49.5；服務業PMI初值51.8，預期51.9,1月終值51.6；綜合PMI初值51.9，預期51.5,1月終值51.3。2）歐元區2025年12月工業產出環比降1.4%，創2025年4月以來最大降幅，預期降1.5%，前值由增0.7%修正為0.3%；同比增1.2%，預期增1.3%，前值由增2.5%修正為2.2%。

3）日本1月整體CPI同比降至2%以下，2月制造業PMI改善，1月出口額同比創2022年11月以來最大增幅，2025年四季度GDP環比增長明顯低于預期。1）日本1月核心CPI同比上升2%，為2024年1月以來最小漲幅；整體CPI同比上升1.5%，自2022年3月以來首次降至2%以下。2）日本2月制造業PMI初值52.8，前值51.5；服務業PMI初值53.8，前值53.7；綜合PMI初值53.8，前值53.1。3）日本1月出口額同比增長16.8%，為2022年11月以來的最大增幅。其中，半導體和其他電子元件的整體出口增長近40%。進口額同比減少2.5%，為五個月來再次下滑。對美出口同比減少5%，連續兩個月下滑。4）日本政府觀光局最新數據顯示，今年1月外國訪日游客人數同比減少4.9%，這是自2022年1月以來首次出現負增長。其中，中國內地訪日游客同比減少60.7%，連續兩個月出現減少。5）日本2025年第四季度GDP初值環比增長0.1%，同比增長0.2%，雖勉強避免了技術性衰退，扭轉了第三季度的經濟萎縮，但增速遠不及預期。

4）美聯儲公布1月會議紀要，再次暴露決策層對利率未來走向的巨大分歧，除了支持降息派和觀望派，紀要還首次明確提到有人討論加息的可能性。一些與會者支持利率指引中用“雙向”表述，若通脹持續高于2%，可能適合加息；另一些人認為，若通脹如預期下降可能適合進一步降息；大多數人警告，通脹下行進程可能比預期更慢、更不均衡。在1月27 - 28日的會議上，幾乎所有美聯儲與會者都贊成維持利率不變，僅有少數人傾向于降息。

5）美國最高法院裁定，特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的相關大規模關稅措施缺乏明確法律授權。這意味著，特朗普政府目前實行的大部分關稅將被迫中止，包括所謂“芬太尼關稅”以及去年4月首次宣布的對等關稅。面對美國最高法院的裁決，美國總統特朗普簽署行政命令，自美國東部時間2月24日起，對進口到美國的商品征收10%的從價進口關稅，為期150天。特朗普還指示美國貿易代表辦公室利用《1974年貿易法》第301條賦予的權力，調查某些不合理和歧視性的行為、政策和做法。特朗普后續又在其社交平臺上發文稱，將把對全球商品加征10%進口關稅的稅率水平提高至15%，且接下來的幾個月將確定并公布新的、在法律上允許的關稅措施。

（二）未來一周重要經濟數據及事件

（三）周度經濟活動指數

美國經濟活動回升。2月14日當周，美國WEI指數升至2.58%，上周為2.43%。

德國經濟活動回升。2月15日當周，德國WAI指數為0.03%，上周為-0.03%。

（四）需求

1、消費：美國零售銷售回升

美國零售銷售回升。2月13日當周，美國紅皮書商業零售銷售同比7.2%，2月6日當周為6.5%。

2、地產：美國按揭貸款利率有所回落

美國抵押貸款利率回落。2月19日，美國30年期抵押貸款利率降至6.01%，上周為6.09%，上上周為6.11%。

抵押貸款申請數量回升。2月13日當周，美國MBA市場綜合指數（反映抵押貸款申請數量情況）升至339.0，環比一周前回升2.8%。

（五）就業

1、新增就業：ADP周度新增就業回升

ADP周度新增就業回升。截至1月31日，ADP四周累計新增就業人數4.1萬，前一周為3.1萬。

2、初請失業金人數回落，續請失業金人數回升

美國初請失業金人數回落，續請失業金人數回升。2月14日當周，美國初請失業金人數20.6萬人，前一周為22.9萬人，兩周前為23.2萬人。2月7日當周，美國續請失業金人數186.9萬人，前一周為185.2萬人，兩周前為184.1萬人。

3、職位空缺：職位空缺數回升

職位空缺數回升。2月13日當周，INDEED職位空缺指數回升，周度均值103.8，環比上周均值+0.3%。1月，INDEED職位空缺指數均值為104.0，低于12月均值104.2。

（六）物價

大宗商品價格回升。2月20日，RJ/CRB商品價格指數錄得311.02，較一周前+1.5%，較兩周前+0.5%。

美國汽油零售價格回升。2月16日，美國汽油零售價2.79美元/加侖，較一周前+0.7%，較兩周前+1.6%。

（七）金融

1、金融狀況：歐美金融條件邊際放松

歐美金融條件指數上行。2月20日，美國、歐元區金融條件指數分別為0.648、1.594，一周前分別為0.537、1.562，兩周前分別為0.755、1.714。

2、離岸美元流動性：日元兌美元和歐元兌美元流動性惡化

日元對美元3個月掉期基差走闊，歐元兌美元3個月掉期基差回落。2月20日，日元兌美元掉期基差為-20.8193bp，歐元兌美元掉期基差為1.5607bp，一周前分別為-20.1909bp、1.7226bp，兩周前分別為-17.9347bp、2.4521bp。

3、國債利差：美歐、美日國債利差走闊

德葡利差收窄，德意利差走闊。2月20日，德國與葡萄牙、意大利10年期國債利差分別為-34.7bp、-61.1bp，一周前分別為-35.2bp、-60.4bp。

美歐、美日國債利差走闊。2月19日，10年期美歐國債利差為127.2bp，較一周前走闊4bp。2月19日，美日利差為192.3bp，較一周前走闊10bp。

具體內容詳見華創證券研究所8月26日發布的報告《【華創宏觀】春節假期海外四大要聞——海外周報第128期》。

本文源自：券商研報精選