特朗普關稅 “被廢”、中國模型齊飛，中概能有狂歡嗎？

每年春節大戲多：特朗普2025年一整年轟轟烈烈加關稅之后，直接被“釜底抽薪”，法理基礎都沒有了；26年是國內模型扎堆 發新 后，沒有DS時刻的中概集美，變成了模型股獨美；此外，2026年春節，消費表現尚可的情況下，港股先跌后漲，無效運動，并沒有春節獨自開市的“牛市”。

那么，特朗普二次上任以來的關稅被判非法，這對未來的市場會有何種影響？不再集體重估，2026年海外中國資產的機會會來自于哪里？

本篇海豚君來嘗試梳理一下：

一、特朗普關稅：2026年會怎么走？

對外征關稅，是特朗普二次上任以來對海外政策的核心組成，本質是新冠沖擊加劇美國聯邦“財政收支表”扭曲之后額，對過往積累幾十年的“資產負債表”中的軟實力變現。

經過這幾輪談判下來，特朗普二次上任的關稅是“大棒式”的外交手段，目的更多是施壓 跨過 大企業企業服務美國制造業回流、施壓貿易伙伴加大對美國本土“實物投入”，短期同時本身也能帶動聯邦財政收入，稍微彌補美國巨額財政窟窿。

而舞動對等關稅大棒的法律基礎就是《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）。但26年2月20日，美國聯邦最高法院以6比3作出重大裁決，認定美國總統特朗普（Donald Trump）援引對全球多國實施的大規模關稅措施違法。

其實對于白宮的敗訴可能性以及IEEPA的解釋，海豚君在《》就說過：

IEEPA的歷史前身其實是《對敵貿易法》（TWEA），在一戰期間通過，帶有明顯的戰時總統超額授權的邏輯。尼克森曾經利用該法律對全球普征10%關稅，號稱尼克森沖擊。

后續國會通過多次立法對該法律做了多項限制，最終限制的結果是1977年通過了IEEPA法案，它授予總統在面臨“境外非比尋常且極其嚴重的威脅”時管理對外經濟活動，包括凍結資產、限制交易、管制進出口與資金流等。但該授權沒有明確是否可以設立普遍關稅。

而此次裁決上，最高法院認為對全球設普遍關稅是“重大問題原則”問題，需國會清晰明確的授權，而不是IEEPA里面一句模糊的“監管進口”的說法就能支撐的。

敗訴后，特朗普不出所料，開始啟動《1974年貿易法》第122條，征收“全球進口關稅”，一開始宣布是10%，之后很快改為要對全球征收15%的關稅。

這個法律本身就是對尼克松沖擊打補丁：場景上專門針對“嚴重而廣泛的國際收支逆差”，但限制條件也很明顯：a. 稅率不能超過15%；b.時間不能超過150天，要延長需要國會批準。

無論是10%，還是15%，明確的上限和時間限制，意味著特朗普關稅大棒頂峰已過，尤其對主要貿易進口國中國的征稅在此次關稅違法之后，也會明顯下降：

目前特朗普重新上任后，目前對中國主要征收的關稅有：

1. 對等關稅34%，其中10%執行中，24%暫緩執行；

2. 芬太尼關稅10%，這個稅率是去年APEC會議后從原來的20%談判到減半執行。

而此次調整后，芬太尼關稅無效，對等關稅部分的10%應會被拉高到15%，理論上稅率會下降5個點上下。

當然，在普遍關稅無法任意揮舞之后，除了過渡性的《1974年貿易法》第122條，真正重要的是使用301條款、232條款等行業性關稅政策來作為B計劃啟動。

其邏輯是：用IEEPA搭建好的稅率表可以作為“目標狀態”，再通過301調查（針對不公平貿易）、232調查（針對國家安全）和122條款（針對國際收支失衡）等現成工具，一項或多項組合，將關稅“搬運”到新的法律基礎上。

現實約束主要有兩點：

1）程序時間——301/232調查均涉及調查、聽證和公告，重構完整的關稅表至少需要數月時間；

2）政治成本——重啟調查將引發國會、企業和盟友的新一輪博弈；

而這么綜合下來，可以大致斷定:

1. 短期美國對海外的關稅大概率整體性下滑；

2. 但中期來看，特朗普大概率會盡力通過其他條款恢復其標志性的關稅框架，稅率未必會低很多；

3. 同時玩具、紡服等一般行業之后可以松口氣了，但在戰略和關鍵行業上的關稅稅率應該會被越來越緊；

這種情況下，出海的電商平臺和一些消費品公司應該可以喘口氣了，但關系到高端制造業回流和戰略產業的行業可能會面臨更大的稅率壓力。

二、模型扎堆發新：中國資產沒有“集美”，只是“獨美”？

去年DeepSeek時刻之后，模型公司們都開始過年前后發布大模型了，其中：

a. 阿里除夕夜發布了Qwen3.5-Plus；

b. 字節2月12日發布了視頻模型Seedance 2.0；14日發布了豆包大模型2.0系列，包含Pro、Lite、Mini三款通用Agent模型和Code模型;

c. 獨立模型商上，智譜2月11日發布了GLM-5，編程能力上對齊Claude Opus 4.5，同時配套服務漲價；

d. MiniMax2月12日發布MiniMax M2.5，主打極致推理和成本控制，編程與智能體性能上對標Claude Opus 4.6；

而原本計劃要發布旗艦模型的DS據稱因訓練周期超期而推遲發布。

但今年春節不同的是，港股春節開市期間，在美國關稅推翻消息之前，并沒有因為模型發新而帶動整體資產的重估，只是兩個模型股漲幅較高，甚至一些邏輯受損的軟件股，還在加速下跌，恒生科技股中與“AI含量”低的“老登股”還在下跌。

背后的意思也很明顯：2025年走過對中國資產極致悲觀的重估之后，2026年會重新進入一個分化的行情，AI原生位和AI緊貼位的公司，只要美國SOTA模型商在融資中繼續創新高，云巨頭的資本開支還在高增，模型商新模型還在大幅度迭代，模型板塊的估值就會有持續的機會。

但與模型無關的泛消費 “老登股”，就只能看本身行業競爭格局、宏觀走勢來看天吃飯了。

三、泛消費：還有機會嗎？

說到這里，問題就來看了，春節消費旺季都無法帶動泛消費（含互聯網消費）資產，那么消費和傳統互聯網資產是不是已經徹底沒戲了？

經過這幾年的市場教育，資金已經充分意識到消費股這幾年在各個部門去杠桿、消費通縮、行業加劇競爭下，已經非常沒有前途了，所謂的剛需消費股（醬油、水、白酒等等）也已經越來越與周期綁定了。

但①此次春節出行數據并不差；②人民幣持續升值，而恒生科技在“外賣股”拖累下反而持續下跌；③2月13日，7家平臺企業被市場監管總局約談，規范平臺促銷和紅包發放等行為，避免內卷式競爭；④3月5日26年中國兩會臨近，兩會前由于政策預期，通常會有持續的行情。

因此短期博弈的角度，海豚君認為AI拉漲之后，泛消費和傳統科技股也有補漲的機會；而中期角度來看，消費股的回升仍然要密切關注物價的回暖、居民信貸修復進度，以及地產能否真止跌。

四、組合收益

上周，海豚研究虛擬組合Alpha Dolphin未調倉。當周收益0.5%，滬深300不開盤，跑贏MSCI中國指數（-1%）、恒生科技（-2.8%），但跑輸標普500指數（+1.1%）。

自組合開始測試（2022年3月25日）到上周末，組合絕對收益是124%，與 MSCI 中國相比的超額收益是110%。從資產凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產1億美金，截至上周末超過了2.29億美金。

五、個股盈虧貢獻

上周海豚君的虛擬組合Alpha Dolphin漲幅靠前的主要是此前股價回落較多同時受益于關稅削減的利好。此外黃金假期期間漲幅也較好，對組合形成了正面的托底。

六、資產組合分布

Alpha Dolphin虛擬組合共計持倉18只個股與權益型ETF，其中標配7只，其余低配。股權之外資產主要分布在了黃金、美債和美元現金上，權益資產與黃金/美債/現金等防守資產之間大約50：50。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產配置已發布在了長橋App「動態-深度（投研）」 欄目同名文章。

七、本周重大事件：

節后歸來的后半周，財報快速切入中國資產財報季，但美股財報季上還有最最重磅的半導體資產英偉達，以及一些掃尾的美股小而美待發業績。

重點關注宇宙股英偉達、被摧殘的軟件股龍頭Salesforce；而中概資產重點關注百度（昆侖芯和Robotaxi進展）、攜程（關注對春節消費的指引，以及對2026年服務消費的判斷）；瑞幸咖啡主要關注在持續的紅包大戰下，現制茶飲和咖啡飲料的利好力度。

<正文完>

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