維達力赴港IPO：通過控股股東與大客戶簽署交易合約，稱經營獨立性不存在重大依賴

維達力科技股份有限公司（以下簡稱維達力）正沖擊港交所IPO（首次公開募股）。《每日經濟新聞》記者注意到，維達力在報告期內（2023年至2025年前三季度，下同）對總部位于境外的第一大客戶A和第二大客戶B的收入占比近七成，這也使得維達力來自消費電子領域的收入占比達到近八成。

與此同時，維達力與第二大客戶B之間的合作，是通過控股股東之一的中南創發控股簽訂的供應協議來執行。如果中南創發控股與客戶B修訂或終止其合約安排，或其商業關系惡化，客戶B或會重新評估或中止與維達力的合作。維達力則表示，公司在經營獨立性上對中南創發控股不會產生重大依賴。

此外，維達力在2025年前三季度收到的政府補助同比大幅增長近1億元，這也支撐了公司在2025年前三季度溢利的增長。

溢利持續增長背后存隱憂：政府補助支撐2025年前三季度溢利增長

根據招股書，維達力是全球化的聚焦界面增強技術及相關材料工程的科技公司，為消費電子、智能汽車及新興領域的全球領先客戶提供服務。

從業績表現來看，2023年、2024年、2024年前三季度和2025年前三季度，維達力的收入分別為34.81億元、51.99億元、39.87億元和46.18億元，其年/期內溢利分別為3.63億元、6.18億元、5.10億元和5.72億元。

不過，在業績持續增長的背后，維達力的其他收入從2024年前三季度的6975.2萬元，大幅上升至了2025年前三季度的約1.50億元。招股書顯示，維達力的其他收入主要包括政府補貼和利息收入，其中政府補貼從2024年前三季度的2039.6萬元，大幅上升至2025年前三季度的1.18億元，增長近1億元。

2024年前三季度和2025年前三季度，維達力的除稅前溢利分別為5.54億元和6.20億元。也就是說，如果不依靠政府補貼在2025年前三季度的同比大增的話，維達力的除稅前溢利在2025年前三季度將可能錄得同比下降。

招股書顯示，維達力在報告期內收到的政府補助，主要是地方政府為公司的研發活動及業務經營提供的各種財務支持。

那么，為何政府補貼在2025年前三季度會同比大增近1億元呢？維達力在招股書中解釋稱，此項補助主要與維達力附屬公司于2023年至截至2025年9月30日止九個月對當地經濟增長及產業發展所作貢獻相關。那么，既然是“與2023年至截至2025年9月30日止九個月所作貢獻相關”，將上述政府補助全部確認在2025年前三季度是否合理呢？

根據公開信息，維達力原本總部位于深圳，在2020年遷至湖北赤壁。

對境外大客戶存依賴，以購銷模式與大客戶/大供應商交易

記者注意到，維達力的客戶集中度較高，且存在對單一客戶較大的依賴性。具體來看，2023年、2024年和2025年前三季度，維達力對前五大客戶的收入占公司總收入的比例分別為86.9%、80.5%和85.2%，其中對第一大客戶A的收入占公司總收入的比例分別為53.2%、47.7%和55.8%，對第二大客戶B的收入占公司總收入的比例分別為15.7%、15.0%和14.9%。

值得一提的是，第一大客戶A的總部位于韓國，第二大客戶B的總部位于美國，均為境外企業。

與此同時，維達力還存在客戶和供應商重疊的情況。例如，客戶B和供應商B是同一家公司。維達力在招股書中表示，其與客戶B/供應商B的交易是一種購銷模式，即客戶B/供應商B要求包括維達力在內的供應商向其采購玻璃基材，以便其能夠對采購流程保持整體控制，并對玻璃基材成本及質量實施更好管控。隨后，維達力對此類玻璃基材進行界面增強處理，并將鍍膜玻璃制品（即蓋板玻璃）出售給客戶B/供應商B。

2023年、2024年和2025年前三季度，維達力對供應商B的采購金額占到公司采購總額的比例分別為7.1%、6.0%和5.7%。

維達力在報告期內的第一大供應商A同樣來自于美國，且同樣以這種購銷模式進行合作。具體來看，維達力在向供應商A采購玻璃基材，進行界面增強處理后將玻璃制品售回給供應商A，隨后由供應商A將這些玻璃制品轉售給相關消費電子品牌，或者由維達力直接銷售給其他客戶。2023年、2024年和2025年前三季度，維達力對供應商A的采購金額分別為3.04億元、4.28億元和6.00億元。2024年和2025年前三季度，維達力對供應商A的銷售收入分別為0.66億元和1.04億元。

由控股股東與第二大客戶簽交易合約，維達力稱對控股股東不存重大經營依賴

記者注意到，維達力還以類似上述購銷模式與其控股股東進行關聯交易。招股書顯示，維達力在其一般業務過程中，一直向控股股東之一CNI的關聯方提供PVD（物理氣相沉積）加工服務，包括但不限于由CNI關聯方生產并供應給維達力金屬材料及制成品，在維達力進行PVD加工服務后，經加工產品被交付給CNI關聯方以供出售給其他第三方客戶。

2023年、2024年和2025年前三季度，維達力向CNI關聯方采購產品、材料及測試服務的金額分別為0.32億元、1.14億元和0.38億元，維達力就PVD加工服務向CNI關聯方收取費用分別約為900萬元、1100萬元和1280萬元。

對于上述關聯交易的必要性，維達力表示，這是由于CNI關聯方一直以符合公司所需質量的標準及質素向公司提供該等制成品、輔助材料及服務。

事實上，維達力與第二大客戶B之間的合作，也是通過維達力控股股東之一的中南創發控股簽訂的供應協議來執行。具體來看，維達力自2007年起就獲得了客戶B授權以獨立供應商代碼為其提供PVD解決方案，中南創發控股（其自身及包括本公司在內的聯屬公司）與客戶B則在2012年簽訂了主開發與供應協議。維達力在研發、定價、下單、服務交付及付款等方面獨立向客戶B提供PVD解決方案。

值得一提的是，在闡述公司的經營獨立性時，維達力認為，與客戶B的該供應安排不會導致公司對中南創發控股產生重大依賴，其理由包括：一是維達力獲得客戶B授予專屬供應商編碼，該編碼獨立于中南創發控股的編碼，而且維達力與客戶B已維持長達十年的供應商合作關系；二是中南創發控股為維達力的控股股東，且在維達力上市后仍為其控股股東，而維達力提供的PVD解決方案，與中南創發控股向客戶B供應的產品不存在競爭關系。維達力與客戶B的供應商關系，也有助于中南創發控股維系其與客戶B的合作關系；三是維達力就研發、定價、下單、服務交付到付款獨立向客戶B提供PVD解決方案；四是經咨詢機構灼識咨詢確認，維達力與客戶B的現有供應安排符合行業慣例，并不罕見。

不過，招股書同時明確披露，如果中南創發控股與客戶B修訂或終止其合約安排，或其商業關系惡化，客戶B或會重新評估或中止與維達力的合作。那么，這是否與“維達力在經營獨立性上對中南創發控股不會產生重大依賴”的結論存在矛盾呢？

欲降低對大客戶依賴，消費電子領域外業務去年前三季度錄得報告期內最低毛利率

維達力對第一大客戶A和第二大客戶B的銷售主要集中在消費電子領域，這也導致公司來自消費電子領域的收入占比較高。

招股書顯示，消費電子領域的智能手機、平板電腦及筆記本電腦是維達力的產品及解決方案最主要的應用場景。2023年、2024年和2025年前三季度，維達力來自于智能手機、平板電腦及筆記本電腦領域的收入占比分別為83.5%、76.3%和78.4%。

維達力在2025年前三季度來自于智能手機、平板電腦及筆記本電腦領域的收入同比繼續增長，但其來自于智能手機、平板電腦及筆記本電腦領域的產品及解決方案銷量卻同比下降了約10%。維達力對此解釋稱，這是由于產品組合發生變化所致。

為了降低對客戶A和客戶B的依賴，維達力寄希望于大力開拓智能汽車、AR眼鏡及人形機器人等高速增長細分市場的潛在新客戶。

在報告期內，維達力的智能可穿戴設備、智能汽車的收入保持了持續增長，其收入占比也從2023年的15.3%和0.9%，上升至了2025年前三季度的20.2%和1.2%。

不過，維達力的智能可穿戴設備、智能汽車的毛利率在2025年前三季度分別為44.2%和9.5%，不僅低于2024年前三季度的47.0%和23.3%，而且也雙雙錄得報告期內的最低值。

就相關問題，《每日經濟新聞》記者于2月12日向維達力發去采訪函，截至發稿尚未收到回復。