東陽光280億并購“續集”：早有“伏筆”的資產騰挪與算力賽道的轉型豪賭｜并購一線

一個月前，東陽光（600673.SH）攜手控股股東拋出280億元并購秦淮數據中國的巨額交易，彼時市場目光多聚焦于交易規模本身，少有人深究這筆收購背后的資本布局。直至2月24日晚間，東陽光發布籌劃收購“東數一號”控制權的公告，這場資本運作的真正棋局才浮出水面。

從體外增資到搭建多層架構完成并購，再到擇機將核心資產控制權納入上市公司體系，東陽光的每一步操作，都精準演繹了A股市場中“體外收購、擇機注入”的資本玩法，而在這場嫻熟的資本騰挪背后，是東陽光跳出傳統賽道、搶占AI算力風口的堅定野心。

一場早有“伏筆”的資本騰挪

這場資本運作的伏筆，早在2025年9月便已埋下。彼時，東陽光與控股股東分別向“東數一號”增資35億元與40億元，合計75億元的增資額，讓雙方分別持有“東數一號”46.67%與53.33%的股權。這并非簡單的財務投資，而是東陽光為收購秦淮數據中國搭建資本架構的第一步。

真正的資本巧思，體現在后續“東數一號—東創未來—東數三號”三級特殊目的載體的搭建上，這一多層架構成為此次280億并購的核心操作載體。

具體來看，東陽光將“東數一號”的75億元資本金注入全資子公司上海東創未來數據有限責任公司，東創未來再結合銀團提供的并購貸款，將資金注入宜昌東數三號投資有限責任公司，最終由最末梢的東數三號完成對秦淮數據中國100%股權的收購。

這一看似繁瑣的資本路徑，實則是東陽光為上市公司設立的雙重“安全墊”。一方面，這一架構構筑起了堅實的風險“防火墻”。秦淮數據中國作為擁有37個園區、運營容量782MW的第三方數據中心巨頭，所屬的數據中心行業是典型的重資產、長周期賽道，不僅前期投入巨大，后期的整合運營也暗藏諸多不確定性。

若由東陽光上市公司直接作為收購主體，標的公司的經營波動、資產減值或整合困境，都會直接反映在上市公司報表中，進而沖擊股價與再融資能力。而多層架構的設計，將這些風險隔離在上市公司體外，為后續的資產整合預留了緩沖空間。

另一方面，多層架構也成為東陽光股權與融資的“調節閥”。每一層主體都是獨立的權益與融資節點，其中頂層的“東數一號”股權結構具備極強的靈活性。此前公告中曾明確，“東數一號”將引入其他投資方籌措資金，確保東陽光在收購完成時持股比例不超過30%，這一條款彼時曾被解讀為上市公司面臨資金壓力，如今看來，實則是為后續的資本運作預留了股權調整空間。

從資金結構來看，東陽光及其控股股東合計出資的75億元，僅占280億交易總價的27%左右，剩余的資金缺口主要通過銀團并購貸款和引入保險機構、地方政府基金等外部投資方填補，這種“自有資金+杠桿+外部資本”的組合，既降低了上市公司的直接資金投入，也分散了投資風險。

不過，這場快速推進的控制權收購，也引發了市場對交易公允性的高度關注。早在東陽光通過體外架構收購秦淮數據中國時，監管層便已下發問詢函，要求公司說明與關聯方共同投資且僅參股的核心考量，彼時東陽光的回復是“保障現金流、降低資金壓力、預留融資份額”。

但短短一個月后，公司便籌劃收購“東數一號”控制權，核心疑問也隨之而來：此次收購的股權究竟來自銀團等外部投資方，還是控股股東所持有的股份？如果是收購控股股東的股權，如何通過合理的定價機制保障交易公允性，避免損害中小股東利益，成為監管層與市場關注的核心焦點，這也成為東陽光此次資本運作中亟待解答的問題。

東陽光的轉型野心

東陽光不惜動用復雜資本架構拿下秦淮數據中國，背后是其向AI算力賽道全面轉型的戰略野心。成立于1996年的東陽光，發跡于傳統制造業，最初圍繞電容器產業鏈發展，隨后逐步拓展至化工新材料、高端鋁箔、能源材料等領域。但在數字經濟與AI技術爆發的背景下，東陽光顯然不愿止步于傳統賽道。

隨著ChatGPT等生成式AI的普及，全球范圍內的算力軍備競賽正式打響，數據中心作為算力的物理載體，戰略價值愈發凸顯，國內數據中心行業也迎來了發展的“超級周期”。據中國信通院發布的數據，2024年中國數據中心行業市場規模達3048億元，2019-2024年的年復合增長率高達28.26%。

在行業高景氣的背景下，東陽光開啟了向數字經濟基礎設施領域的全面轉型，而近一年來的一系列資本運作，也勾勒出其完整的算力產業鏈布局藍圖。

2025年3月，東陽光率先邁出布局算力賽道的第一步，與光通信模塊龍頭中際旭創成立合資公司。依托中際旭創在數據中心互聯、5G前傳等領域的技術優勢，東陽光成功切入算力產業鏈的核心硬件環節，為后續的布局奠定了技術基礎。

2025年9月收購秦淮數據中國，則是其轉型路上最關鍵的一步，通過此次收購，東陽光一舉獲得了成熟的超大規模數據中心資產，快速躍升為國內重要的第三方數據中心運營商，直接切入算力基建的核心領域。

在拿下數據中心核心資產后，東陽光開始加速完善算力產業鏈的上下游布局，補全自身的技術短板。2025年12月初，其旗下液冷子公司與蘇州大圖熱控簽署并購框架協議，瞄準了數據中心的散熱核心環節。

隨著AI算力需求的爆發，高功率芯片的散熱問題成為行業痛點，液冷技術也成為數據中心的標配，此次并購讓東陽光在散熱領域實現技術突破，補齊了產業鏈的重要一環。12月19日，東陽光創投又追加投資縱慧芯光，這家企業專注于VCSEL芯片及光通信高速芯片研發，而VCSEL芯片正是數據中心光互聯領域的關鍵器件，此次投資則讓東陽光在光通信芯片領域的布局進一步完善。

至此，東陽光的算力產業鏈布局已清晰成型，形成了從底層到上層的垂直整合生態：底層依托自身在電子新材料領域的優勢，提供電容器、高端鋁箔等電子元器件，同時通過并購掌握液冷散熱核心技術；中間層通過與中際旭創合作、投資縱慧芯光，覆蓋光通信芯片與模塊環節；上層則通過控股秦淮數據中國，占據數據中心運營的核心賽道。

但需要注意的是，這種大規模的轉型布局仍需時間檢驗，各環節的協同效應能否有效釋放、技術突破能否轉化為市場競爭力，仍然需要時間觀察。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)