供需+政策利好共振，鋼鐵ETF（515210）大漲超2%

當前鋼鐵板塊正站在多重邏輯共振的拐點上，受近期鋼廠分級等利好消息持續催化，全市場唯一鋼鐵ETF（515210）開盤大漲超2%。

從產業端看，經歷了四年多下行周期，今年冬儲累庫力度為近年來最弱，低庫存緩解了節后去庫壓力，供需弱平衡格局基本形成。從政策端看，“反內卷”成為行業核心關鍵詞，中央經濟工作會議明確提出深入整治“內卷式”競爭，落后產能退出有望加速。從成本端看，隨著西芒杜等鐵礦項目投產，2026年有望成為礦、焦新增產能的投產大年，港口鐵礦庫存已達1.69億噸的歷史高位，原料端讓利將為成材盈利打開空間。從需求端看，2025年鋼鐵行業迎來歷史性轉折——制造業用鋼占比首次超越建筑業，汽車、船舶、新能源等新興產業正催生新的需求增長點。在供給端政策發力、成本端讓利、庫存低位、需求結構優化的四重共振下，鋼鐵板塊的上漲彈性值得期待。

【供給端：政策框架日益清晰，產能治理加速推進】

鋼鐵行業“反內卷”不再只是口號。高層會議明確整治“內卷式”競爭，環保督察常態化推進，違規產能正加速出清，行業集中度有望進一步提升。

政策框架日益清晰。國盛證券指出，中央經濟工作會議部署明年經濟工作時提出，制定全國統一大市場建設條例，深入整治“內卷式”競爭。供給端期待未來鋼廠反內卷政策能盡快切實轉化為行動上的壓力，加快行業盈利回歸的速度。政策不僅延續“產能+產量”雙控思路，更在碳管理、企業分類評級等方面提供了可操作的抓手。

鋼廠分級管理加速優勝劣汰。相關部門正積極推動鋼鐵企業分級分類管理，將全面開展企業分類評價。根據規劃，鋼鐵企業將按照“引領型規范企業”、“規范企業”、“不符合規范條件企業”實施三級管理，旨在引導資源要素向優勢企業集聚。預計2026年相關政策將逐步落地，落后產能有望借此機會逐步退出市場，行業進入加速優勝劣汰的關鍵階段。

行業集中度加速提升。在需求承壓背景下，中小企業生存壓力加大，行業資源向頭部集中成為大勢所趨。具備技術、成本、渠道優勢的頭部企業，將在行業整合中持續受益。

【成本端：鐵礦供給寬松，利潤向下游讓利】

鋼鐵行業局面正在改變。隨著西芒杜等大礦投產，鐵礦供需趨向寬松，產業鏈利潤有望從原料端向成材端轉移。

鐵礦供需拐點已現。長江證券指出，當前港口鐵礦庫存已達1.69億噸，近乎歷史最高水平，映射鐵礦供需已然趨松。2021年是商品價格高點，經過4-5年的擴產周期，2026年正是礦、焦新增產能的投產大年。四大礦山及西芒杜項目產能釋放，將推動礦價進入下行通道。東莞證券也強調，2026年整體鐵礦石供應將繼續擴張，價格或呈現偏弱震蕩態勢。

利潤分配格局重塑。根據長江證券測算，2025年前8個月鋼鐵產業鏈利潤中，鐵礦、焦煤、成材利潤占比分別為72%、7%、22%。鐵礦讓利的空間遠大于焦煤。隨著原料成本下移，即便鋼價中樞可能隨成本有所調整，但成材環節的噸鋼盈利有望在供給端優化的配合下實現修復。

節奏上看，3月后供給增量可期。每年1~2月為鐵礦發運淡季，進入3月后主流礦山發運將更加穩順，西芒杜于2025年底投產后也將逐步形成增量，原料端讓利的邏輯有望加速兌現。

【庫存與價格：低庫存+價格企穩，奠定上漲基礎】

今年冬儲力度弱于往年，總庫存處于近年低位，這意味著節后去庫壓力??；同時鋼價已在底部企穩，一旦需求或供給端出現催化，漲價彈性值得期待。

庫存低位提供安全墊。國盛證券數據顯示，節前五大品種鋼材總庫存環比+7.8%，但農歷同比僅+9.07%，處于近年同期低位。社會庫存增幅顯著大于鋼廠庫存，反映出貿易商備貨謹慎，產業預期悲觀。長江證券也強調，今年冬儲累庫的力度為近年來最弱，五大鋼材總庫存的高度也處于近年低位。

價格底部確認。自去年三季度以來，螺紋鋼價格中止了多個季度的下行趨勢，在3200元/噸關口企穩。長江證券認為，價格底部意味著調整已較為充分，成材從供需維度逐步達到弱平衡。在基本面和價格均充分筑底的狀態下，若需求或供給側受到催化，成材漲價的彈性或較為顯著。當前時點，成材價格上漲的概率或大于下跌的概率；且一旦漲價，漲價彈性值得期待。

旺季成色值得期待。今年春節較晚，元宵節后即進入三月需求旺季。鋼廠盈利和庫存低位，疊加節后旺季預期，貿易商看漲情緒已有顯現。

【需求端：制造業用鋼首超建筑，內外需有望共振】

2025年鋼鐵行業需求結構發生歷史性轉變——制造業用鋼占比首次超越建筑業，成為用鋼需求核心支柱。汽車、船舶、新能源等新興產業正催生新的需求增長點。

需求結構歷史性轉變。東莞證券指出，2025年鋼鐵行業需求結構加快轉變，制造業用鋼占比升至51%，首次超越建筑業的49%，成為用鋼需求核心支柱。這一轉變標志著鋼鐵行業正從傳統基建驅動轉向高端制造驅動。

制造業用鋼需求穩健增長。汽車產銷均突破3400萬輛，再創歷史新高；新能源汽車產銷量均超1600萬輛，國內新車銷量占比突破50%。船舶完工量5369萬載重噸，同比增長11.4%，三大指標連續16年保持全球領先。工程機械市場企穩回升，挖掘機累計銷量23.5萬臺，同比增長17%。

新興領域貢獻增量。受益于油氣、核電景氣周期的管材需求持續增長，2025年國內火電投資完成額2400億元，同比增長27.7%；核電投資完成額1610億元，同比增長13.5%。國盛證券強調，在能源自主可控、加快規劃建設新型能源體系的背景下，煤電與核電機組建設相關標的有望顯著受益。同時，新能源、低空經濟、人工智能等新興產業正催生新的用鋼需求增長點。

出口需求保持韌性。2025年我國鋼材出口量達1.19億噸，創歷史新高，同比增長7.5%。長江證券指出，東南亞各國制造業積極擴張，歐美各國財政、貨幣政策延續寬松，對國內鋼鐵直接和間接出口形成支撐。

【全市場唯一鋼鐵ETF（515210），一鍵布局“反內卷”龍頭】

鋼鐵板塊個股波動大，通過ETF可分散風險、把握行業整體貝塔。鋼鐵ETF（515210）覆蓋行業龍頭，在“反內卷”和成本讓利雙擊下，是布局板塊估值修復的高效工具。

相較于產業端的低預期，資本市場對周期板塊筑底反彈的前景更為樂觀。從去年底至今，化工、建材、煤炭等周期板塊已出現明顯上漲，鋼鐵板塊有望跟隨。當前鋼鐵板塊絕對估值已從絕對低估修復至中等偏低位置，估值上泡沫不多，依然具備絕對收益空間。

鋼鐵ETF（515210）跟蹤的指數覆蓋行業龍頭，這些企業直供下游比例較高，近年來利潤穩定性增強，具備類紅利資產特征。同時，隨著鐵礦供給寬松，鋼鐵企業盈利能力有望持續修復。

在供給端政策發力、成本端讓利、庫存低位的多重邏輯下，鋼鐵板塊的修復行情具有較強確定性。通過鋼鐵ETF（515210）進行布局，既可捕捉短期旺季催化的交易機會，也可作為長期配置低估值、高彈性周期板塊的核心品種。

注：提及個股僅用于行業事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現，亦不構成對基金業績的承諾或保證。觀點可能隨市場環境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。