百度2.0：一場由AI驅動的核心價值重構

導語：當持續多年的重金投入，終于讓AI從燒錢不止的“成本中心”蛻變為驅動業績增長的“利潤引擎”之后，一貫奉行長期主義的百度，開始在資本市場露出鋒利的獠牙。

2026年2月26日，百度（NASDAQ:BIDU，HKEX:9888）公布了截至2025年第4季度及全年未經審計的財務業績。

在這份備受矚目的財報當中，百度Q4的總收入達到人民幣327億元，環比增長5%，其中首次披露的“百度核心AI新業務收入” 在四季度達到113億元，占百度一般性業務收入的43%，環比三季度的96億元增長17.7%。縱觀2025年全年，該板塊收入達到人民幣400億元，同比大幅增長48%。

具體到收入構成上，核心AI新業務主要由三部分組成：占比最大的是AI云（智能云基礎設施），其次是AI應用和AI原生營銷服務。其中AI原生營銷服務的年化增速高達301%，是所有業務板塊里增長最為迅猛的。

顯而易見，在這份財報當中，最引人注目的一個變化，就是百度對AI業務收入占比的首次公開披露——將AI相關收入占比作為一個獨立的、可被持續跟蹤的財務板塊進行披露，其背后的意味可謂深遠。

對于百度管理層而言，當持續多年的重金投入，終于讓AI業務從燒錢不止的成本中心蛻變成驅動業績增長的利潤引擎之后，像這樣的披露政策調整，就好像是一場針對資本市場的無聲宣告：百度的AI成色，經得起華爾街最苛刻的分析師，拿著放大鏡的仔細審視。

而在這場“蓄謀已久”的動作背后所隱藏著的，則是一場在現代商業史上罕見的、通過新技術對原有的業務板塊和核心商業價值進行全面重構的大膽實踐。對百度來說，一個以“全棧AI+自研芯片”為技術底座的核心價值重構周期，已經悄然拉開了帷幕。

01 AI進入“業績兌現期”

如果我們深入拆解四季度這113億元的核心AI業務收入，不難發現，從B端產業賦能，到C端超級應用，再到鏈接虛擬與物理世界的Robotaxi，百度AI核心能力的跨場景復用，正在展現出驚人的杠桿效應。

過去數年，百度在底層技術和大模型上的重金投入，正在所有業務線上開花結果，同時撬動了多個場景的收入飛輪與成本的邊際遞減效應——

首先，在B端市場，百度正在基于全棧自研能力，徹底解決AI落地的痛點。

首先是智能云這邊。四季度，智能云基礎設施收入達到人民幣58億元，其中AI高性能計算設施的訂閱收入同比激增143%。這一亮眼的增長數據的背后，暗藏著百度在算力儲備上的未雨綢繆。

在全世界所有大型科技企業都苦于算力不足的困境時，百度可謂是這邊風景獨好：針對AI需求專門設計的昆侖芯，能夠為AI大模型提供足夠穩定、可拓展和高性能的算力基礎，再結合百度百舸AI計算平臺，企業客戶得以用更低的集成成本、更快的速度完成大模型的私有化部署——而私有化部署的難易程度，直接決定了最頂級的企業客戶在AI方面的投資意愿。

畢竟，對于在各自行業中處于領導地位的大型企業而言，并不是所有的數據和需求都能夠基于公網算力來解決的。

而百度智能云正是憑借著這種從底層算力到上層應用的全棧解決方案，連續兩年成為中國主流云廠商中大模型相關中標項目數和中標金額最多的企業。根據賽迪顧問的分析報告，2025年上半年，百度智能云在中國AI云全服務市場中以40.2%的份額，穩居第一。

而在具體的業務落地當中，百度發布的自我演化超級智能體“伐謀”，在諸如中信百信銀行的智能風控、阿爾特汽車的風阻預測等真實產業場景中，幫助企業以最低的成本尋找到全局最優解，實現了研發與風控效率的幾何級躍升。

除了智能云業務之外，B端市場另一個重點則是AI原生營銷服務的滲透。基于領先的文心大模型提供的多模態能力，AI原生營銷服務全年的營收將近100億，年化增長高達300%，成為公司增速最快的業務線。

在C端市場，用戶正在為AI所帶來的生產力提升慷慨解囊。

用戶規模層面，截至2025年12月，百度APP的月活躍用戶達到6.79億，繼續穩居全球前列；同時文心助手的MAU高歌猛進，成功突破2億。之后在春節紅包活動的催化下，文心助手MAU實現了同比4倍的爆炸性增長，生圖、生視頻等核心功能調用量暴漲數倍到數十倍，成為春節檔AI應用大戰當中最大的贏家之一。

與此同時，百度文庫與網盤發布的GenFlow 3.0，也已突破了千萬級活躍用戶，成功打造為全球最大的通用智能體。并且眾多用戶表現出了強烈的付費意愿，愿意為這種極致的時間節省與生產力提升支付訂閱費用。而零代碼編程平臺“秒噠”則累計生成了超50萬個商業應用，讓“一人公司”成為現實，徹底將應用開發的門檻降到了“會說話就能做AI應用”的普惠級別。

在用戶規模和付費意愿的共同推動之下，四季度，百度的AI應用收入達到人民幣27億元，全年收入更是一舉突破了百億大關。而在靚麗的營收數字背后，支撐業績增長的，絕不僅是月活用戶（MAU）的狂飆突進，更是用戶心智從“免費薅羊毛”轉向“為生產力的提升付錢”的根本性轉變。

此外，通過AI鏈接虛擬世界與物理世界， Robotaxi業務正在打開全新的增長空間。

四季度，百度旗下Robotaxi業務“蘿卜快跑”所提供的全無人自動駕駛營運訂單，已經達到了驚人的340萬單，同比增長超過200%，而其單周峰值更是一舉突破了30萬單。

迪拜街頭的蘿卜快跑專車

除了訂單規模快速增長之外，更值得矚目的是其全球化布局的突飛猛進。截至2026年2月，蘿卜快跑的全球足跡已覆蓋26個城市，不僅在阿布扎比啟動了面向公眾的全無人駕駛商業化運營，更在倫敦與Uber、Lyft達成合作開展測試，還在迪拜獲得了首個全無人測試牌照，成為世界政府峰會唯一全無人試乘車隊。

在蘿卜快跑的全球狂飆背后，來自百度的無人駕駛技術，已經在越來越多具備高監管標準的全球化城市獲得了廣泛認可，這意味著百度在物理AI（具身智能與自動駕駛）方面持續多年的投入，已經開始進入了快速收獲期，有望成為未來十年極具爆發力的全新業務增長點。

02 估值視角的轉換：從PE到SOTP

無須諱言，在過去很長的一段時期內，百度的股價表現與其在AI領域的投入力度之間，存在著肉眼可見的巨大背離。

長久以來，市場上那些保守的投資者，習慣于用傳統的PE（市盈率）模型、將百度視作一家搜索與廣告公司來對百度進行估值，而忽略了AI業務板塊所帶來的巨大想象空間。

然而，隨著Q4財報的發布，以及近期一系列重磅運作的落地，對百度來說，一場基于SOTP（分部加總估值法）的價值重估，已然是箭在弦上。

首先是昆侖芯的分拆上市。2026年1月，百度宣布擬分拆昆侖芯并獨立上市。花旗認為，昆侖芯的部門的估值至少不低于133億美元，中金和海通更是給出了500億美元的估值，并且有望在上市之后獲得更高的估值水平，而這將顯著的拉動百度自身股價的上行；

其次，作為全球領先的Robotaxi運營商，蘿卜快跑在美國的對標公司Waymo，正在以超過1000億美元的估值進行最新一輪融資，而這也促使著投資者對蘿卜快跑的價值有了更深一步的認識，畢竟按照運營規模和里程數據來看，Waymo和蘿卜快跑同屬于自動駕駛出租車的第一梯隊，而兩者目前的估值水平卻存在著巨大的差異。

如果說單純的業務分拆，還無法點燃資本市場最大的熱情，那么巨額回購和分紅/派息，則是最強力和最直接的股價上漲的推進劑。

就在本月4日，百度董事會剛剛授權了一項高達50億美元的全新股份回購計劃，同時還在公司歷史上首次批準了股息政策，預計首筆股息將于2026年底前派付。

必須要指出的是，放眼全球任何一個資本市場，拿出超過市值10%的真金白銀來進行股票回購，都是一個極其罕見的動作。橫向對比，即便是現金流極度充裕的蘋果或谷歌，一般的回購比例也就是2%到4%之間徘徊。

而百度這種10%的超常規回購力度，疊加首次派發股息的“組合式回報”，不僅是在向資本市場高聲宣告“股價被嚴重低估”的強硬判斷，更昭示了管理層對于AI業務在未來持續產生豐沛現金流的絕對自信。

回顧美股歷史，2012年蘋果重啟派息，十年間股價漲幅達700%；2003年微軟首次派息，通過“派息+回購”的組合策略，迎來了科技股價值的史詩級重塑。

而如今的百度，似乎正站在一個與前輩們相似的十字路口。

03 屬于百度的春天已經到來

作為搜索引擎時代的一方霸主，百度在AI時代的艱苦轉型與價值重塑，絕非是一蹴而就的。其中諸多艱難甚至兇險，不足為外人道也。

在AI商業化這片充滿了驚濤駭浪的大洋當中，百度頂住了早期的轉型陣痛，堅持用全棧自研的底層邏輯，一步步將文心大模型、智能云、蘿卜快跑打磨成型。應該說，百度用實打實的財務數字，為中國科技企業的AI轉型打造了一個完美的范本。

而今天的百度，已經進入了一個上漲與下跌可能性極度不對稱的區間：向下，有著幾百億美金級別的現金儲備、穩健的廣告基本盤與空前力度的回購兜底；向上，則擁有著AI商業化全面兌現、云業務狂飆以及自動駕駛出海所帶來的無盡想象空間。

對于這樣的深刻轉變，機構的嗅覺向來是最敏銳的：

近期，包括摩根大通、Benchmark、花旗在內的近20家國際投行紛紛上調百度的目標價。其中，摩根大通將百度美股目標價上調至200美元。這些密集的數據調整背后，指向了一個共同的事實：華爾街已經開始為百度的AI基礎設施、應用生態以及Robotaxi業務單獨計價。

有時候，最漫長的堅持和最底層的投入，恰恰是跨越商業周期、迎來價值重估最快的捷徑。對于迎來了戰略兌現期的百度而言，下一個春天，注定會有不一樣的精彩。