迎接50萬億存款遷徙 | 各家公募如何比拼固收+？

開欄語：一場規(guī)模高達(dá)50萬億的存款遷徙正蓄勢待發(fā)。站在財(cái)富配置的歷史拐點(diǎn)，如何審視這波天量資金的洪流涌向？憑借凈值化運(yùn)作的專業(yè)稟賦，公募行業(yè)正以“固收+”為盾、FOF為矛，站上潮頭，成為金融深化改革的時代注腳。深度探究行業(yè)變化，財(cái)聯(lián)社推出《迎接50萬億存款遷徙》專題，以專業(yè)視角觀察、見證公募的發(fā)力，為投資者繪制新的財(cái)富藍(lán)圖。

財(cái)聯(lián)社2月27日訊（記者 封其娟）根據(jù)國泰海通證券最新觀點(diǎn)，繼1998年房改觸發(fā)存款“搬家”至房地產(chǎn)，2018年地產(chǎn)下行引發(fā)存款“回家”，當(dāng)前在低利率與通脹預(yù)期博弈背景下，中國居民財(cái)富的第三次歷史性遷徙正在發(fā)生，“存款+”時代已到來。在這一歷史性窗口下，以“穩(wěn)健為底、增強(qiáng)為翼”的固收+產(chǎn)品正在成為承接本輪資金遷徙的關(guān)鍵載體。

公募行業(yè)已形成高度共識：如今的“固收+”絕非“債券打底、股票增強(qiáng)”的簡單組合，已經(jīng)升級為以絕對收益為目標(biāo)，以精細(xì)化資產(chǎn)配置與嚴(yán)格風(fēng)控為核心的多資產(chǎn)配置解決方案。與此同時，通過策略創(chuàng)新、科技賦能與團(tuán)隊(duì)建設(shè)，行業(yè)正從“拼資產(chǎn)、拼個人”的粗放模式，轉(zhuǎn)向精細(xì)化、工具化、體系化、科技化的多資產(chǎn)管理新階段。

隨之而來的是，公募基金固收+賽道競爭的全面升級，行業(yè)已經(jīng)在資產(chǎn)配置框架、多策略構(gòu)建能力、量化科技工具與嚴(yán)格風(fēng)險紀(jì)律等維度展開系統(tǒng)性競爭。

“波動分級”引領(lǐng)公募固收+產(chǎn)品線布局

從行業(yè)實(shí)踐來看，“按波動分級”已成為公募基金構(gòu)建“固收+”產(chǎn)品線的核心邏輯。不同基金公司基于自身投研能力，在分級標(biāo)準(zhǔn)、策略適配與產(chǎn)品落地層面形成了一定差異化特征。

永贏基金構(gòu)建了覆蓋低波、中波、高波三個風(fēng)險梯度的固收+產(chǎn)品矩陣，旨在形成策略清晰、波動等級全覆蓋的“工具箱式”產(chǎn)品線。其中，低波產(chǎn)品以轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略、ETF增強(qiáng)策略為主；中波產(chǎn)品以股票+轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略為主，股票和可轉(zhuǎn)債倉位適當(dāng)提高；高波產(chǎn)品以股票增強(qiáng)策略為主。

博時基金也布局了覆蓋低、中、高波的固收+產(chǎn)品線，對應(yīng)“投資三境”：“求穩(wěn)境”：以債券資產(chǎn)為核心，滿足基礎(chǔ)投資需求；“平衡境”：強(qiáng)調(diào)股債資產(chǎn)靈活搭配；“進(jìn)取境”：提高權(quán)益資產(chǎn)權(quán)重配比。

跳出單純的低、中、高波劃分，中歐基金還按照權(quán)益中樞和投資策略，將旗下固收+產(chǎn)品進(jìn)行分層：一是風(fēng)險二級債基（10%權(quán)益中樞），采用紅利策略、紅利+價值策略及四因子策略；二是穩(wěn)健二級債基（10-20%權(quán)益?zhèn)}位）主要采取ETF交易策略；三是進(jìn)取二級債基（20%權(quán)益中樞）采取滬深300精選策略、中觀精選策略；前述三類穩(wěn)健產(chǎn)品之外，還有一類高彈性產(chǎn)品，主要采取量化轉(zhuǎn)債策略。

為了滿足更精細(xì)的風(fēng)險管理需求，招商基金、中銀基金、鵬華基金、興證全球基金等公募基金，推出四級波動體系，通過新增 “超低波” 或 “更高波動” 檔位，實(shí)現(xiàn)對全風(fēng)險偏好客群的精準(zhǔn)覆蓋。

當(dāng)市場風(fēng)險偏好逐步上移，中銀基金未來將重點(diǎn)補(bǔ)充高波動工具化品種，例如聚焦賽道風(fēng)格的二級債基；同時，針對風(fēng)險偏好相對較低的投資者需求，持續(xù)完善中低波品種布局，探索量化固收增強(qiáng)等策略，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品供給。

鵬華基金打造了固收+四大產(chǎn)品矩陣，策略定位、底層資產(chǎn)各有側(cè)重：

一、超低波“固收+”，轉(zhuǎn)債增強(qiáng)風(fēng)格，底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債。

二、低波“固收+”有兩大產(chǎn)品系列：1）主動固收+系列，包括一級債基（轉(zhuǎn)債增強(qiáng)型）：底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債；二級債基（股票增強(qiáng)型）：底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債+股票；偏債混合基金（股票增強(qiáng)型）：底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債+股票；2）量化&固收+強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合系列：二級債基：底層資產(chǎn)為債券+股票；偏債混合基金：底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債+股票；靈活配置基金：底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債+股票。

三、中波“固收+”：二級債基（股票增強(qiáng)型）：底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債+股票；偏債混合基金（股票增強(qiáng)型）：底層資產(chǎn)為債券+股票。

四、高波“固收+”：可轉(zhuǎn)債主題基金（股性風(fēng)格），底層資產(chǎn)為債券+轉(zhuǎn)債+股票。

在相關(guān)專訪報道中，興證全球基金固定收益部副總監(jiān)劉琦提及旗下“固收+”有四條產(chǎn)品線，包括低波動、中波動、高波動，以及更高波動率的“固收+Plus”，客戶可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受力找到最合適的“檔位”。他認(rèn)為，“固收+”其實(shí)是一種非常綜合、有多種維度的產(chǎn)品，投資者購買的其實(shí)是一整套服務(wù)。

告別簡單加法，各家公募拿什么比拼固收+？

各家公募基金已形成共識，固收+早已不是簡單地做加法，而是以絕對收益、回撤控制為目標(biāo)，逐步探索并構(gòu)建起體系化、工具化、精細(xì)化的投資管理路徑。

興證全球基金劉琦直言，如今的“固收+”已不只是“債券打底、股票增強(qiáng)”的簡單組合，而是一種更注重節(jié)奏與風(fēng)險控制的資產(chǎn)配置策略。在他看來，超額收益主要來自“單品策略的超額”疊加“動態(tài)資產(chǎn)配置的對沖”。

在與華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁的對話中，中歐基金固收投資部基金經(jīng)理趙宇澄提及，有明確回撤控制要求的中波策略固收+產(chǎn)品，非常適合運(yùn)用量化對沖思路。在具體操作上，分為三個層面：資產(chǎn)配置維度的股債對沖、權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部的中周期（例如三年維度）對沖、權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部的短周期（例如一年維度）對沖。

趙宇澄介紹，團(tuán)隊(duì)開發(fā)了一套量化因子體系，基本覆蓋市場主流風(fēng)險收益特征，主要包括六個核心方向：股息、價值、質(zhì)量、成長、景氣和小市值。這六個因子如同“基礎(chǔ)件”，能夠根據(jù)不同產(chǎn)品的需求，靈活搭配出最終的固收+投資組合。在中歐固收+產(chǎn)品的回撤控制框架中，事前控制是絕對的核心，占據(jù)最大的權(quán)重。

鵬華基金基金經(jīng)理祝松，曾公開提出固收+三大投資策略：一是把握債券投資節(jié)奏，在債券利率偏低環(huán)境下，通過波段操作增厚收益；二是通過倉位管理控制產(chǎn)品凈值回撤；三是聚焦優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)，重點(diǎn)選擇下行空間有限、向上有一定彈性的賽道。

招商基金打造了一套以“客群細(xì)分-產(chǎn)品適配-風(fēng)險預(yù)算管理”為閉環(huán)的多元資產(chǎn)管理體系，公司多資產(chǎn)業(yè)務(wù)擁有股債、轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、多資產(chǎn)、量化增強(qiáng)四大核心策略及N個子策略。

一、股債策略。按產(chǎn)品類型分為主動選股、ETF輪動等策略。

二、轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略。利用可轉(zhuǎn)債“債底保護(hù)”和“股性進(jìn)攻”的雙重特性作為追求收益的來源，再通過主動的擇券、輪動、對沖、套利等策略，力求獲取超額回報。

三、多資產(chǎn)策略。以偏債混FOF為核心，通過子基金配置到追求多資產(chǎn)、高勝率的品種，目前在管產(chǎn)品可投全球股、債、商品、REITs、互認(rèn)基金等。

四、量化增強(qiáng)策略，構(gòu)建“阿爾法模型”，將主動投資的“增強(qiáng)”訴求與被動投資的“紀(jì)律跟蹤”相結(jié)合，以數(shù)據(jù)驅(qū)動、模型決策、程序化執(zhí)行的方式運(yùn)作。依托于量化投資團(tuán)隊(duì)的多因子模型，成功開發(fā)并運(yùn)行包括紅利低波因子、質(zhì)量因子、紅利質(zhì)量因子、自由現(xiàn)金流因子等，并持續(xù)探索混合策略等創(chuàng)新模式。

永贏基金重視科技系統(tǒng)對于固收增強(qiáng)業(yè)務(wù)的支持，打造了固收+投研管理系統(tǒng)“永贏萬象”，以多資產(chǎn)配置、多資產(chǎn)輪動、單資產(chǎn)擇時三個維度，解決投資組合的多資產(chǎn)多策略跨周期配置問題：

一、多資產(chǎn)配置（SAA），“萬象”平臺以普林格周期、美林時鐘理論為基礎(chǔ)，實(shí)時監(jiān)測大類資產(chǎn)相關(guān)性、股債性價比、風(fēng)險預(yù)算等數(shù)據(jù)，并輔助投研團(tuán)隊(duì)構(gòu)建基礎(chǔ)的貝塔收益來源。

二、多資產(chǎn)輪動維度，“萬象”平臺已完成對各類資產(chǎn)基本面、交易面、資金面數(shù)據(jù)的實(shí)時監(jiān)控。投研人員綜合分析上述數(shù)據(jù)后，能夠結(jié)合風(fēng)控約束對大類資產(chǎn)或單一資產(chǎn)中的不同細(xì)分風(fēng)格進(jìn)行再平衡操作。

三、單資產(chǎn)擇時（TAA），“萬象”平臺會在學(xué)習(xí)各類資產(chǎn)歷史波動規(guī)律的基礎(chǔ)上，實(shí)時監(jiān)測基本面、技術(shù)面信號，并給出初步的波動預(yù)警。永贏基金投研團(tuán)隊(duì)可以在“萬象”平臺數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，進(jìn)行集中、深入的主動挖掘，最終得出更具性價比的交易方案。

打破部門豎井，如何探索各具特色的投研模式？

固收+復(fù)雜的產(chǎn)品體系和策略矩陣，對基金公司的投研組織模式提出了革命性要求。

招商基金認(rèn)為能打破豎井和部門壁壘的答案，是開放的投研文化，由此設(shè)立了“資產(chǎn)配置與行業(yè)比較小組”和“七大產(chǎn)業(yè)鏈小組”，以“1+7”的運(yùn)作模式，旨在實(shí)現(xiàn)投研一體化。該模式的核心安排如下：

一是基金經(jīng)理或研究員擔(dān)當(dāng)組長與副組長，共同組成投資研究團(tuán)隊(duì)，深入共同挖掘產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會，力爭為基金創(chuàng)造超額收益；二是設(shè)置專項(xiàng)研究獎勵機(jī)制，鼓勵研究成果貼近市場，促進(jìn)向投資的轉(zhuǎn)化；三是通過分享行業(yè)觀點(diǎn)，提出偏離度策略。建立標(biāo)準(zhǔn)化路演答辯機(jī)制，并定期出具推薦公司的收益率數(shù)據(jù)。

永贏基金也在打破傳統(tǒng)固收投資的單一思路，通過多團(tuán)隊(duì)深度協(xié)同形成投研合力。固定收益團(tuán)隊(duì)改變傳統(tǒng)的債券投資思路，通過更活躍的交易、更靈活的久期調(diào)整等來增強(qiáng)收益；絕對收益團(tuán)隊(duì)深度應(yīng)用量化手段和工具，提升對股、債等多資產(chǎn)投資機(jī)會的研判能力；權(quán)益團(tuán)隊(duì)通過股票研究、選股、行業(yè)判斷等，為固收+注入新的動能。此外，各部門通過定期召開的投決會等充分碰撞觀點(diǎn)，為組合穩(wěn)健運(yùn)作提供堅(jiān)實(shí)支撐。

在中歐基金看來，固收+的內(nèi)涵早已進(jìn)化為一種高度依賴投研協(xié)同、流程分解與風(fēng)險精細(xì)管理的多資產(chǎn)配置解決方案，由此，中歐基金明確構(gòu)建了一套可規(guī)模復(fù)制的“工業(yè)化”輸出體系。

中歐基金常務(wù)副總許欣曾指出，公司的多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)將整個流程劃分為設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、組裝和檢測四個方向。整個流程類似于“四車間流水線”：設(shè)計(jì)車間負(fù)責(zé)拆解客戶需求，生產(chǎn)車間通過底層研究生產(chǎn)細(xì)分策略，組裝車間根據(jù)產(chǎn)品特性和市場情況組裝策略，檢測車間通過量化模型和回測系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險控制和策略優(yōu)化。

中歐基金多資產(chǎn)投決會主席黃華曾公開介紹，團(tuán)隊(duì)成員背景多元，涵蓋公募、保險、私募及主權(quán)基金等領(lǐng)域，兼具大類資產(chǎn)配置、另類資產(chǎn)、量化策略與海外多資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。團(tuán)隊(duì)多元化的核心目標(biāo)是提供多元視角和促進(jìn)團(tuán)隊(duì)協(xié)作，通過跨領(lǐng)域人才融合應(yīng)對市場挑戰(zhàn)。