下調到0？央媽嚴防人民幣升值過快，廣場協議的陷阱，中國不能踩

你敢信嗎？近萬億美元的外匯頭寸堆在國內企業手里，規模差不多等于德國一整年GDP，稍微動一動就能把人民幣匯率抬得直飛沖天。前陣子人民幣三天猛漲600個點直接捅破關鍵心理位，外貿老板們都捏著一把汗，央媽直接出手把準備金率砍到零，就是要攔住這波不對勁的漲勢。

2026年2月底的外匯波動，真的超出了絕大多數市場參與者的預期。人民幣兌美元三個交易日就漲了600個基點，走出一條陡得嚇人的上行曲線，很快摸到6.83這個市場公認的關鍵心理防線。這波快速升值直接打亂了外貿企業的核算，不少老板都被匯兌損益壓得喘不過氣，很快引發了全市場的關注。

2月27日央行直接發了官方公告，一點緩沖期都沒留，明明白白規定從3月2日開始，金融機構遠期售匯業務的外匯風險準備金率，直接從原來的20%下調到零。很多人聽不懂這個術語，說白了這個業務就是外貿企業對沖匯率風險的核心工具。企業提前跟銀行約好未來換匯的價格，就能把成本鎖死，不用怕匯率漲跌打亂計劃。

之前執行20%準備金率的時候，銀行做這筆業務，得把交易金額的20%無息存在央行指定賬戶里。平白占用了銀行的資金，這個成本最后肯定會傳導到企業身上，相當于抬高了企業做遠期購匯的門檻和成本。這次直接清零，就是徹底取消了銀行的準備金占用要求，從根上把企業做對沖的成本降了下來。

市場上都看得明白，央行這次出手，目標就是短時間內人民幣的過快單邊升值，就是要把一邊倒的升值預期扭轉過來，保住外匯市場的平穩秩序。這波匯率快速波動的根子，其實是過去幾年積累的企業外匯頭寸，帶來了集中拋售的壓力。

要弄明白這次調整的邏輯，得回頭說說這個政策的來歷。2022年9月的時候，外匯市場正面臨人民幣貶值、跨境資金外流的壓力，為了按住單邊做空的勢頭，提高投機成本，央行才把準備金率提到了20%。那次調整很快就穩住了市場，效果相當明顯。

過去幾年美元和人民幣一直維持著4%到5%的無風險利差，這么穩的利差，不少外貿企業都愿意拿著外匯資產，舒舒服服賺利差。截止到2026年初，國內企業部門的外匯存款規模已經到了9322億美元，換成人民幣大概6.3萬億元，真的跟德國全年GDP差不多大。

這些外匯頭寸大多是在人民幣兌美元7.0到7.2的區間建的倉，企業本來算得好好的，拿著外匯賺利差，還能覆蓋日常經營的匯兌需求，一舉兩得。結果春節過后人民幣一路升值，很快逼近6.8關口，手里拿著美元的企業已經出現了明顯的賬面浮虧，之前賺的利差全虧進去還不夠。

虧了錢大家第一反應都是趕緊止損，一大批企業扎堆做結匯，就是在市場上賣美元買人民幣，提前鎖定虧損，免得匯率再漲虧得更多。扎堆賣美元進一步推高人民幣升值，越漲越賣，直接形成了單邊踩踏，把短期波動放得越來越大。

央行把準備金率清零，核心就是通過降成本引導企業用遠期購匯對沖風險，緩解市場上集中賣美元的壓力，慢慢把單邊押注的風險釋放出去，不讓匯率出現過度的單邊波動。除了應對國內的短期波動，這次調整還有應對全球貨幣博弈、保住匯率定價主動權的深層考慮。

人民幣匯率的短期波動，不光是國內供需決定的，跟全球貨幣體系下的大國博弈脫不開關系。2025年法國一個很有政策影響力的政府智庫，公開在報告里建議，讓歐盟效仿1985年的廣場協議，推動歐元兌美元貶值30%，這個建議的矛頭直接指向中國的出口和貨幣體系。

1985年美日德法英五國簽了廣場協議，聯合干預外匯市場推低美元，協議簽完三年，日元兌美元直接漲了一倍，一下子吹起了日本國內的資產泡沫。泡沫破了之后，日本經濟直接陷入了長達幾十年的低迷，這個教訓誰看了不警醒。

現在總有聲音說，美聯儲的貨幣政策才是決定人民幣走勢的核心，其實數據不支持這個說法。統計顯示1982年以來，美聯儲政策利率調整和美元指數走勢的相關系數只有0.04，幾乎沒什么相關性。美聯儲的政策變不變，不是決定美元走勢的核心，更不可能單方面說了算人民幣的走向。

2025年第四季度央行發布的貨幣政策執行報告里，早就明確說了要發揮匯率的自動穩定器功能。這個態度已經擺得很清楚，咱們不會容忍人民幣出現脫韁一樣的單邊升值，也不會放著跨境資本異常流動不管，就是要穩住外匯市場，保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定。

這次把準備金率直接清零，既是對付短期波動的針對性舉措，也是央行守住匯率定價權、防范外部金融沖擊的一步布局。等3月2日政策正式落地，外匯市場的單邊波動預期慢慢就會緩解。這次調整也只是咱們應對全球貨幣體系變化、穩住金融市場的其中一步。

參考資料：新華社 中國人民銀行調整遠期售匯業務外匯風險準備金率