收入翻倍，沐曦增速為何遠(yuǎn)遜于寒王、摩爾線程

收入翻倍，虧損收窄。

2月27日，沐曦交出了2025年的成績(jī)單，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.44億元，同比增長(zhǎng)121.26%；歸母凈利潤(rùn)為-7.81億元，同比虧損收窄44.53%；扣非凈利潤(rùn)為-8.22億元，同比虧損收窄21.28%。

但值得注意的是，寒武紀(jì)2025年?duì)I收64.97億元，同比增長(zhǎng)453.21%；摩爾線程15.06億元，同比增長(zhǎng)243.37%。而沐曦只是翻倍。

更重要的是，這一差距發(fā)生在國(guó)產(chǎn)算力需求快速釋放的階段。為什么沐曦的增速?zèng)]有跟上？

差距，首先來自路徑選擇。

沐曦成立于2020年9月，核心團(tuán)隊(duì)來自AMD，長(zhǎng)期深耕GPU架構(gòu)與量產(chǎn)體系。從創(chuàng)業(yè)第一天起，沐曦就選擇了通用GPU這條更難的路線。相比寒武紀(jì)專注AI專用芯片，通用GPU不僅要拼算力，還要拼軟件棧、生態(tài)兼容、系統(tǒng)穩(wěn)定性與遷移成本。

專用芯片可以在細(xì)分場(chǎng)景迅速放量，通用GPU卻必須體系化勝出。但一旦跑通，市場(chǎng)空間會(huì)更廣。

2025年，沐曦的產(chǎn)品矩陣已經(jīng)完整。曦思N系列面向推理，曦云C系列覆蓋訓(xùn)推一體，曦彩G系列聚焦圖形渲染，曦索X系列則瞄準(zhǔn)科學(xué)智能方向。產(chǎn)品線覆蓋AI訓(xùn)練、AI推理、圖形渲染與科學(xué)智能等主要算力場(chǎng)景。

此外，在近三個(gè)月內(nèi)，曦云C系列完成對(duì)通義千問Qwen3.5、智譜GLM-5、階躍星辰Step 3.5 Flash、PaddleOCR-VL-1.5等模型的適配。

從布局看，產(chǎn)品矩陣趨于全面。但全面的另一面，是資源分配的壓力。對(duì)于仍處于高速投入階段的公司來說，多線推進(jìn)意味著研發(fā)、人力、供應(yīng)鏈都必須同步跟上。真正決定營(yíng)收增速的，從來不是產(chǎn)品數(shù)量，而是哪一款成為主力放量產(chǎn)品。

目前來看，沐曦營(yíng)收仍高度集中于曦云C系列。產(chǎn)品集中有利于規(guī)?；?，但也意味著節(jié)奏一旦放緩，整體增速就會(huì)受到影響。

還有更難的，是生態(tài)，在英偉達(dá)CUDA體系運(yùn)行十余年的現(xiàn)實(shí)背景下，國(guó)產(chǎn)GPU的競(jìng)爭(zhēng)早已不只是算力參數(shù)?？蛻粽嬲P(guān)心的是系統(tǒng)穩(wěn)定性、遷移成本、部署周期以及擴(kuò)容效率。

沐曦選擇的是“兼容主流生態(tài)，同時(shí)構(gòu)建自有軟件?！钡穆窂?。這是一種理性的折中方案，但生態(tài)成熟無法靠一次發(fā)布完成，它必須依賴真實(shí)部署、持續(xù)擴(kuò)容和復(fù)購驗(yàn)證。

沐曦最初從國(guó)家算力平臺(tái)、科研機(jī)構(gòu)等政務(wù)客戶起步，如今覆蓋政務(wù)云、運(yùn)營(yíng)商及數(shù)據(jù)中心集群。這種客戶結(jié)構(gòu)在國(guó)產(chǎn)替代初期有助于快速打開市場(chǎng)，但如果收入主要來自少數(shù)大客戶或單批項(xiàng)目，訂單波動(dòng)就會(huì)直接反映在業(yè)績(jī)上。

相比之下，寒武紀(jì)和摩爾線程在2025年的狀態(tài)更像是在沖刺放量階段，而沐曦更像是在打地基。

節(jié)奏不同，增速自然不同。

此外，從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，沐曦2025年的關(guān)鍵詞其實(shí)是“減虧”。虧損大幅收窄，費(fèi)用結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，盈利路徑變得更清晰。這說明公司在主動(dòng)控制節(jié)奏。而當(dāng)一家公司優(yōu)先控制風(fēng)險(xiǎn)與成本時(shí)，往往不會(huì)出現(xiàn)極端的收入爆發(fā)。這是一種取舍。

2025年12月，沐曦登陸上交所。上市初期，市場(chǎng)在國(guó)產(chǎn)替代與算力熱潮的疊加下給予較高估值。但隨著情緒逐步回歸理性，關(guān)注點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向盈利兌現(xiàn)能力。

公司提出2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。這意味著未來一年，既要擴(kuò)大收入規(guī)模，又要優(yōu)化毛利結(jié)構(gòu)，還要控制費(fèi)用增長(zhǎng)。每一步都不輕松。

當(dāng)寒武紀(jì)已經(jīng)跨過60億元規(guī)模，摩爾線程增速超過200%，沐曦的翻倍增長(zhǎng)只是起點(diǎn)。

過去比的是誰先拿到替代訂單，未來比的是誰能持續(xù)復(fù)購；過去依賴窗口紅利，未來考驗(yàn)效率與盈利能力。芯片行業(yè)的本質(zhì)，是“幸存者偏差”。它從來不是短跑，而是淘汰賽。流片失敗、產(chǎn)品迭代落后、現(xiàn)金流失衡，都可能讓一家企業(yè)出局。

沐曦慢了嗎？從數(shù)字看，是的。

但慢，是失速，還是蓄力？2026年，答案會(huì)逐漸清晰。

來源：星河商業(yè)觀察