金價暴漲64%創46年紀錄，三年央行瘋狂購金3200噸

2024年，全球央行凈購入黃金1089.4噸，創下有記錄以來的歷史新高。這是連續第三年購金量超過1000噸，也是連續第15年維持凈買入。

當前全球黃金價格在5100美元/盎司左右，2025年全年漲幅超64%，創1979年以來最大年度漲幅。黃金價格越來越貴，各國央行還在繼續買。這背后是怎樣一套邏輯？

據世界黃金協會數據，2010年至2021年，全球央行年均凈購入黃金約473噸。這個數字本身已經不算少，畢竟在1990年代至2000年代初，歐洲各國央行甚至在集中出售黃金。2008年以后，購買趨勢才逐漸形成。

但2022年是一個明確的拐點。當年全球央行凈購入黃金1082噸，是2010-2021年均值的兩倍以上。2023年延續在1051噸，2024年進一步推至1089噸，創歷史峰值。三年合計，全球央行買入黃金超過3200噸，相當于把此前12年的購金量在短短三年內重演了一遍。

從市場占比來看，這個變化更為直觀。央行購金占全球黃金需求總量的比例，從2010年的不足2%到2024年已升至23.57%。也就是說，今天每賣出四噸黃金，就有將近一噸是央行買走的。

據世界黃金協會統計，2024年購金排名前五的央行均來自新興市場。波蘭以90噸居首，土耳其75噸，印度73噸。中國人民銀行自2022年11月以來持續增持，截至2025年12月末，官方黃金儲備累計達2306.32噸，四年間凈增約358噸，且已連續第14個月保持增持。

發達國家央行的態度則幾乎相反。2022年至2024年這三年間，全球發達經濟體央行中，只有愛爾蘭和新加坡貨幣局有明確的增持記錄，其余歐洲主要央行幾乎按兵不動。

丹麥央行是這種態度的典型代表。丹麥國家銀行官網明確說明，該行不主動交易黃金，持有量長期穩定在66.5噸。這些黃金約97%托管在倫敦英格蘭銀行，約0.5%在紐約聯邦儲備銀行，僅約2.5%存放在哥本哈根本地。

丹麥不把黃金握在自己手里，是信任現有的國際金融秩序。而那些拼命增持黃金、從境外把黃金運回國內的央行，其實是在用行動表達相反的判斷。

購金是新興市場，觀望是歐洲發達國家，兩組行為，兩種對全球秩序的判斷。

央行大量購金的觸發事件，發生在2022年2月。俄烏沖突爆發后不到一周，西方將俄羅斯央行約3000億歐元的外匯儲備直接凍結。

這一事件在全球央行界產生的震動，許多此前并不擔心資產被凍結的國家，第一次真實意識到以美元和歐元計價的外匯儲備，本質上是存放在別人那里的權利憑證，當政治關系破裂，這張憑證隨時可以變成廢紙。但黃金不同，實物黃金存放在本國金庫，沒有對手方，沒有主權信用風險，任何制裁都無法觸及它。

這個判斷直接改寫了各國央行的儲備偏好。自1999年以來，一個國家黃金儲備占比年度增幅最大的10次，有5次發生在該國當年或前一年遭受國際制裁。2022年俄羅斯事件成為歷史上最有說服力的一次活教材，以活生生的案例驗證了黃金的獨特價值。

從結構性需求來看，世界黃金協會的調查數據顯示，約三分之二的央行增持黃金是為了實現儲備多元化，約五分之二是為了對沖地緣政治風險。這兩條理由本質上有一個共同的指向，就是減少對美元體系的依賴。

美元在全球外匯儲備中的占比，從2001年峰值時的72.71%，降至2025年第一季度的57.7%，二十多年間下降了15%。這是長達二十年的緩慢稀釋，是各國央行用無數次小規模決策疊加出來的結果。黃金是這個過程的最大受益者。

到2024年底，一個標志性的數字浮現，黃金在全球官方儲備中的占比升至20%，超過歐元的16%，成為繼美元的46%之后的全球第二大儲備資產。這是歐元誕生以來，它首次在儲備份額上被黃金超越。

到了2025年，全球美國以外的央行黃金儲備總值約3.92萬億美元，首次超過了同期持有的美債總值約3.88萬億美元。相當于在美國以外的世界里，黃金已經取代美債，成為各國央行最大的單一資產類別。這是自上世紀九十年代以來的首次。

貨幣體系正在悄悄重構。沒有人宣布廢棄美元體系，沒有正式的協議，沒有公開的決議。但每一筆央行購金，都是一張悄無聲息的不信任票。

央行對黃金市場的影響，不只體現在需求量上，更體現在需求的性質上。

普通投資者買黃金，會在高價時止步，在價格回調時買入。但央行買黃金是戰略行為，對價格的彈性極低。波蘭已批準一項總量150噸的購金計劃，目標完成后儲備將達到700噸，躋身全球第九。

這個計劃不會因為黃金漲了20%就叫停。當需求方中有一塊是價格不敏感的戰略采購，市場的整體定價機制就會改變。因為無論金價在哪里，總有一批不計價格的買家在等著承接。

這正是過去三年金價走勢的重要結構性背景。據世界黃金協會數據，2025年國際金價年內漲幅超64%，創1979年以來最大年度漲幅，年內多次創歷史新高。

世界黃金協會2025年的央行調查顯示，高達95%的受訪央行預計未來一年全球央行購金規模將維持或增加。高盛在2026年初將年末金價目標價從4900美元上調至5400美元，理由是央行結構性購金和美聯儲降息周期帶來ETF資金回流的雙重支撐。

支撐這個判斷的邏輯有三條：

首先，美聯儲降息預期持續，實際利率下降會減少持有黃金的機會成本。

地緣政治格局的不確定性短期內不會消散，各類避險需求持續存在。

第三，新興市場央行的黃金儲備占比整體仍低于發達國家水平，補倉空間尚存。

黃金已經經歷了過去三年超過110%的累計漲幅，高位追漲的風險隨之上升。

美元如果出現階段性反彈，或者美聯儲降息節奏低于預期，都可能引發短期調整。黃金市場的雙向波動，在高位會比在低位更加劇烈。

但推動這輪購金潮的根本力量，是對美元體系依賴的反思，對地緣政治風險的警惕，對實物資產價值的重新發現，而這些，都不是一時半會就會變的...

這，也才是長期方向的主要因素呀！