財報解讀：GPU還在“堆料”，瀾起科技已悄悄“收租”

過去兩年，資本市場對AI的敘事高度集中在GPU、算力租賃與大模型公司身上。但真正決定算力效率的，并不只是算力規(guī)模，而是算力之間的數(shù)據(jù)流動效率。

當(dāng)全球AI服務(wù)器開始大規(guī)模采用多GPU集群架構(gòu)，單機(jī)功耗、帶寬與延遲成為性能瓶頸，服務(wù)器內(nèi)部的數(shù)據(jù)互連能力，正在從“輔助角色”變成“關(guān)鍵變量”。如果說GPU是算力引擎，那么互連芯片就是算力系統(tǒng)的“高速公路”。

在這一結(jié)構(gòu)性變局中，瀾起科技交出了一份堪稱拐點意義的2025年成績單。

2025年，公司營收飆升至54.56億元，凈利潤突破22億元，四項核心財務(wù)指標(biāo)全線創(chuàng)歷史新高。但這并非一次簡單的周期反彈，而是一場深刻的結(jié)構(gòu)性躍遷。

當(dāng)PCIe 6.0與CXL 3.0成為新一代互連標(biāo)準(zhǔn)，瀾起科技正從過去的“周期受益者”，進(jìn)化為定義行業(yè)規(guī)則的“制定者”。

告別“賣鏟子”邏輯，互連芯片正從配件升級為核心變量

市場往往習(xí)慣于用“周期股”的視角審視半導(dǎo)體配套廠商，認(rèn)為其增長 merely 跟隨下游服務(wù)器的出貨量波動。然而，瀾起科技2025年的業(yè)績表現(xiàn)徹底證偽了這一線性邏輯。

其互連類芯片收入高達(dá)51.39億元，占比超過九成，同比增幅超53%，更關(guān)鍵的是，整體毛利率持續(xù)攀升至65%以上。這種“量價齊升”的背后，是AI服務(wù)器架構(gòu)重構(gòu)帶來的技術(shù)門檻躍遷，以及由此引發(fā)的定價權(quán)轉(zhuǎn)移。

傳統(tǒng)的服務(wù)器架構(gòu)中，CPU與內(nèi)存、GPU之間的通信帶寬往往是瓶頸。而在多GPU集群成為主流的AI時代，數(shù)據(jù)需要在成千上萬個計算單元間高速流轉(zhuǎn)，任何微小的延遲都會導(dǎo)致算力損耗。

這使得PCIe Retimer、DDR5 RCD、MDB以及CKD等高速互連芯片，從可有可無的“配角”變成了決定系統(tǒng)性能的“咽喉要道”。

瀾起科技敏銳地捕捉到了這一架構(gòu)性變化，提前布局了PCIe 6.0與CXL 3.0等新協(xié)議產(chǎn)品線。當(dāng)行業(yè)還在為舊標(biāo)準(zhǔn)的庫存去化而掙扎時，瀾起已經(jīng)憑借新一代高毛利產(chǎn)品，構(gòu)建了極高的技術(shù)護(hù)城河。

這種技術(shù)壁壘直接轉(zhuǎn)化為了市場話語權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，2024年瀾起科技在全球內(nèi)存互連芯片市場的份額已達(dá)36.8%，穩(wěn)居全球第一。

更為重要的是，公司深度參與了DDR5關(guān)鍵芯片的國際標(biāo)準(zhǔn)制定。在半導(dǎo)體行業(yè)，一流企業(yè)做標(biāo)準(zhǔn)，二流企業(yè)做技術(shù)，三流企業(yè)做產(chǎn)品。

瀾起科技通過參與標(biāo)準(zhǔn)制定，實際上是在源頭鎖定了未來幾年的技術(shù)路徑，使其在AI算力升級周期中占據(jù)了“確定性受益”的生態(tài)位。

此時的瀾起，已不再是一個被動等待訂單的配套供應(yīng)商，而是一個能夠影響全球服務(wù)器架構(gòu)設(shè)計的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供者。其高增長并非追風(fēng)口的投機(jī)，而是站在算力底座升級核心節(jié)點上的必然結(jié)果。

高估值背后，是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與生態(tài)綁定的長期籌碼

任何高增長故事，最終都要落腳到“可持續(xù)性”。

瀾起科技當(dāng)前的動態(tài)市盈率超過90倍，市凈率超過16倍，這顯然已經(jīng)不是傳統(tǒng)半導(dǎo)體估值體系能夠解釋的水平。市場給予高溢價的邏輯，在于其技術(shù)護(hù)城河與產(chǎn)業(yè)卡位。

首先是研發(fā)強(qiáng)度。2025年公司研發(fā)投入約9.15億元，同比增長20%，占營收比重超過16.7%。研發(fā)人員占比達(dá)到76%，碩士及以上學(xué)歷比例達(dá)64%。

這意味著公司把超過六成利潤重新投入技術(shù)迭代。在高速、低功耗數(shù)?；旌显O(shè)計這一高度復(fù)雜的領(lǐng)域，研發(fā)節(jié)奏決定了市場地位。

其次是全球生態(tài)綁定能力。公司在上海、昆山、北京、美國和韓國等地布局分支機(jī)構(gòu)，深度對接處理器、內(nèi)存模組及服務(wù)器廠商?；ミB芯片并不是孤立存在，它必須與CPU、GPU、內(nèi)存模組高度協(xié)同。誰能更早參與標(biāo)準(zhǔn)制定，誰就能更早進(jìn)入下一代產(chǎn)品的設(shè)計周期。

這種“設(shè)計嵌入式”合作模式，意味著客戶替換成本極高。一旦進(jìn)入核心供應(yīng)鏈，技術(shù)壁壘會隨時間強(qiáng)化。

再看資本動作。公司于2026年初完成H股上市，募資約69億港元，進(jìn)一步加碼高速互連芯片研發(fā)。這既是融資行為，也是一種戰(zhàn)略姿態(tài)，在全球算力基礎(chǔ)設(shè)施競爭加劇的背景下，誰能持續(xù)投入、保持技術(shù)領(lǐng)先，誰就能在下一輪協(xié)議升級中繼續(xù)掌握主動權(quán)。

當(dāng)然，風(fēng)險并非不存在。新一代產(chǎn)品落地節(jié)奏、客戶導(dǎo)入進(jìn)展、AI服務(wù)器景氣周期的持續(xù)性，都可能影響短期波動。

但從產(chǎn)業(yè)趨勢看，AI算力擴(kuò)張并非一次性需求，而是長期結(jié)構(gòu)性升級。隨著模型參數(shù)規(guī)模擴(kuò)大與推理應(yīng)用普及，服務(wù)器內(nèi)部互連能力的升級將持續(xù)推進(jìn)。

結(jié)語

在AI敘事中，GPU廠商站在舞臺中央，而互連芯片廠商則隱身幕后。但當(dāng)算力規(guī)模從百萬級向千萬級擴(kuò)張，當(dāng)多GPU集群成為主流架構(gòu)，數(shù)據(jù)流動效率成為新的性能瓶頸，互連芯片的重要性只會被不斷放大。

瀾起科技的2025年，并不只是一次業(yè)績高增長，更像是一次角色轉(zhuǎn)變的宣告，從服務(wù)器配套供應(yīng)商，走向AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的關(guān)鍵節(jié)點。

如果說算力是新時代的“電力”，那么互連芯片就是“變電站”的核心控制器。在這場全球AI算力競賽中，真正的長期贏家，也許并不在聚光燈下，而是在決定數(shù)據(jù)流動效率的那條“高速公路”上。

作者：琴聲奏響時

來源：港股研究社