高盛中國AI深度報告：為什么說中國AI是獨立行情？資金主線在往哪切？

高盛在最新發布的系列報告中提出，中國AI所帶來的潛在經濟效益遠未被市場充分定價，并且正在形成獨立于全球科技股的行情主線。

據追風交易臺，報告表示，自2025年1月“DeepSeek時刻”以來，中國AI股票平均上漲50%，相關科技股總市值新增逾3萬億美元。分析認為，當前估值仍低估了AI潛在價值創造的50%至100%，這意味著結構性機會遠未結束。

從配置視角看，全球基金經理對中國AI股票的持倉僅占其全球科技組合的1.2%，遠低于中國在全球AI市場中約10%的市值占比與16%的收入占比。而在全球競爭格局中，中國在電力、基礎設施和實體AI領域具備顯著比較優勢，正成為全球AI投資組合中不可忽視的多元化來源。

在政策層面，AI契合了中國科技自立自強的核心導向，相關股票的盈利增長預計將顯著跑贏非AI資產。當前估值具備吸引力的背景下，高盛認為，配置AI已成為對沖實體經濟和傳統行業被顛覆風險的必要手段。

DeepSeek點燃導火索：過去一年AI徹底改變了游戲規則

高盛表示，自2025年1月DeepSeek R1發布以來，中國AI應用進入實質性加速階段。模型推理成本大幅下降推動技術滲透提速，AI迅速躍升為中國股市的絕對主線。期間中國AI相關股票平均上漲50%，103家AI企業在香港及內地完成IPO，科技板塊總市值新增逾3萬億美元，其中AI股貢獻增量約3.4萬億美元。

與此同時，中國模型能力在全球競爭中站穩腳跟。DeepSeek、阿里巴巴、字節跳動等公司的大語言模型在多項全球基準測試中名列前茅，中國已躋身具備全球競爭力的AI模型輸出方行列。高盛亞太全球宏觀大會最新調查顯示，68%的與會投資者認為AI是2026年最佳投資主題，遙遙領先于消費、全球出行和股息策略。

重新定義中國AI價值鏈：一個10萬億美元的生態系統

面對快速演進的技術格局，高盛通過三重方法論的交叉驗證，重新劃定中國AI股票的投資邊界。

首先，基于全球AI供應鏈映射，高盛將美國、北亞及歐洲超過700家領先AI公司劃入29個行業、五大主題層——電力、半導體、基礎設施、模型與應用，并將具備AI收入關聯的中國上市公司映射至對應行業，由此構建出一個覆蓋3715家公司、總市值達36萬億美元的全球AI股票宇宙，相當于全球總市值的25%。

在此基礎上，高盛引入基于2024年財務數據的收入分類框架，對每家公司的收入流進行細分，以客觀量化其真實的AI敞口。結果顯示，中國超過3000家上市公司存在可追溯的AI收入關聯，總市值約10萬億美元，其中約一半市值與AI價值鏈直接相關。從行業分布來看，軟件行業的AI收入敞口高達84%，電子制造業為60%，而醫療服務、采礦等行業則低于5%。

最后，通過自下而上的行業洞察，高盛分析師團隊已識別出29個AI使能與賦能行業，并預計到2035年，中國AI公司的總潛在市場規模將擴大至16萬億美元。

中國AI的四大投資啟示

高盛在報告中指出，中國AI股票正面臨顯著的結構性錯配。中國在全球AI市值中占比達10%，貢獻16%的相關營收，并在資本支出與研發投入中占據近20%的份額，但全球共同基金對中國股票的配置權重僅1.7%，對中國AI科技股的持倉更只占其全球科技配置的1.2%。這一巨大落差意味著，一旦全球投資者開始修正配置偏差，潛在的資金流入空間可觀。

從全球價值鏈分工看，中美各具優勢。美國在半導體、AI模型及數字應用領域占據主導，而中國的比較優勢集中于電力、基礎設施及實體AI三大方向，三者分別占全球AI收入池的38%、26%和27%。持有中國AI股票，能為全球投資者提供差異化的敞口與有效的分散化收益。

回報層面的異質性亦在增強。自2025年1月DeepSeek發布以來，中國AI股票表現跑贏美國同類資產30%，北亞AI股票跑贏21%。更重要的是，中國AI股票與美國及全球科技股的52周滾動收益相關性僅23%，遠低于美國與其他地區69%的水平，表明中國AI已形成獨立于美國行情的投資主題。

行業輪動正在加速。全球視角下，AI領導權正從半導體向電力與基礎設施擴散，折射出市場關注點從算力建設轉向供給瓶頸。在中國，基礎設施板塊貫穿ChatGPT與DeepSeek兩輪行情始終表現強勁，反映出本土在科技硬件制造領域的競爭優勢。

價值重估：為什么中國AI不是泡沫？

高盛在報告中明確提出，中國AI股票遠未進入泡沫區間，當前的估值可能將AI帶來的潛在增值與利潤創造空間低估了50%至100%。其核心判斷基于對宏觀經濟、行業總潛在市場（TAM）以及企業盈利層面的測算，結論指向一個共同的方向：AI所催生的經濟價值遠超當前市值所反映的漲幅。

從宏觀層面看，生成式AI預計將在十年內為中國勞動生產率帶來8%的累計提升，對應當前約1.6萬億美元的經濟增值。若以現值計算，AI帶來的總經濟效益可達6萬億至7萬億美元，其中約3萬億美元可能以資本收入的形式歸屬于中國公司。

在行業層面，到2035年，中國公司在全球21個特定AI相關行業的收入池有望擴大至16萬億美元，若按15%的凈利潤率和10%的股權成本折現，潛在利潤池的現值約為2.4萬億美元。

而在企業盈利端，廣泛的AI應用有望通過成本節約與新市場開拓，在未來十年內使中國企業盈利每年提升3個百分點。對于整個上市企業而言，這意味著約6個百分點的增量利潤貢獻，折合現值約為8000億美元。

高盛認為，相較上述潛在的利潤與價值增量，自“DeepSeek時刻”以來中國AI市值的凈增長顯得相對溫和，這也進一步支撐了其關于估值尚未透支、AI主線仍具備上行空間的判斷。

錯失的代價：不投資AI的四大風險

高盛最新報告指出，在AI重塑全球產業格局的當下，不投資中國AI本身已成為一種需要審慎評估的風險。

首先是配置失位的風險。中國占據全球AI市值10%、收入16%以及近20%的研發投入，但全球基金對中國AI的持倉僅占其科技板塊的1.2%。這種系統性低配意味著，一旦全球資金開始修正這一偏差，踏空行情的代價將遠高于估值本身的風險。

其次是結構性誤讀的風險。市場習慣將中國AI對標美國敘事，但兩者優勢賽道截然不同。中國在電力、基礎設施和實體AI領域占據全球收入池的26%至38%，若沿用硅谷的選股邏輯篩選中國標的，很可能錯過本土真正的優勢環節。

第三是增長分化的風險。自DeepSeek發布以來，中國AI股票整體跑贏美國同類30%，但板塊內部回報高度分化。基礎設施貫穿兩輪行情始終強勢，而應用端因變現路徑尚不清晰而相對落后，簡單押注“AI概念”已難以奏效。

第四是估值滯后的風險。高盛測算，AI所驅動的效率提升與新利潤創造，其潛在經濟價值比當前股價反映的預期高出50%至100%。未來十年中國AI公司盈利增速將跑贏非AI同行140個百分點，但市場對這一增長差的定價仍顯保守。

如何布局中國AI？

高盛結合TAM預測、剩余收益模型（RIM）及行業基本面數據，對中國AI各主題層的風險收益特征進行了系統評估。報告指出，電力和基礎設施板塊的市場隱含增長預期相對保守，模型隱含的EPS年復合增長率分別約為3%和11%，而高盛TAM預測的增速則高達23%和31%，兩者之間的落差意味著存在顯著低估。

相比之下，應用層——尤其是消費服務、醫療和自動駕駛領域——市場已嵌入較高的增長預期，估值安全邊際相對收窄。AI模型板塊當前市盈率僅17倍，但隨著新IPO陸續登陸市場，認知度正在逐步提升。半導體領域全球地位穩固，但增長路徑相對平緩。

在抵御AI顛覆風險方面，高盛建議關注具備如下特征的行業：有形資產占比較高、AI收入敞口明確、研發與資本支出強度大，以及進入壁壘較高——例如國有企業占比較高的領域。從綜合排名來看，晶圓代工、半導體設備、光模塊等細分行業在上述維度上表現領先。