洪灝今天最新分享：不參與短期反彈，會(huì)有更好時(shí)機(jī)，美元走強(qiáng)不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

今天（3月4日），著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、蓮華資管首席投資官洪灝，在線上交流中針對(duì)當(dāng)前的地緣沖突、流動(dòng)性指標(biāo)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期周期、香港經(jīng)濟(jì)與港股后續(xù)走向等，給出了具體有參考意義的結(jié)論。

洪灝認(rèn)為，市場(chǎng)尚未對(duì)地緣政治不確定性充分計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，

唯有伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)拐點(diǎn)出現(xiàn)才會(huì)落定，而拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)尚無(wú)定論。

通過(guò)其獨(dú)家的量化模型，洪灝分析，美國(guó)半導(dǎo)體3-4年的短周期正逐步見(jiàn)頂，

其周期指標(biāo)與標(biāo)普指數(shù)走勢(shì)高度一致，意味著標(biāo)普上行空間有限，

此外，美元可能因戰(zhàn)爭(zhēng)影響而反彈，

目前已升至99附近，象征美元流動(dòng)性收縮，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利。

洪灝進(jìn)一步指出，全球流動(dòng)性指標(biāo)已進(jìn)入高位，即將回落，

這與美元反彈、周期下行、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受壓等情況相互呼應(yīng)。

在金屬市場(chǎng)方面，洪灝認(rèn)為行情尚未結(jié)束。

全球流動(dòng)性指標(biāo)領(lǐng)先金屬價(jià)格約6個(gè)月，加之戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)金屬需求巨大，金屬趨勢(shì)仍向上。

如以黃金計(jì)價(jià)，金屬仍處于歷史低位，顯示市場(chǎng)配置過(guò)低，反彈空間仍大。

對(duì)于香港市場(chǎng)，洪灝指出，香港經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)已從2022年10月的低點(diǎn)快速放緩，

恒指壓力明顯，即便有短期技術(shù)反彈也不參與，會(huì)有更好時(shí)機(jī)。

相比之下，A股因人民幣升值和政策支持，處境相對(duì)更好。

此外，銀行板塊相對(duì)收益處于歷史低點(diǎn)，修復(fù)概率遠(yuǎn)大于繼續(xù)下跌，而成長(zhǎng)股表現(xiàn)達(dá)歷史高位。

在全球流動(dòng)性收縮背景下，市場(chǎng)或正從成長(zhǎng)向價(jià)值輪動(dòng)，可以重新審視價(jià)值股機(jī)會(huì)。

投資報(bào)（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)尚未充分計(jì)入

還有待戰(zhàn)爭(zhēng)拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)

今年是丙午馬年，丙、午，天干地支全部都是屬火的。

所以中國(guó)人老說(shuō)赤馬紅羊，顯示今年將是非常不同尋常的一年。

目前為止，我們已經(jīng)深深地感受到這些變化的沖擊。

比如說(shuō)我們看到黃金、白銀，歷史性的暴漲、暴跌；

我們看到地緣政治的惡化，比如說(shuō)1月份的委內(nèi)瑞拉事件和現(xiàn)在中東伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)；

以及存儲(chǔ)板塊，比如說(shuō)日韓股的暴漲暴跌。

這些市場(chǎng)的歷史性波動(dòng)，是我們有數(shù)據(jù)以來(lái)從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的，

韓國(guó)連續(xù)兩天熔斷，是有數(shù)據(jù)以來(lái)從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)到過(guò)的。

那現(xiàn)在市場(chǎng)需要price in的，是對(duì)于這一場(chǎng)地緣政治的不確定性，

我們需要給多少風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？

但我相信，現(xiàn)在是沒(méi)有一個(gè)定論的，

就算你問(wèn)特朗普本人，以及問(wèn)美國(guó)的將軍，他也不知道。

這兩個(gè)人作為軍事層面主要領(lǐng)導(dǎo)，在媒體上回答了記者的問(wèn)題，提到這個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)需要持續(xù)多少時(shí)間，他們倆的答案是完全不一致的。

我們相信，如果有證據(jù)證明，伊朗的核設(shè)施已經(jīng)被完全摧毀的話，

那么這也可以認(rèn)為是一個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)的拐點(diǎn)。

當(dāng)這些拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，我們就可以說(shuō)，這個(gè)市場(chǎng)就可以慢慢地settle down安穩(wěn)下來(lái)了。

但是，這個(gè)時(shí)間究竟出現(xiàn)在什么時(shí)候？

我相信這個(gè)世界上，沒(méi)有一個(gè)人知道，我們只能夠翹首以待。

這是我們對(duì)于現(xiàn)在戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)市場(chǎng)影響的概述。

美半導(dǎo)體短周期見(jiàn)頂

標(biāo)普向上空間非常有限

大家知道，我有一系列自己開(kāi)發(fā)的量化模型。

這些模型主要是用來(lái)追蹤市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期、市場(chǎng)的情緒、倉(cāng)位、估值等等，以及各種各樣基本面的指標(biāo)。

我最常用的，或者說(shuō)我認(rèn)為精確度最高的一個(gè)模型，就是我們現(xiàn)在看到的這個(gè)周期的模型。

來(lái)源：洪灝宏觀策略，下同。

圖上藍(lán)色線向各位展示的，就是我們用美國(guó)的一系列的半導(dǎo)體行業(yè)的數(shù)據(jù)，做出來(lái)的一個(gè)量化的指標(biāo)。

藍(lán)色的線，從低點(diǎn)到高點(diǎn)，再回到低點(diǎn)，一個(gè)短周期往往經(jīng)歷是3-4年。

同時(shí)我們可以看到，藍(lán)色的線，就是美國(guó)半導(dǎo)體周期的指標(biāo)和美國(guó)標(biāo)普運(yùn)行的方向基本上是一致的。

所以可以說(shuō)，如果我們知道這個(gè)半導(dǎo)體的短周期到了頂部的位置，

那么我們基本上可以斷定，標(biāo)普再往上走的空間，就非常有限。

并不是說(shuō)AI這個(gè)技術(shù)不會(huì)再向前發(fā)展，

相反，AI向前發(fā)展的速度，將會(huì)是指數(shù)級(jí)別的。

但是，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是定價(jià)預(yù)期的，

所以，金融市場(chǎng)的定價(jià)可能已經(jīng)過(guò)高，比它未來(lái)可以兌現(xiàn)的已經(jīng)超前了。

今年我們的主題叫“持而盈之”，意思就是見(jiàn)好就收。

如果我們已經(jīng)賺了很多錢，比如說(shuō)存儲(chǔ)可能都翻了3、4倍了，

如果后頭獲利空間不大的話，其實(shí)這個(gè)時(shí)候我們是可以止盈的。

由于半導(dǎo)體周期是逐步見(jiàn)頂，但是，美股的倉(cāng)位，包括機(jī)構(gòu)和散戶的倉(cāng)位都非常高；

同時(shí)散戶的情緒，并沒(méi)有出現(xiàn)驚慌失措的情形。

美股相對(duì)來(lái)說(shuō)，是相對(duì)于其他國(guó)家跌得最少的。

那如果是周期到了高點(diǎn)，但倉(cāng)位還是很高的話，

那么，這對(duì)于美股是一個(gè)非常不利的組合。

美元技術(shù)反彈

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利

我們看到，現(xiàn)在美元很可能由于戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，會(huì)繼續(xù)地反彈。

現(xiàn)在美元已經(jīng)反彈到了99。

美元反彈，它象征的就是整個(gè)系統(tǒng)美元流動(dòng)性的收縮。

如果是這樣的話，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)很不利。

但是，同時(shí)，戰(zhàn)爭(zhēng)本身它是一個(gè)通脹的加速器，

一般打仗需要物資，所以，你會(huì)看到各種各樣的硬資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)上升。

昨天晚上是鋁，然后石油已經(jīng)漲到85了，歐洲天然氣漲了50%，運(yùn)費(fèi)更不知道飚到哪里去了。

所以如果美元反彈，我相信，流動(dòng)性一收緊對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)非常不利。

全球流動(dòng)性

或在沖高回落

我們看一下流動(dòng)性指標(biāo)，

這個(gè)指標(biāo)是匯集了全球各大央行最主要的貨幣政策數(shù)據(jù)，

我們收集了幾百個(gè)數(shù)據(jù)之后，把它匯總在一起，做成這個(gè)全球的流動(dòng)性條件指標(biāo)。

首先，我們看到這個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)沖頂，但是，我相信很快就會(huì)回落。

第二，就是美元的走勢(shì)，

在我們有數(shù)據(jù)以來(lái)，20多年以來(lái)，其實(shí)它跟我們?nèi)虻牧鲃?dòng)性指標(biāo)都是一致的。

所以，現(xiàn)在就出現(xiàn)了由于避險(xiǎn)情緒的升溫，美元匯率上升，

同時(shí)，由于是戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以，盡管美元上升，但是黃金我相信也是表現(xiàn)會(huì)非常優(yōu)秀的，作為一個(gè)傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

這個(gè)全球流動(dòng)性條件指標(biāo)，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)區(qū)域性的高位。

美國(guó)標(biāo)普指數(shù)

進(jìn)入35年周期頂部

從長(zhǎng)周期來(lái)看，這是美國(guó)標(biāo)普指數(shù)160多年的一個(gè)圖。

黃色的線，是我們用量化處理的標(biāo)普運(yùn)行的周期，

白色的線，就是我們?nèi)×藢?duì)數(shù)坐標(biāo)的一個(gè)標(biāo)普運(yùn)行的趨勢(shì)。

我們看到，每一個(gè)標(biāo)普回報(bào)率周期的低點(diǎn)到高點(diǎn)，再回到低點(diǎn)，大概是在35年左右。

今年2026年，正好是2009年以來(lái)的第17年，

也就是說(shuō)，今年的是標(biāo)普35年周期最中心的一個(gè)位置，就是第17年。

你看一下表現(xiàn)形式，就是它懸在高位。

金屬行情還沒(méi)走完

以黃金計(jì)價(jià)金屬尚在低位

我們?cè)倏匆幌?，白色線依然是我們的流動(dòng)性條件，藍(lán)色線是工業(yè)金屬。

我們把白色的線，就是全球流動(dòng)性條件，前置了6個(gè)月。

也就是說(shuō)經(jīng)過(guò)時(shí)間的調(diào)整之后，全球流動(dòng)性領(lǐng)先金屬價(jià)格的走勢(shì)，大概6個(gè)月左右。

所以，我們相信金屬的趨勢(shì)，應(yīng)該是沒(méi)有走完的。

同時(shí)，從戰(zhàn)爭(zhēng)的角度出發(fā)，戰(zhàn)爭(zhēng)需要的物資非常多；

不僅僅是原油，還要用銅、鐵、鎢、錫等等，去造槍炮彈藥。

所以你想象一下，流動(dòng)性的條件領(lǐng)先6個(gè)月，顯示的是金屬的行情應(yīng)該是沒(méi)有走完的。

我們?cè)倏匆幌拢渣S金計(jì)價(jià)的金屬行情，

歷史上出現(xiàn)這么低的位置，只有兩次，

一次就是疫情期間，再上一次就是2008年。

以黃金計(jì)價(jià)的金屬，還顯示整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于金屬都是低配的，都是過(guò)分的悲觀，因此低配。

那你覺(jué)得根據(jù)現(xiàn)在這個(gè)戰(zhàn)爭(zhēng)的情況，根據(jù)流動(dòng)性的情況，

它還會(huì)繼續(xù)在這么一個(gè)低點(diǎn)徘徊？

我覺(jué)得這個(gè)概率是不大的。

所以，這也是我們覺(jué)得，大宗商品的走勢(shì)沒(méi)有結(jié)束的一個(gè)最重要原因。

大宗商品的反彈，其實(shí)還沒(méi)有到50%，

所以我相信它向上的趨勢(shì)是沒(méi)有走完的，這也跟我們剛才這些圖形是一致的。

不參與技術(shù)反彈

選擇等待更好時(shí)機(jī)

我相信A股的處境會(huì)更好一點(diǎn)，因?yàn)楫吘?/strong>A股有人民幣升值的助力，以及政策的助力。

但是港股就沒(méi)有那么幸運(yùn)了，

所以你才看到港股真的跌得稀里嘩啦的，是最受傷的一個(gè)市場(chǎng)。

各位看一下，白色的線是香港的經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)，藍(lán)色的線是恒指。

基本上低點(diǎn)到高點(diǎn)，再回到小低點(diǎn)，大概3到4年。

上一個(gè)低點(diǎn)出現(xiàn)在2022年的10月31號(hào)，現(xiàn)在它放緩的速度還是非?？斓摹?/p>

所以從資產(chǎn)價(jià)格的運(yùn)行上，就體現(xiàn)出恒指受到的壓力，香港股市受到壓力就比較明顯，

這個(gè)趨勢(shì)暫時(shí)還沒(méi)有結(jié)束，

可能會(huì)有技術(shù)反彈，因?yàn)楫吘瓜碌眠@么快，

但是，這些技術(shù)反彈我們選擇不參與，我們選擇等待更好的時(shí)機(jī)。

我們中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)短周期還在一個(gè)相對(duì)的高位，但是香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)下行得比較明顯了，

所以即便是有技術(shù)反彈，我們是不會(huì)參與的。

銀行相對(duì)收益在低點(diǎn)

成長(zhǎng)或向價(jià)值輪動(dòng)

我們?cè)倏匆幌裸y行，

銀行的相對(duì)收益，它已經(jīng)在一個(gè)歷史的低點(diǎn)。

我相信修復(fù)往上走的可能性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于往下走的可能性，

歷史告訴我們，它的相對(duì)收益到了這個(gè)階段之后，向上走的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于向下覆蓋。

最后，就是整體的板塊輪動(dòng)。

現(xiàn)在我們看到的這個(gè)成長(zhǎng)股相對(duì)表現(xiàn)非常突出，

因此，它向下的空間比向上的空間要大很多了；尤其是我們知道流動(dòng)性條件將要沖高回落這么一個(gè)情況。

所以，這個(gè)也是顯示價(jià)值的輪動(dòng)很可能已經(jīng)開(kāi)始，

跟銀行的相對(duì)收益到達(dá)一個(gè)歷史低點(diǎn)，是一致的，這個(gè)顯示的是成長(zhǎng)股的表現(xiàn)到達(dá)一個(gè)歷史的高點(diǎn)。

前面講到的香港短經(jīng)濟(jì)周期回落，就反映在我們香港股市上，出現(xiàn)了比較明顯的回落，恒指回到了25000點(diǎn)。

同時(shí)歷史告訴我們，經(jīng)濟(jì)周期和恒指的走勢(shì)是息息相關(guān)的。

所以，如果我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期還可能進(jìn)一步放緩，

相信恒指很可能會(huì)有更好的買入時(shí)機(jī)，不是現(xiàn)在。

同時(shí)我們看到，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)短周期也在高點(diǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，如果你有政策進(jìn)一步推出的話，那這個(gè)周期可以得到延續(xù)。

但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)短周期從高點(diǎn)開(kāi)始回落，這樣的話，我們進(jìn)入一個(gè)防御性的輪動(dòng)；

這個(gè)時(shí)候，大家可以重新去看一下市場(chǎng)里價(jià)值股的機(jī)會(huì)。

- 結(jié)語(yǔ)-

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