血虧466億，京東虧的到底值不值？

3月5日晚，京東交出了2025年的最終成績單。其中，有組數據引發了廣泛的關注和討論：

2025年，京東集團包括外賣在內的新業務，經營利潤虧損達466.4億元。

百億級別的虧損，直接導致其全年凈利潤，同比暴跌52.7%，由2024年的414億元，降至196億元。

前段時間，美團發了業績預告，受外賣業務拖累，公司2025年凈利潤預計虧損233億至243億元。

要知道，2024年美團還賺了358億，一來一回，近600億的利潤憑空蒸發。

阿里的全年數據雖然還沒出來，但從前三季度能看出，外賣業務的拖累，大概率也是跑不了的。

京東、美團、阿里，利潤損失加起來至少是千億級別。

不得不說，這場大戰的代價還是太昂貴了。

京東這份財報出來后，市場的聲音可以說是冰火兩重天。

有極度悲觀的，比如摩根士丹利，連夜寫了篇研報，標題直接就叫《曙光未現》，認為京東的新業務，嚴重拖累了公司的財務情況。

記得上一次京東發財報，摩根士丹利也寫了一篇長達35頁的看空報告，叫《凜冬將至》。

還有擺出營收增長13%的數據，說成績亮眼的。

總之看空、挽尊，各有各的說法。

不管怎么說，京東2025年凈利潤大跌這事兒，板上釘釘。單說數據，肯定不好看，不過大家可能忽略了一個關鍵問題，就是：

這筆虧損，虧的到底值不值？

先說我的看法，放到其他企業身上，真不好說，但在京東這：

絕對值。

甚至再多虧點也值。

為什么這么說？

我們知道從去年開始，京東花里胡哨搞了很多新業務，什么酒旅、咖啡、養車、七鮮小廚，外賣也只是其中一塊，可以說相當能“折騰”。

問題是，為啥要折騰？

這得看折騰前，京東面臨的問題。

一方面，京東的核心零售業務增速開始放緩，疊加國補退潮，放緩的趨勢還在進一步放大。

另一方面，包括拼多多在內，新勢力電商崛起，正不斷挑戰京東的地位。同時，美團也在即時零售領域，蠶食著京東的生存空間。

更要命的是，京東還沒辦法反擊。

命根子數碼3C消費，本來就是個低頻場景，結果友商們都在玩高頻場景，高頻打低頻，一打一個準。加上京東的業務邏輯，太重了，只深耕少數幾個領域。

比如物流，雖然做得很好，形成了護城河，但只靠一個物流，在群狼環繞的時刻，明顯是不夠的。

換句話說，京東面臨的整個局面，就是溫水煮青蛙。

不放手一搏，就是等著蛋糕被吃光。

明白了這個問題，我們再來看值不值的問題。根據財報數據和行業測算，這466億的虧損，大約可以拆解為三塊：

1、外賣補貼與騎手保障，約占55%；

2、海外物流基建與收購，約占25%；

3、下沉市場與即時零售獲客，約占20%。

先說花了最多錢的外賣。

從數據上看，目前京東外賣分得了15%的外賣市場份額，但這不是關鍵，關鍵是通過外賣業務京東獲得了：

2.4億高頻用戶。

這是一種打開邏輯的改變。

之前，消費者打開京東APP，更多可能是要買冰箱，換手機了，現在通過這種高頻場景的嵌入，你可能點外賣要開京東，買菜要打開京東。

在這個過程中，用戶很容易形成平臺使用習慣，進而盤活大局。

事實證明，這種“高頻帶低頻”的模式，就是存量時代電商獲取流量的高效方式。

再看海外物流基建與收購。

其實這都沒什么好講的，京東2025年在海外搞收購，在德國、波蘭和東南亞新建了數十個自動化海外倉。

如今，中國供應鏈出海已成定局，京東海外倉的虧損，本質上是在海外復制一個“京東物流”，這是對傳統優勢的放大，也是對國內業務風險的分散。

況且基建型是有資產留存的，不是打了水漂。

最后下沉市場與即時零售獲客，包括一些新供應體系的搭建，門店擴張補貼動作等，本質也是為京東做全品類，實現高頻打開場景服務的。

現在提到京東，大部分人不再像之前那樣，第一想法是賣手機、賣家電的電商平臺，你會想起來，京東還搞外賣，還做超市，還有自營的餐飲......

品牌印象，已經悄悄發生了改變。

總之，京東花了400多億，換來了一張切入高頻戰場的門票，用經營利潤虧損，得到反擊的機會，給大船掉頭，爭取到了寶貴的時間。

到目前京東集團整體還是盈利的。

2025年，核心零售業務經營利潤514億元，同比增長25.1%，經營利潤率從4.0%提升到4.6%，創了歷史新高。

這意味著京東基本盤依舊穩健，每年的造血規模，可以從容覆蓋掉新業務的投入。

再不濟，京東賬上還躺著 2254億元的現金及等價物。

400多億，還談不上傷筋動骨。

這種情況下，值不值的問題，交給大家去判斷。

接下來，京東面臨的問題，可能更多還是如果進一步，把外賣為代表的全品類業務做強。美團、阿里在前，京東現在是雙線作戰。

另外，京東接下來還會經歷 1-2 年的利潤真空期，對投資者的忍耐力也是一種考驗。

今天（3月6日），財報發布的第二天，京東系港股迎來一波集體爆發，京東集團-SW大漲近10%，剛上市的京東工業漲6%，京東健康小漲2%，最猛的是京東物流，漲幅接近23%。

至少從目前表現來看，市場對這份成績是滿意的。

京東自己也沒慌，反而摩拳擦掌，野心勃勃，東哥更是放出豪言，要在2026年，把京東外賣的市場份額做到30%。

實際上，在今年已經過去的幾個月里，京東沒消停，宣布未來三年砸200億搞京東超市業務；與全球物流巨頭DHL Group合作，推動“歐洲版京東”Joybuy的上線日程；

東哥還自掏腰包50億，準備殺入游艇賽道.....

一切的一切證明，京東在折騰這條路上，已經越走越遠。未來，至少這幾年，大概率將是不惜血本，不會停歇。