安徽合力（600761） 深度投資分析報告

一、基本面介紹與行業地位

安徽合力是中國工業車輛（叉車）行業的絕對龍頭，始建于1958年，1996年上市。公司主營業務涵蓋工業車輛整機、零部件、智慧物流與工業互聯網、后市場四大板塊。

行業排名與地位：

• 國內地位：連續34年位列中國工業車輛行業第一，2024年國內市場占有率約26.5%，與杭叉集團形成“雙寡頭”格局。

• 全球地位：自2016年起連續多年位列全球叉車制造商排行榜第7名，2024年全球市占率約2.54%。

• 產業鏈優勢：實現全產業鏈布局，產品覆蓋30多個噸位級、1000多個品種、6000多個型號，是行業產業鏈最完整的企業之一。

市場常貼標簽如下：

1. 工程機械概念：核心主業，順周期屬性

2. 新能源車概念：電動叉車占比已超65%，鋰電化滲透率持續提升

3. 央國企改革概念：安徽省國資委控股，國企改革深化

4. 氫能源概念：布局氫燃料叉車研發

5. 智能物流概念：AGV無人叉車、智慧物流解決方案

6. 商業航天概念：為SpaceX等提供航天級特種鑄鋼件（導流板等），毛利率40%-50%

7. 機器人概念：智能搬運機器人產品線

近期重要動作：

1. 控股股東增持：2025年4月10日至10月9日，叉車集團累計增持627.27萬股（占總股本0.70%），投入資金1億元，已完成增持計劃。

2. 資產收購：2025年9月以2.74億元收購江淮重工51%股權，消除同業競爭，發揮協同效應。

3. 市值管理制度：2025年5月董事會審議通過《關于建立公司市值管理制度的議案》，明確市值管理意圖。

市值管理跡象分析：

• 增持行動表明控股股東對公司內在價值的認可

• 建立專門市值管理制度，體現國企對市值管理的重視

• 通過并購整合優化產業布局，提升上市公司質量

• 暫無大規模回購計劃，但股息率穩定在3.2%左右，提供防御性

退市風險極低，依據如下：

• 營收規模龐大：2024年營收173.25億元，2025年前三季度149.34億元

• 連續盈利：2022-2024年歸母凈利潤分別為9.07億、13.17億、13.20億元

• 財務穩健：資產負債率41.03%，流動比率1.91，償債能力良好

• 國資背景：安徽省國資委控股，政策支持力度強

指標

安徽合力

行業平均

杭叉集團

諾力股份

評估

PE(TTM)

15.87倍

約20倍

約17倍

約19倍

顯著折價

PB

1.86倍

行業均值更高

約2.0倍

約2.1倍

低于同行

股息率

3.2%

防御性強

結論：相比工程機械行業PE約20倍，公司存在明顯估值折價；相比同行杭叉（17倍）、諾力（19倍），合力估值更低，安全邊際更優。

2. 資產價值分析

• 固定資產：公司在合肥等地擁有大量土地、廠房，2025年5月以6384萬元收購合肥二宮機械相關資產（土地、建筑物、設備）

• 殼資源價值：作為老牌國企上市公司，殼價值顯著，但公司主業扎實，無需借殼

• 歷史百分位：

• • PE歷史區間：9-18倍（10年），當前約15.87倍處于78%分位（自身歷史偏高）

  • 但相比行業仍處折價狀態

基于機構一致預期與模型測算：

估值方法

2025年基準

合理市值區間

當前市值對比

PE法

預測凈利潤14億元

18倍PE → 252億元

200.58億，低估20%

DCF模型

WACC 9%，永續增長3%

214-232億元

處于區間下沿

機構目標價

綜合多家券商

25.99-27.57元

對應市值231-245億

未來1年合理市值范圍：230-250億元，較當前有15-25%上漲空間。

六、明確觀點與投資建議 核心投資邏輯

優勢面：

1. 行業龍頭地位穩固：雙寡頭格局，護城河深厚

2. 三浪驅動成長：電動化（占比65%+）、國際化（海外收入占比40%）、智能化（智能物流增速59.1%）

3. 估值安全邊際：顯著低于行業及同行，PE僅15.87倍

4. 國資背景加持：國企改革、市值管理推進

5. 新業務想象空間：商業航天、機器人等第二增長曲線

風險面：

1. 利潤增速放緩：2025年前三季度凈利潤同比-4.88%，增收不增利

2. 周期波動風險：叉車行業順周期屬性，受制造業投資影響

3. 海外貿易風險：特朗普關稅政策可能沖擊出口業務

4. 估值壓制：傳統制造屬性限制估值上限

明確觀點：具備中長期投資價值，當前價位適合分批布局。

具體操作策略：

1. 建倉區間：20-21元（對應PE約13-14倍）可積極布局，19.5元為強支撐位

2. 目標價位：

• 短期：23元（前高壓制位）

• 中期：25-27元（需智能物流訂單或業績催化）

持倉周期：建議6-12個月，等待三浪驅動業績兌現

止損紀律：跌破19元需重新評估基本面

適合投資者類型：

• 價值投資者：可作為高股息（3.2%）防御標的，但需耐心等待估值修復

• 成長投資者：關注智能物流、商業航天等新業務放量進度

• 交易型投資者：突破22元可右側追擊，緊盯制造業PMI與訂單數據

1. 電動化滲透率：能否突破70%

2. 海外營收占比：能否提升至45%以上

3. 智能物流增速：是否維持50%+高增長

4. 毛利率變化：原材料價格波動影響

5. 股東戶數變化：籌碼集中度情況

最終結論：安徽合力作為叉車行業龍頭，基本盤穩固，轉型方向清晰，當前估值處于合理偏低區間。雖然短期利潤承壓，但中長期在電動化、國際化、智能化三浪驅動下，具備戴維斯雙擊潛力。建議增持評級，逢低布局，重點跟蹤新業務進展與業績兌現節奏。

本文發布時間：2026.03.06，相關數據截止當前發布日期

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