過會未解憂 華匯智能IPO背后，張氏兄弟兩連跳，仍依賴單一大客戶

出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在2026年2月4日立春這一天，廣東華匯智能裝備股份有限公司（以下簡稱“華匯智能”）也迎來了屬于自己的“春天”——北交所上市委第13次會議審議通過其IPO申請，這家來自廣東東莞中堂鎮的創業公司，成為今年國內第17家、北交所第12家過會企業。

但IPO過會背后，華匯智能隱藏的經營矛盾更加凸顯：

招股書中披露，華匯智能78%的收入深度綁定單一客戶湖南裕能，且簽有排他性協議；2025年9月末應收賬款飆升至2.87億元，信用期外占比達34.91%；經營現金流凈額連續兩年凈流出。

另外，華匯智能起家于密封件、壯大于鋰電研磨設備，卻擬募資3.44億元進軍技術壁壘極高的數控機床，新業務未來發展前景存疑。

過會之后的前路究竟是坦途還是暗礁密布？華匯智能的真正考驗，才剛剛開始。

1、張氏兄弟兩連跳，數控機床是“第二曲線”還是“陷阱”？

華匯智能由張思沅、張思友兩兄弟在2010年創辦。在十六年的發展歷程中，公司曾有過兩次關鍵業務拓展：

成立之初，公司主營業務是精密機械密封件，為汽車、工程機械企業提供配套產品。

2021年，張氏兄弟帶領公司切入鋰電智能裝備領域，聚焦鋰電正極材料研磨設備，也迎來了業務快速發展期。

從營收層面看，華匯智能的第一次“跳躍”——從精密機械密封件進軍鋰電智能裝備，是成功的，新業務不僅成為了公司的“第二增長曲線”，更是成為了公司的營收支柱。

在2022年至2025年前9月，鋰電智能裝備分別為華匯智能貢獻了97.79%、98.6%、96.57%、80.53%的營收。同期，精密機械部件的營收占比僅分別為2.21%、1.4%、0.75%、0.72%，呈現逐年下降趨勢。

（圖 / 招股書）

2023年，華匯智能再次拓展業務邊界，涉足有“工業母機”之稱的數控機床。

此次IPO，公司正是想要將募資的3.44億元，用于建設“東莞市華匯新能源智能裝備研發生產項目”，以擴張產能。

項目建成后，華匯智能將新增數控機床智能裝備的產能，其中，數控工具磨床與高速鉆攻加工中心新增產能690臺/年，五軸數控加工中心新增產能160臺/年。

目前，華匯智能新涉足的數控機床設備業務聚焦三大細分品類：五軸數控工具磨床、高速鉆攻加工中心及五軸數控加工中心，其中高速鉆攻加工中心定位中端，五軸數控工具磨床和五軸數控加工中心定位高端。

2024年，數控機床設備業務開始產生收入，2024年和2025年前9月貢獻的營收占比分別為2.68%、18.76%，對應的毛利率分別為14.63%和19.77%，明顯低于同期公司的整體毛利率（31.55%和29.58%）。

（圖 / 華匯智能數控機床的銷售情況（圖源：問詢回復文件））

值得注意的是，由于數控機床設備業務單位成本偏高，拖累了公司整體盈利能力，未來究竟是公司新的第二增長曲線，還是一個拖累公司盈利的陷阱，仍有待市場的進一步檢驗。

從市場格局來看，當前我國機床市場呈現“高端被日德主導、中端國產競爭力提升、低端產能過剩”的格局，中高端市場空間廣闊且格局分散，在政策推動下，本土化替代前景可觀。

華匯智能的數控機床業務尚處起步階段，2024年及2025年上半年，其數控機床收入分別為1129.87萬元、3886.19萬元，對應市場占有率僅約0.01%和0.06%，規模效應尚未形成。

但在IPO問詢時，華匯智能也被要求說明，公司數控機床產品市場定位及技術先進性。對此，華匯智能表示，科德數控、喬鋒智能、創世紀等行業龍頭進入市場時間較早，產品覆蓋范圍更廣。

相比之下，華匯智能將通過聚焦細分產品品類、集中服務特定下游行業的方式，以少數優質中高端產品切入自身熟悉的市場需求，在細分領域建立競爭優勢。

顯然，從華匯智能的表述看，在數控機床領域，他們目前尚無法全面與國內行業龍頭、國外高端市場玩家抗衡，未來仍是道阻且長。

2、誰為華匯智能的逆勢增長買了單？

翻開華匯智能的招股書，一組數據讓外界眼前一亮。

從2022年至2025年，華匯智能的營業收入從1.91億元飆升至6.16億元，年復合增長率達到47.75%；凈利潤從2657.1萬元增至7582.44萬元，年復合增長率達到41.8%。

具體來看，2023年至2025年前9月，華匯智能的營收同比增速分別為57.47%、42.07%、29.46%。

（圖 / 招股書）

（圖 / 招股書）

同期，華匯智能同行業可比公司的營收同比增速平均值分別為27.97%、-26.03%、-7.58%。

（圖 / 招股書）

對比來看，2024年和2025年前9月，華匯智能的營收出現了明顯的逆勢增長趨勢，營收增速遠超同行業公司均值。

在2025年全年，華匯智能的營收進一步同比增長44.32%。

值得注意的是，在2024年，華匯智能的第一大客戶湖南裕能凈利潤同比下滑45.36%、第二大客戶萬潤新能虧損超8億元，在這一情況下，華匯智能依然實現了6262.19萬元的凈利潤，同比增長了36.33%。

華匯智能的業績走勢與同行可比公司，以及下游企業并不同步的情況，也在問詢環節遭到了監管追問。

對此，華匯智能解釋稱，雖然下游客戶短期業績承壓，但其擴產計劃并未停止，且公司在手訂單充足。同時，由于公司此前業務規模較小，業績基數低，因此受行業整體下行的影響相對有限。

不過這一解釋仍難完全打消外界疑慮——當下游核心客戶自身業績低迷甚至陷入虧損時，其持續擴產的意愿和付款能力究竟能維持多久？

此外，華匯智能業績增長背后，也付出了一定的代價。

2023年和2024年，華匯智能的經營現金流凈額分別為-5500.25萬元和-3996.09萬元。也就是說，在這兩年里，公司賬面雖呈現盈利，但經營現金流持續凈流出，盈利質量存疑。

華匯智能解釋稱，在經營規模處于高速增長狀態下，公司的客戶收款與供應商付款周期不匹配，導致報告期內存在多期經營活動現金流出大于流入的情況。

至于錢在哪兒也很明顯——應收賬款和存貨。

（圖 / 招股書）

截至2025年9月末，華匯智能的應收賬款賬面價值達2.87億元，占流動資產的比例飆升至44%，較2024年末增長63.5%。而且，信用期外應收賬款占比飆升至34.91%，意味著公司超三成應收賬款未能在約定信用期內收回，回款壓力可見一斑。

從2022年末到2025年9月末，華匯智能的存貨賬面價值分別為2.32億元、2.2億元、2.58億元及2.09億元，占流動資產的比例分別為54.47%、52.65%、49.44%和32.19%。

值得注意的是，2025年前三季度華匯智能的存貨占比大幅下降，主要系發出商品驗收進度加快及部分在手訂單完成交付。而這是否意味著公司回款壓力有望緩解，仍需觀察后續現金流表現。

當大量的資金被占用，現金流與利潤背離，華匯智能的業績增長變成了“紙面富貴”，這無疑給公司的穩健運營和可持續發展敲響警鐘。

3、高度依賴大客戶，“獨家供應商”是護城河還是枷鎖？

除了新業務前途未卜，以及公司大量資金被占用等挑戰，華匯智能還面臨高度依賴大客戶的風險。

2022年至2025年前9月（以下簡稱：報告期），華匯智能的前五大客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為98.57%、98.89%、96.90%和97.41%，客戶集中度非常高。

其中，第一大客戶一直都是湖南裕能，這是一家磷酸鐵鋰正極材料行業的龍頭企業，市占率為30.2%。

報告期內，華匯智能向湖南裕能的銷售金額分別為1.85億元、1.48億元、2.32億元及3.21億元，占當期營收的比例分別為96.79%、49.19%、54.33%和78.02%。

相較之下，在同行業可比公司中，先導智能、靈鴿科技、宏工科技在2024年的前五大客戶集中度分別為45.18%、44.70%和42.32%。

相對較低的客戶集中度，意味著同行企業的收入增長不依賴單一客戶的訂單傾斜，而是源于市場更多企業的合作，這種更多元的客戶結構，也更容易獲得資本市場的信任。

在2024年，經中介機構調研得知，華匯智能已經是湖南裕能在納米砂磨機產品方面的獨家供應商。

一方面，深度綁定行業頭部企業，可以讓華匯智能獲得穩定的訂單，形成自身的“護城河”。但另一方面，華匯智能與湖南裕能的深度綁定也可能成為公司發展的“枷鎖”。

據悉，華匯智能與湖南裕能曾在2024年7月至2025年9月期間新簽訂的項目中約定保密條款，對華匯智能向第三方轉供定制產品存在排他性限制，若華匯智能違約將承擔合同總金額的1%作為違約成本。

華匯智能進一步解釋稱，排他性條款中約定的是，符合湖南裕能工藝路線相匹配的定制化研磨設備不得轉售給其他客戶，但并未對研磨容積大小和具體設備型號做出約束，并未約定技術不得應用至其他客戶的定制化產品中。

這個解釋看似為業務運營留有余地，但排他性條款的存在，對于公司拓展客戶依然存在影響。畢竟，這意味著公司為服務單一客戶所投入的研發資源、積累的技術經驗，無法立即轉化為開拓其他客戶的“利器”。

另外，未來若公司想要避開湖南裕能相關工藝路線的定制化產品，向其他客戶銷售新產品，也需要投入額外的研發費用，進而增加成本。

華匯智能在問詢回復文件中坦言，公司正在積極開拓新的納米砂磨機客戶，但受限于目前下游行業產能利用率逐步復蘇，以及供應鏈處于相對穩定狀態等因素的影響，新客戶未來能否落地也存在不確定性。

公司過會恰逢立春節氣，也寓意著更多希望。只是華匯智能的“春天”仍帶著些許寒意。當逆勢增長的面紗被撕開，露出的是現金流承壓、大客戶依賴、豪賭數控機床前景存疑的困境。

接下來，華匯智能的管理層也需要回答三個問題：

在湖南裕能擴產周期見頂之前，能否擺脫對大客戶的高度依賴？在數控機床的激烈競爭中，能否憑借不足0.1%的份額殺出一條血路？在現金流承壓的情況下，能否加速回款，撐到新業務開花結果的那一天？

未來，這三重挑戰將長期考驗華匯智能管理層的戰略定力與破局能力。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。