油價要失控？

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

石油漲瘋了。

2026年3月6日，原油（英國布倫特Dtd）價格上漲至94.35美元/桶，逼近前期高點。最直接的催化就是中東戰火再起，作為全球能源運輸體系中核心咽喉通道的霍爾木茲海峽被封航，甚至伊拉克和科威特受出口限制，被迫減產。

但油價從來不只是油價。

作為最重要的能源化工原材料，油價漲跌牽動的是全球通脹預期，影響的是美聯儲的政策路徑，也會讓全球利率中樞重新定價。

一旦油價失控，市場就會交易再通脹預期，股市、債市乃至匯率市場的運行邏輯都會受到影響。最典型的一個傳導鏈條就是石油供應趨緊帶來再通脹預期上升，美聯儲貨幣政策收緊；同時高油價會通過成本傳導抑制下游需求，拖累工業復蘇節奏， 經濟下行壓力增加。

可以說，戰爭本身帶來的更多是階段性的沖擊；但如果油價突破100美元/桶并持續上行，這才是真正意義上的油價失控。一旦如此，其對全球資本市場的影響就不再是短期波動，而是會轉化為長期的宏觀變量。

所以我們真正該探討的問題只有一個：油價究竟會不會失控？

沒有戰爭，油價其實漲不動

如果沒有戰亂等突發因素的干擾，油價其實很難形成持續性的上行趨勢。

石油既是能源，也是重要的工業原材料，因此全球經濟周期往往決定了石油需求的邊際變化。隨著全球經濟增速放緩，原油需求的增速也會隨之走弱。尤其是當前美國經濟正面臨“類滯脹”壓力，甚至存在硬著陸的風險。

與此同時，能源結構也在發生變化。電動車對燃油車的替代、可再生能源對部分化石能源的替代，以及能效提升帶來的單位GDP能耗下降，都在逐步削弱石油需求的長期增長空間。雖然短期內替代比例仍然有限，但這一趨勢已經形成。

在這樣的背景下，需求端很難對油價形成強有力的支撐。

而供給端，原油供給并不像黃金那樣具有高度剛性，也不像某些稀有礦產那樣開發周期極長、供給上得慢。相反，當油價上行至一定區間時，產油國往往能夠較快修復并釋放供應，對油價形成抑制。

更重要的是，原油市場供給高度集中，少數頭部產油國就能夠對全球供給進行調節。

當前全球原油產量大約有1億桶/日，第一梯隊是美國、俄羅斯以及沙特阿拉伯，產能分別在1300萬桶/日、1000-1100萬桶/日和900-1000萬桶/日左右；第二梯隊有加拿大（油砂為主）、伊拉克、阿聯酋、中國和巴西。

（圖片來源：海證期貨）

全球真正影響“產能分配”的核心機制，是OPEC和OPEC+。

OPEC的核心成員包括沙特、伊拉克、阿聯酋、科威特和伊朗等主要中東產油國。但隨著美國頁巖油的增產，2011年至2014年間美國原油產量累計增加約400萬桶/日，OPEC的市場份額顯著下滑，其單獨通過減產調控油價的邊際影響力也明顯減弱。

在這一背景下，OPEC于2016年邀請俄羅斯等非成員產油國加入合作機制，形成了“OPEC+”聯盟。如今，OPEC+是全球最大的產油國協調組織，原油供應量占全球總供給的約45%—50%。

（OPEC+國家2024年原油產量占比）

以OPEC+為代表的產油國聯盟，本身就掌握著較大規模的閑置產能（能夠在90天內恢復生產并持續維持的產量能力），目前OPEC+大約有300-400萬桶/日，相當于全球需求的約3%–4%，這能為突發供給中斷提供一定的緩沖。

同時，產油國也可通過主動減產或增產來影響市場預期和油價。但這類政策決策并非固定，背后還取決于產油國的利益權衡：油價是否低于財政平衡需求？市場份額是否面臨壓力？是否需要通過收縮產量來穩定收入？

我們先來看OPEC。

OPEC多數成員國屬于資源型財政國家，它們的財政收入高度依賴石油出口。

正如中國銀河證券所研究的，伊朗，伊拉克，科威特，利比亞財政預算盈虧平衡油價分別為137.7美元/桶、83.8美元/桶、88.2美元/桶和73.5美元/桶。

中東國家財政盈虧平衡油價（美元/桶）

當油價跌破財政平衡點，會帶來一系列風險，包括財政赤字擴大、貨幣貶值壓力等，所以OPEC是有控量提價的需求。相反，如果油價持續處于高位，OPEC減產反而是在幫競爭對手增產，這個時候，OPEC更可能選擇擴產搶奪市場份額。

再來看俄羅斯。

石油與天然氣長期貢獻俄羅斯聯邦預算收入的30%–40%，在制裁背景下，非能源稅源增長有限，財政彈性更依賴油氣出口，所以俄羅斯的主要訴求是油價不能太低。近年來，俄羅斯的策略更多表現為配合OPEC減產，以托底油價并維持出口量的相對穩定。

其實和戰后的俄羅斯一樣，美國也希望油價保持一個合理的位置。

不希望油價過低，是因為美國能源政策需要更高油價維持資本開支，如果油價太低，資本開支不足，頁巖增產不可持續；也不希望油價過高，因為油價過高會推升通脹壓力，影響民意以及阻礙美聯儲寬松貨幣政策。

但不同的是，俄羅斯和中東產油國由國家控制資源，美國原油供給高度市場化。頁巖油生產主要由私營企業主導，產量變化取決于價格與資本回報：當油價高企時，企業會加大鉆井與資本開支，推動擴產；當油價走低時，則主動削減投資、放緩增產甚至縮產。

也就是說，美國并不具備類似OPEC+那樣的行政式“控產”能力，但這并不意味著美國政府對油市沒有影響力。美國可以通過政策工具改變市場環境，例如對他國產油實施制裁、調整出口與環保政策或釋放戰略儲備等。

最后就是原油是以美元計價的，美元指數向下的趨勢是大概率事件，那么在供需未顯著惡化的前提下，原油價格也易漲難跌。

所以從中期來看，因全球原油供給具備較高的修復能力，油價很難走出持續性的單邊上漲行情。但考慮到主要產油國并不希望油價過低，油價也就缺乏大幅下跌的基礎，更有可能是維持在60-75美元/桶。

如果說市場擔心油價失控可能對資本市場產生深遠影響，中長期來看無需過度擔憂，但短期仍需保持警惕。

戰爭溢價還能持續多久？

當前油價的上漲，是中東沖突帶來的供給中斷預期，屬于一種被動的供應收縮。與此同時，市場對油價上漲的預期也會帶動階段性的補庫需求，進一步推升油價。

但這一邏輯能否持續下去，關鍵仍取決于供給擾動是否真正演變為持續性的供應收縮。如果沒有實質性的供給缺口，單純依靠預期推動的上漲，還是難以形成長期趨勢。

那么供給擾動是否真正演變為持續性收縮，還是要看霍爾木茲海峽的封鎖情況。

霍爾木茲海峽位于波斯灣出口，是中東產油國原油外運的必經之路。每天大約有全球近20%的石油消費量要經過這里（包括沙特、伊拉克、科威特、阿聯酋、卡塔爾等國出口原油）。

盡管當前航運已經出現接近“事實封鎖”的緊張局面，但伊朗官方仍強調并未真正封鎖霍爾木茲海峽，目的正是避免將更多國家卷入沖突，引發更大的沖突。因為霍爾木茲海峽一旦長期封鎖，受影響的不是某一個國，而是整個全球能源體系。

除此之外，中國是中東能源最大買家之一，伊朗如果封鎖海峽，會沖擊中國能源安全，這會影響伊朗與中國的長期關系。

但同時，伊朗伊斯蘭革命衛隊也公開表示，在戰爭狀態下，伊朗有權控制霍爾木茲海峽的通行權，并可能限制美國、以色列及部分歐洲國家船只的航行。這意味著伊朗是將“封鎖霍爾木茲海峽”作為一種戰略威懾和談判籌碼。

截至目前（3月7日），霍爾木茲海峽的“事實封鎖”已經持續了一周多時間，還沒有恢復正常通航。多家產油國因產量無法出口、儲油空間告急而被迫減產，伊拉克目前已減產約150萬桶/日，科威特也削減了部分油田的產量。

若封鎖狀態延續，摩根大通預測，至第8天（即距今約3天后）強制停產規模將達約330萬桶/日，第15天升至380萬桶/日，第18天進一步擴大至470萬桶/日，且上述數字僅涵蓋原油，不含成品油。

根據IEA儲備標準，日本1980年代開始就超過90天儲備，最新數據約為200多天的消費量級，韓國同樣已達到超過90天的戰略儲備標準；多數公開資料顯示印度的戰略儲備明顯低于IEA90天標準，部分估計顯示其可支撐的石油量在10–25天左右；美國SPR庫存約為395–415百萬桶，折算下來約供20–30天消耗。

同時，IEA稱已準備協助穩定受伊朗戰爭影響的全球石油市場，成員國備有10億桶應急儲備。此外，美方正考慮為穿越霍爾木茲海峽的油輪提供軍事保護及保險支持，一定程度上緩解了市場對供應中斷的擔憂。

美國總統特朗普當地時間3月3日在社交媒體發帖稱，已指示美國國際開發金融公司以“非常合理的價格”為海上貿易提供政治風險保險和財務安全擔保，重點覆蓋能源貿易。他強調，“如有必要，美國海軍將盡快開始護送油輪通過霍爾木茲海峽”。

在油價預期方面，正如格林大華期貨所研究的：如果沖突持續時間較短，霍爾木茲海峽能在兩周內恢復通行，布倫特油價預計將在80–90美元/桶區間震蕩，并隨著通行恢復及OPEC增產而回落； 如果沖突持續更長且海峽封閉達3–4周，布油價格可能突破100美元/桶，有失控的風險，這也超出了我們的預期，屆時股市、債市乃至匯率市場的運行邏輯都會受到很大影響。

在這種情況下，油價對全球資本市場的影響不再僅是短期波動，而會轉化為長期的宏觀變量。

意外究竟是否會發生，誰也無法準確判斷。所以我們當前就不要押注單一方向，而是采取多元化配置策略，要攻守兼備。防御可以關注油價失控利好的油氣、油運、軍工和黃金等板塊，進攻領域則包括油價失控利空的科技等成長板塊。

資料參考：

中國銀河證券《原油，金屬下一站？》

格林大華期貨《中東局勢市場影響系列解讀（一）》

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