投資人最看好的AI資產(chǎn)，為什么是一塊電路板？

又一家A股巨頭，要來港股敲鐘了。

勝宏科技，堪稱去年A股的超級(jí)大牛股。從2025年初的41元，到現(xiàn)在的277元，一年時(shí)間股價(jià)漲了576%。

之所以股價(jià)漲這么多，原因只有一個(gè)：勝宏科技從AI浪潮里真的賺到了錢。

2025年前9個(gè)月，公司收入從72億元增長到134億元，幾乎翻了一倍。

其中，AI和高性能計(jì)算領(lǐng)域更是從去年的7億元出頭，直接躍升到58億元，漲了729%。

更夸張的是凈利潤，直接從7.64億元飆升到32.44億元，增長了325%。毛利率更是整整提升了13個(gè)百分點(diǎn)。

AI服務(wù)器、AI芯片、AI算力中心，這些概念大家已經(jīng)很熟悉了。但在這條產(chǎn)業(yè)鏈上，為什么一家做PCB的公司，反而也能成為增長最猛、利潤最厚的一環(huán)？

今天，我們就來聊聊這個(gè)問題。

/ 01 / PCB，瘋狂印錢

要理解勝宏科技為什么會(huì)突然爆發(fā)，首先要搞清楚一件事：它到底在賣什么。

勝宏科技賣的核心產(chǎn)品叫PCB（Printed Circuit Board），中文叫印刷電路板。

你可以把PCB理解成所有電子設(shè)備的“骨架”和“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。

手機(jī)、服務(wù)器、交換機(jī)、汽車電子里的芯片、電容、電阻等元器件，都需要固定在PCB這塊“骨架”上，再通過板子內(nèi)部密密麻麻的電路連接起來，實(shí)現(xiàn)信息傳輸和協(xié)同工作。

但PCB行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)：看起來差不多的板子，技術(shù)含量和價(jià)值差別非常大。

勝宏科技主要做兩類高端產(chǎn)品：高多層PCB（MLPCB）和高密度互連板（HDI）。

先說第一類：高多層PCB。

如果把普通PCB看作一棟“平房”，那高多層PCB就像一棟“高樓”。

普通PCB只有一兩層電路，而高多層PCB是把多層電路板壓合在一起，在有限空間里容納更加復(fù)雜的電路設(shè)計(jì)。

層數(shù)越多，技術(shù)難度越高，價(jià)值也越高。勝宏科技主要專注8層以上的高多層PCB。

截至2025年前9個(gè)月，8層以上和14層以上的MLPCB分別占公司MLPCB收入的52.1%和19.6%。

而14層以上的高多層板，基本就是高端服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備的核心部件。

從技術(shù)能力看，勝宏科技已經(jīng)具備70層以上高多層PCB的研發(fā)和量產(chǎn)能力，并儲(chǔ)備了100層以上產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)能力。截至目前，全球能夠生產(chǎn)70層以上高多層PCB的企業(yè)不足10家。

如果說高多層PCB是在“建高樓”，那另一類產(chǎn)品 HDI，就是在這棟樓里打出更加精密的“微型通道”。

HDI（High Density Interconnect）是一種高密度互連技術(shù)。它通過微盲孔、埋孔等工藝，讓電路布線密度大幅提升，可以在更小的面積上集成更多元器件。

簡單理解就是：同樣一塊板子，HDI可以裝下更多芯片。

HDI還有一個(gè)重要指標(biāo)，叫 “階數(shù)”。階數(shù)越高，結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，制造難度也越大.

在行業(yè)里，1階、2階屬于普通HDI，6階以上屬于非常高端的產(chǎn)品。而勝宏科技，正是全球少數(shù)能大規(guī)模量產(chǎn)6階及以上HDI的廠商之一。

截至2025年前9個(gè)月，6階及以上HDI產(chǎn)品占公司HDI收入的77.3%。

公司目前的技術(shù)儲(chǔ)備甚至達(dá)到了8階28層HDI。這類產(chǎn)品的布線密度是傳統(tǒng)PCB的2到3倍，能夠?yàn)橄冗M(jìn)AI芯片提供超高密度互連和高速信號(hào)傳輸能力。

AI服務(wù)器越強(qiáng)，對PCB的要求就越高。也就是說，勝宏科技現(xiàn)在做的，正是AI服務(wù)器里最值錢的那一類PCB。而公司也沒有停下來，目前正在推進(jìn)10階30層HDI技術(shù)的研發(fā)。

在AI算力需求推動(dòng)下，整個(gè)PCB市場也在快速增長。

2025年，全球 AI和高性能計(jì)算領(lǐng)域PCB市場規(guī)模約為86億美元，到2029年預(yù)計(jì)增長到150億美元，復(fù)合增速高達(dá)14.9%。

而更上游的AI服務(wù)器出貨量增長更快。2024年全球AI服務(wù)器出貨量約200萬臺(tái)，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到540萬臺(tái)，復(fù)合增長率21.7%。

理解了產(chǎn)品，你再看勝宏科技的收入變化，就能看懂它為什么突然“起飛”。

2024年，公司的AI與高性能計(jì)算業(yè)務(wù)收入只有7.06億元，收入占比6.6%。

但到了2025年前9個(gè)月，AI與高性能計(jì)算收入已經(jīng)增長到58.65億元，收入占比直接提升到41.5%。

換句話說，來自AI場景的收入已經(jīng)在一年多時(shí)間里，從公司邊緣業(yè)務(wù)變成了核心收入來源。

這背后，是勝宏科技在AI PCB領(lǐng)域迅速提升的行業(yè)地位。

按收入計(jì)算，2025年上半年，勝宏科技在中國大陸PCB供應(yīng)商中排在第三。但如果只看人工智能和高性能計(jì)算領(lǐng)域的PCB收入，勝宏科技已經(jīng)排到了全球排名第一。

/ 02 / AI才是“暴利”密碼

如果說收入結(jié)構(gòu)的變化是“面子”，那盈利能力的暴漲，就是勝宏科技真正的“里子”。

AI給勝宏科技，帶來了一臺(tái)堪比“印鈔機(jī)”的利潤引擎。

2025年前9個(gè)月，勝宏科技收入幾乎翻了一倍，而凈利潤的增速更加驚人。同期凈利潤從7.64億元飆升至32.44億元，同比增長325%。

而毛利率的變化，更能說明問題。2025年前9個(gè)月，公司整體毛利率達(dá)到35.9%，而去年同期只有21.6%。

短短一年時(shí)間，毛利率提升了13個(gè)百分點(diǎn)。

如果拆開產(chǎn)品來看，MLPCB和HDI兩條產(chǎn)品線的盈利能力都出現(xiàn)了明顯提升。

其中最亮眼的無疑是HDI產(chǎn)品。其毛利率直接從13.9%提升至45.0%。在普遍被視為“苦活累活”的制造業(yè)里，這是什么概念？可以說已經(jīng)接近消費(fèi)行業(yè)里的“茅臺(tái)級(jí)毛利”。

價(jià)格的變化更直觀。招股書顯示，HDI產(chǎn)品平均售價(jià)從2024年前9個(gè)月的1887元/平方米，暴增612%至2025年同期的13446元/平方米。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種級(jí)別的價(jià)格躍升？

原因其實(shí)很簡單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司戰(zhàn)略性放棄了低階HDI產(chǎn)品，將產(chǎn)能全面轉(zhuǎn)向?yàn)锳I服務(wù)器定制的高階HDI產(chǎn)品。

這些產(chǎn)品技術(shù)門檻更高、供給更稀缺，單價(jià)和利潤自然水漲船高。

同樣受益于AI需求的，還有高多層PCB（MLPCB）。其平均售價(jià)從2024年前9個(gè)月的1026元/平方米提升至1423元/平方米，毛利率也從15.2%提升至25.3%。

而如果把時(shí)間拉長來看，這種變化可能才剛剛開始。

隨著AI服務(wù)器持續(xù)升級(jí)，PCB的單位價(jià)值量仍在不斷提升。原因是，算力架構(gòu)正在變得越來越復(fù)雜。

英偉達(dá)在交流中曾提到一句話：“多跨越一個(gè)芯片，就多跨越一個(gè)接口；多跨越一個(gè)接口，就多增加一次延遲。”

為了降低延遲、提升算力效率，AI服務(wù)器正在不斷進(jìn)行架構(gòu)升級(jí)，比如正交背板、CoWoP封裝、LPU架構(gòu)等等。

這些技術(shù)升級(jí)背后的核心目標(biāo)其實(shí)只有一個(gè)：縮短芯片之間的數(shù)據(jù)傳輸距離。

但這樣一來，芯片的管腳數(shù)量和布線復(fù)雜度會(huì)大幅增加。最終的結(jié)果就是，PCB層數(shù)更高、加工難度更大、精密度要求更高。

對應(yīng)的，自然就是更高的價(jià)值量。

勝宏科技董事長曾給過一個(gè)非常直觀的判斷：

在AI服務(wù)器整機(jī)柜中，PCB的價(jià)值占比最初只有約1.5%（8卡服務(wù)器）。

但隨著算力架構(gòu)升級(jí)，這個(gè)比例已經(jīng)逐步提升到5%以上，未來甚至有可能達(dá)到8%以上

換句話說，一臺(tái)AI服務(wù)器越貴，PCB分到的蛋糕也越大。

而且PCB的應(yīng)用還在進(jìn)一步擴(kuò)展。由于成本和性能優(yōu)勢，一些傳統(tǒng)連接方案也正在被PCB替代。

比如，在AI服務(wù)器中，用midplane（中板）替代銅纜連接。這樣不僅可以提升傳輸速率、降低功耗，還能夠降低裝配復(fù)雜度和整體成本。

單位價(jià)值量上升+用量上升，PCB自然就成了AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈里最受益的環(huán)節(jié)之一。

這種變化，也直接反映在股價(jià)上。

勝宏科技的A股股價(jià)從2024年初的18元，一路上漲到目前的277.82元，漲幅接近1400%。

不過，從去年四季度開始，市場也出現(xiàn)了一些新的擔(dān)憂。

公司最新的業(yè)績預(yù)告顯示，2025年Q4歸母凈利潤同比增長186.03%，但環(huán)比僅增長1.21%。

與此同時(shí)，行業(yè)層面也出現(xiàn)了一些信號(hào)。臺(tái)股多家AI PCB相關(guān)公司在2025年四季度的月度營收環(huán)比增速開始放緩。

市場的第一反應(yīng)自然是：AI需求是不是見頂了？

目前來看，外資機(jī)構(gòu)仍然偏樂觀。比如，高盛依然維持對勝宏科技的強(qiáng)勢看多，并給出了550元的目標(biāo)價(jià)。

但對市場來說，真正能夠打消疑慮的，恐怕還是接下來的一份業(yè)績預(yù)告或季度財(cái)報(bào)。畢竟對于一只一年漲了十幾倍的AI核心標(biāo)的來說，市場現(xiàn)在最關(guān)心的問題只有一個(gè)：

這臺(tái)“利潤印鈔機(jī)”，還能印多久。