突發！暴漲了

近段時間以來，受國際地緣局勢影響，國際大宗商品價格劇烈波動，其中，國際油價今日也是一度暴漲約30%，研究院此前關注的中國海油H，也是持續上漲，備受市場關注。

那么，站在當前時點，市場關注的大宗商品行業基本面究竟如何？格局又將如何發生變化？今天，我們再度結合中金的研報，帶大家一起梳理機構對于部分大宗商品的跟進觀點。

以下為主要內容：

一、原油：供應過剩或已經扭轉

首先，是當下備受市場關注的油價方面。

中金認為，伴隨著地緣局勢的發酵，全球油氣供應或正直面沖擊。目前中金認為部分國家原油供應受損加重預期或已在上周成為既定事實，油價短期上漲幅度也已兌現。

數據顯示，3月3日至5日期間，霍爾木茲海峽的石油貿易量一度降至零，推動布倫特油價突破每桶90美元。目前期貨近月升水幅度已接近2022年俄烏沖突時的水平，說明市場已經在為霍爾木茲海峽運輸可能中斷的情形進行定價。

中金進一步分析，如果出口中斷持續，并引發沙特等其他中東主要產油國被動減產，全球可能面臨顯著的石油供應短缺。當前OECD商業原油庫存仍處于歷史相對低位，在這種情況下或遭遇超預期消耗...即便后續航運恢復，供應風險溢價判斷也是可能持續存在。此前市場預期的現貨過剩局面或將難以實現。

在風險情形下，如果霍爾木茲海峽的貿易中斷持續到今年第二季度，布倫特油價中樞可能會在二季度升至每桶120美元以上。這可能導致商業原油庫存大幅下降，并迫使OECD國家釋放戰略石油儲備。

中金就油價波動對我國潛在的影響，做了部分情形推演：

1.如果油價僅是"快上快下"，沖擊可控。

中國市場自身主體性較強，且"三桶油"可發揮保供穩價作用對沖油價上漲風險，可以較好抵御外部沖擊影響。

俄烏沖突期間，中國成品油價格較國際市場漲幅更溫和，價格峰值出現的時點也更延后。當然，由于油價帶來的金融市場波動，中金提及港股的擾動或更大。

2.如果油價高位震蕩，長期看對中下游企業利潤率甚至出口則會造成更多影響。

中國作為最大的原油進口國，2025年原油進口年化42億桶，平均進價70美元/桶，進口金額2965億美元。

若有效進口價格如果增加10美元，測算原油進口成本就會增加400億美元；如果油價中樞升至100美元/桶，則對應增加1200億美元的額外原油進口成本支出。

中金指出，化學制品、交通運輸等行業或對油價表現更敏感。

不過最后，中金也強調，以上判斷基于沖突本身的持續時間、烈度與波及范圍三個維度，尤其是持續時間，這些判斷并非易事。最主要的是算清楚賬，想清楚不同情形下的應對措施。

二、有色：維持看好基本面判斷

有色方面，中金提及，近兩周以來，有色金屬市場分化明顯，其中銅價略有回落，鋁價則繼續沖高至3500美元/噸，但從價格波動背后，中金認為，已看到能源市場波動對大宗商品市場供給的沖擊正在形成。

一方面，雖然有色金屬價格交易在相對高位，但市場關注點更多集中在地緣風險直接沖擊下的能源市場，我們預計能源短缺可能未來會對有色金屬市場形成間接的供給沖擊(這里既有秘魯等銅礦供應國的能源體系風險，也有中東鋁企業已經受到局勢的影響)。

另一方面，能源價格回升后，可能整體帶動生產成本重估，其中，電解鋁價格可能會相對受益。因此，短期內市場短期交易因素可能逐步走出對需求驗證的邏輯，供給風險和成本抬升可能同樣在影響市場基本面，中金表示維持看好有色金屬基本面的判斷。

三、煤炭：國內煤價反彈有支撐

煤炭方面，中金判斷海外油氣上漲帶動海運動力煤價格大幅上行，疊加印尼或對煤炭產量進行主動配額管理，預計海外煤價上漲或繼續支撐國內煤價反彈。

四、黑色金屬：下游需求尚未啟動

最后，黑色金屬方面，中金提及過去兩周，黑色系價格整體呈筑底反彈之勢。

一方面，從兩會基調看，對地產、基建等刺激有限，美伊沖突亦影響全球增長預期，對依賴出口的黑色系產生一定壓力。當前下游需求尚未啟動。黑色系整體處于累庫階段，但累庫斜率有所降低。

另一方面，油價帶來的能源通脹壓力亦傳導至焦煤等碳元素品種上，鐵礦方面路透報道BHP(必和必拓)采購限制也擴大，對流動性產生一定約束，成本端價格有較強支撐。

PS:本文內容僅為觀點分享，不做投資建議。