低成本優勢疊加增量釋放 山金國際成長價值凸顯

近日，山金國際披露2025年年報，公司營業收入、歸母凈利潤、經營現金流再創歷史新高。報告顯示，2025年公司實現營業收入170.99億元，同比增長25.86%；歸母凈利潤29.72億元，同比增長36.75%；經營現金流凈額46.80億元，同比增長20.89%。

亮眼的業績表現迅速吸引了多家機構關注。截至3月9日，華泰證券、國信證券、方正證券等5家券商陸續發布點評報告，普遍關注公司在成本管控、資源儲備及未來增量方面的突出表現，并維持“推薦”或“買入”等正向評級。

在成本管控方面，公司的表現獲得了機構的一致認可。華泰證券在研報中指出，公司通過技術革新持續強化成本護城河，2025年礦產金合并攤銷后單位成本降至142元/克，同比不增反降，黃金全維持成本穩居全球前10%的領先水平。太平洋證券同樣強調，公司礦產金成本控制能力突出，在金價上行周期中，這種低成本結構意味著更強的利潤彈性。國信證券進一步分析稱，公司下半年成本優化明顯，第四季度克金成本已降至126元，環比繼續改善。

資源儲備與未來增量是各家機構關注的另一重點。華泰證券認為，公司堅持優質資源并購，2025年實現新增資源金金屬量16.62噸，新增資源量大幅超過生產消耗資源量，資源接續能力顯著增強。在國際資源布局上，納米比亞Osino項目被普遍視為公司未來產量增長的核心引擎。國信證券在報告中指出，該項目預計2027年上半年投產，投產后將帶來每年5噸的黃金產能。對于國內資源增量，方正證券補充稱，青海大柴旦青龍溝金礦擴建項目穩步推進，華盛金礦復產工作也在有序進行，多個增量項目有望為公司帶來持續的業績增量。

國際化戰略推進方面，公司于2025年9月向香港聯交所遞交H股上市申請，引發機構廣泛關注。華創證券在研報中分析認為，此舉旨在搭建國際化資本平臺，加速海外業務發展，有望助力公司進一步深化全球化戰略布局。

對于黃金市場的后市展望，華泰證券闡述了黃金定價邏輯的變遷，認為在逆全球化和去美元化背景下，央行增配黃金正在成為金價中長期上漲的基石。若地緣沖突風險常態化，全球資產持續去美元化，黃金的定價錨或由實際利率主導框架向信用風險對沖框架轉移。

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