疫情退潮后增長失速，可孚醫療要赴港“再創業”自救了

在2026年的中國醫療器械版圖上，可孚醫療正站在一個充滿悖論的十字路口。

一邊是“背背佳”品牌在直播間里創造的數億營收神話，將體態焦慮變現為真金白銀；另一邊卻是核心主業連續三年在30億元營收關口前的原地踏步。

這種爆款喧囂與增長失速的劇烈反差，實則勾勒出這家家用器械龍頭的尷尬處境：擁有強大的渠道觸手，卻缺乏穿越周期的技術護城河。

3月6日，隨著中國證監會備案信息的公開，可孚醫療赴港IPO的靴子終于落地。當A股的估值邏輯已將其鎖定為一家增長見頂的傳統制造商時，可孚醫療試圖通過登陸港股，講述一個關于“全球化”與“AI化”的新故事。

然而，在創新藥BD交易橫行、硬科技備受追捧的港股醫藥圈，這家依靠渠道驅動起家的企業，能否讓挑剔的國際資本為其“穩健出海”的慢故事買單？

特殊紅利散盡：重渠道、輕產品力的根本陣痛

回望可孚醫療的爆發路徑，疫情無疑是一劑強效催化劑。

彼時，健康碼、體溫計、血氧儀等需求井噴，可孚憑借深厚的渠道積淀和敏捷的供應鏈反應，迅速完成了全國性的網絡布局與品類擴張。

然而，潮水退去，盡管體量未降，但明顯陷入了增長停滯期。

數據顯示，2022年至2024年，可孚醫療的營收分別為29.77億元、28.54億元和29.83億元。三年時間，營收幾乎原地踏步。當然，這一“橫盤”現象，并非可孚醫療一家之困，而是整個家用醫療器械賽道的結構性共性問題。

與創新藥企依靠重磅單品實現指數級增長不同，可孚的核心基本盤——血壓計、康復輔具、中醫理療等產品，本質上屬于“消費升級”范疇，而非“醫療剛需”。

這類產品的生命周期長、技術迭代慢，且極度依賴渠道推力。在疫情透支了家庭儲備需求后，市場迅速回歸到低頻復購的“慢消費”邏輯。

收入規模或許存在行業性困境，但凈利潤的波動卻實打實地揭示了可孚醫療自身盈利模式的脆弱性。2022-2023年其凈利潤接連大幅回調，而2024年的反彈卻更多依賴于高毛利康復輔具的占比提升，而非核心醫療產品的內生性爆發。

這種增長乏力的背后，歸根結底是“重渠道、輕產品力”模式的結構性反噬。典型的產品案例就是“背背佳”。這款被醫學界長期質疑為“美麗刑具”的產品，憑借明星代言和直播流量，在2024年狂攬5億元收入，占據了矯姿帶市場近三成的份額。

然而，這種靠收割“體態焦慮”得來的繁榮，恰恰反襯出公司在嚴肅醫療領域的匱乏。一個不可更改的現實是消費級爆品的生命周期極短，且無法構建真正的醫療品牌壁壘。

渠道的割裂進一步印證了這一危機。在抖音等內容電商平臺上，可孚憑借強悍的運營能力，讓自研呼吸機登上了銷量榜首；但在代表專業用戶心智的天貓等傳統陣地，其血壓計、呼吸機等核心品類排名卻遠落后于歐姆龍、魚躍等老牌勁旅。

這種倒掛現象，說明可孚醫療的勝利是流量運營的勝利，而非產品專業度的勝利。

在國內存量市場日益內卷的今天，可孚醫療的焦慮，實則是整個行業在剝離了特殊時期的泡沫后，對缺乏核心技術壁壘和低產品迭代率的集體反思。國內市場的天花板已清晰可見，若不尋找新的增長極，這家曾經的龍頭恐將陷入長期的價值陷阱。

用資本換時間的“全球化”突圍

正是在國內增長失速的背景下，可孚醫療將赴港IPO的戰略意圖指向了“國際化”。這并非一次簡單的融資補血，而是一場“用資本換時間”的加速跑。

管理層深知，醫療器械出海面臨著漫長的認證周期和高昂的渠道建設成本，唯有通過大額融資進行激進并購，才能在全球化浪潮中搶占有利身位。

它突圍路徑同樣呈現出鮮明的“資本運作”色彩。簡單來說就是采取了“內生+外延”的雙輪驅動策略。

在外延并購上，公司先后出手收購上海華舟與香港喜曼拿。前者旨在直接切入歐美成熟的B端醫療耗材網絡，解決“有產品無渠道”的痛點；后者則意在打通港澳及東南亞的C端零售觸角，建立品牌認知的橋頭堡。

這種“買路”策略說白了就是將國內極具性價比的器械產品，通過成熟的海外渠道迅速推向全球。實施效果也很顯著，海外收入占比已從2022年的微不足道攀升至2025年上半年的6.5%，同比增速超過200%。

與此同時，可孚醫療試圖給傳統硬件披上“科技”的外衣。公司不再滿足于販賣高性價比的硬件工具，而是轉向打造“健康數據入口”。

從骨傳導助聽器到便攜智能呼吸機，可孚正嘗試將自研AI算法植入終端，推動設備從一次性銷售向長期數據服務轉型。2026年初成立的人工智能研究院及DeepSeek大模型的本地化部署，更是這一戰略的注腳。

港股上市，正是為這場“消費醫療全球化”提前融資。相比于A股對盈利穩定性的苛求，港股市場對成長故事和國際化預期更為包容。可孚急需這筆資金來支撐高昂的海外認證成本、渠道整合費用以及前沿技術的研發投入。

港股不買“穩健”的賬？

然而，故事講得再動聽，最終仍需接受資本市場的冷酷審視。可孚醫療面臨的這層拷問是：當下的資本市場，還愿意為這樣一個“穩健但緩慢”的故事買單嗎？

當前的港股醫藥生態，敘事邏輯已發生根本性逆轉。資金瘋狂追逐的是具有爆發力的創新藥BD交易、AI制藥獨角獸以及硬科技突破，這些企業的估值由全球定價體系決定，想象空間巨大。

相比之下，醫療器械賽道仍主要依賴“國產替代”和“銷售增長”驅動，缺乏類似的爆發性估值杠桿。盡管可孚醫療提出了AI和出海的宏大構想，但在投資者眼中，其底色依然是“賣硬件”的傳統制造業。

更深層的風險在于執行的確定性。醫療器械的出海難度遠高于藥品，不僅涉及復雜的FDA/CE認證，還面臨地緣政治的擾動，并需要在巨頭林立的歐美市場建立品牌認知。中國器械企業尚未像創新藥那樣，真正進入全球資產定價體系。

這意味著，可孚醫療的港股故事，現階段很難享受到高科技成長股的估值溢價，更可能被歸類為“穩健的消費醫療”標的。

來源：港股研究社