德雷肯米勒：過度分析是投資最大的錯誤、2026最擔心的風險是“敘事泡沫”

在摩根士丹利最新發(fā)布的播客節(jié)目中，傳奇宏觀投資人德雷肯米勒分享了一系列投資觀點，他直言，投資者最容易犯的錯誤是過度分析，而非信息不足。他同時警告，敘事驅動的資產泡沫是他眼中2026年最值得警惕的尾部風險，該播客錄制于1月30日。

德雷肯米勒表示，當機會足夠明確時，投資者應在掌握15%至20%信息的情況下果斷行動，邊介入邊研究。

他指出，人工智能時代信息傳播速度極快，花數(shù)月反復推敲往往意味著錯過整輪行情，而行情一旦啟動，投資者又因價格已高而不敢追入，由此陷入兩難。

在宏觀預測方法論上，德雷肯米勒透露，自己對經濟走勢的判斷從不依賴宏觀數(shù)據(jù)，而是來自對大量企業(yè)的深度調研——通過傾聽領先指標行業(yè)與滯后指標行業(yè)的公司動態(tài)，拼湊出經濟全景。他同時批評失業(yè)率是"荒唐的滯后指標"，用其預測經濟"毫無意義"。

對于2026年的主要風險，德雷肯米勒將"敘事驅動的泡沫"列為最值得關注的威脅，但他認為當前尚未到達泡沫頂點。

以下是播客內容文字：

主持人：我們來做點多選題玩玩？行啊。來吧。投資中最難教的技能是，A，識別模式。B，風險控制。C，耐心。D，知道何時停止分析。
德雷肯米勒：這幾個選項都挺好，但我最喜歡第四個。我認為這是我們這一行最大的錯誤。到了某個時間點，過度分析就會適得其反。有意思的是，你問我關于事物變化和調整的問題。這正是我學到的一點，而且讓我受益匪淺。現(xiàn)在這個時代，有了人工智能和電子郵件等一切，速度至關重要。如果你花四個月時間琢磨一家公司，而不愿在只掌握15%或20%信息的情況下就行動，你往往會錯失一輪大的行情。然后因為它已經漲上去了，你又不敢買了。對我來說，這是一個核心理念。有時候，當機會如此巨大，而你內心就是知道這個機會時，你就得在沒有充分信息的情況下果斷介入，邊做邊研究。如果結果不如人意，不管是賺是賠，都沒關系。下一個問題。
主持人：我很欣賞你接受了這么多反直覺的東西。這是《商業(yè)酷方式》播客。
德雷肯米勒：（那些搞量化分析的）沒那么聰明。所以我只是跟著直覺走，這樣我就不用和所有這些（聰明）人競爭了。
主持人：難以置信。好了，下一個問題，最具誤導性的宏觀變量或數(shù)據(jù)是什么？
德雷肯米勒：在你念答案之前，我先說：失業(yè)率。這數(shù)據(jù)簡直荒唐。
主持人：是的，差得遠。它是我名單上的第二大危險信號。
德雷肯米勒：我們到底為什么要用一個滯后指標來預測經濟？這太愚蠢了。
主持人：沒錯。那么，如今你從哪些地方獲得好的洞察？是倉位數(shù)據(jù)、直接與公司交流、觀察相關性變化，比如股票間的相對強弱、主題和內部指標？
德雷肯米勒：我一直從市場內部指標中獲得大量信息。事實上，我這個所謂的"宏觀先生"在這里要說，我所有的宏觀判斷并非來自宏觀數(shù)據(jù)。而是來自對公司情況的了解，以及像拼圖一樣把領先于經濟的公司和滯后于經濟的公司信息拼湊起來。你拼湊出這幅圖景，我們雖然不完美，但在預測經濟方面比美聯(lián)儲強多了。我們沒有模型，沒有那些東西。我們確實會使用宏觀數(shù)據(jù)來決定進出時機。但就基本面而言，經過多年歷練，我培養(yǎng)出一種直覺，就是傾聽公司的聲音，感受它們的語氣，然后在與足夠多的行業(yè)交流后，把這塊信息馬賽克拼湊起來。
主持人：你曾經是一位杰出的宏觀投資者，而現(xiàn)在是一位還算不錯的投資者，原因之一就在于此。
德雷肯米勒：（我認識的）一個智者會這么說。
主持人：比大多數(shù)人強，重要的是相對表現(xiàn)。是因為你把股票選對了，用自下而上的方法，對嗎？
德雷肯米勒：我在索羅斯基金的時候，設置股票團隊的整個目的就是為了讓我獲取宏觀信息。我不在乎他們用股票頭寸賺不賺錢。在長期資本管理公司倒閉后宏觀策略失效時，他們對我的信息流的主要作用，不是告訴我該買什么股票。而是告訴我他們調研的那些公司里正在發(fā)生什么。這樣我才能弄清楚該怎么操作德國馬克、債券之類的品種。
主持人：從私心講，這讓我很高興，因為我是做股票的。下一個問題，你在2026年最擔心的風險是什么？是某種形式的軍事沖突？A，政策失誤。B，通脹。C，流動性危機。D，敘事驅動的泡沫。
德雷肯米勒：可能是敘事驅動的泡沫。其實我并不特別關注你提到的任何一點。但我過去常說，我研究過很多經濟史，從未見過一次真正糟糕的、比普通衰退嚴重得多的經濟后果，比如大蕭條，比如大金融危機，是沒有伴隨資產泡沫的。它們之前都伴隨著資產泡沫。所以，如果你真想制造一個大麻煩，我不是說普通衰退，那就制造一個資產泡沫。不過，我不認為我們現(xiàn)在到了那個地步。
主持人：你不認為我們到了那個地步？那算是早期階段嗎？
德雷肯米勒：絕對不是我們目前所在的階段，但如果是早期？也許是第8局（棒球術語，意指接近尾聲）了。如果從這里開始（資產價格）大幅上漲，我會非常擔憂。