高盛團隊試駕小鵬汽車VLA 2.0，智能駕駛實力再獲認可，買入評級不變

3月9日，小鵬汽車在廣州舉辦VLA 2.0投資者體驗日，高盛團隊參與了與小鵬通用智能中心負責人的交流，并試駕了搭載最新VLA 2.0 NGP版本的新款P7車型。

在隨后發布的研究報告中，高盛稱在試駕過程中，車輛在包含繁忙路況、狹窄彎道、行人和摩托車混行等復雜場景下，實現了超1小時無人類干預的平穩行駛，自動變道等核心操作也完成得流暢自然。

基于此次體驗，高盛維持對小鵬汽車的“買入”評級，給予港股12個月目標價85港元、ADR目標價22美元，看好小鵬在智能駕駛領域的領先優勢、2026年豐富的新車產品周期，以及海外擴張和前沿業務量產帶來的長期增長潛力。

Part.01智駕核心升級：VLA2.0質的飛躍

相較于2025年推出的VLA 1.0版本，小鵬VLA 2.0在決策邏輯和場景處理能力上實現了實質性提升，這也是其能應對復雜道路場景的關鍵。

在小鵬的技術框架中，自動駕駛被定義為一道“物理AI難題”，其L4級自動駕駛能力的落地，核心依托于模型、計算、數據、本體規則四大底層支柱，而小鵬也在這四大維度完成了全鏈路的自主研發和能力突破，構筑起難以復制的技術壁壘。

在模型層面，與基于離散文本的大語言模型不同，物理世界的輸入輸出信號具有連續性特征，為此小鵬打造了全新的自動駕駛基礎大模型，融入原生多模態分詞器、視覺推理鏈和多模態輸出能力。小鵬管理層認為，唯有自主構建基礎大模型的企業，才能真正在自動駕駛領域形成核心競爭力，這也奠定了其智駕技術的底層邏輯優勢。

計算層面的自主化研發，成為小鵬智駕模型高效落地的關鍵支撐。小鵬自研了圖靈芯片和專屬編譯器，徹底擺脫了對開源模型的依賴——此前使用開源模型時，計算效率不足25%，而自研的圖靈芯片計算效率等效于10顆OrinX芯片。

同時，依托烏蘭察布數據中心的算力支持，自2025年11月起，小鵬實現了日均發布4個AI模型版本的迭代速度，單GPU訓練效率更是提升了1010%。高頻率的模型迭代和極致的計算效率，讓小鵬在智駕技術的更新上形成了代際優勢。

數據層面，高質量的tokens是模型訓練的核心要素，而物理世界的token消耗是數字世界的80倍，小鵬為此將每個模型版本的訓練數據規模提升至4萬億tokens，通過海量高質量數據為模型迭代提供充足養分。與此同時，小鵬還在持續提升數據獲取效率，從去年的15%提升至當前的70%，并不斷完善數據閉環能力，而數據規模和閉環效率的提升，也將進一步推動其智駕模型的優化。

Part.02商業化落地提速：3月中旬向用戶推送

據小鵬管理層透露，其自動駕駛模型仍在進行日常迭代，全新版本將于3月11日左右發布，并在3月中旬全面推送給車主。此次向消費者開放VLA 2.0，將迎來真實用車場景下的用戶反饋，而這也將成為小鵬智駕技術進一步優化的重要依據，更是其智駕功能從“技術體驗”走向“市場認可”的關鍵一步。

除了企業端的技術落地，政策端的積極進展也為小鵬自動駕駛的商業化鋪平了道路。目前小鵬在國內L4級自動駕駛相關法規推進上看到了積極信號，近期更是在廣州獲得了試運營許可，為自動駕駛的路測和商業化試點奠定了政策基礎。

與此同時，美國眾議院在2026年2月5日推出《自動駕駛法案（SELF DRIVE Act）》，高盛認為，這一法案的出臺或將推動中國本土自動駕駛相關法規的落地速度，為行業整體發展創造更友好的政策環境。

對于行業格局，小鵬管理層認為，未來自動駕駛市場不會形成單一企業壟斷的局面，而是會有多家企業達到一定的自動駕駛技術水平，通過協同合作共同培育市場。

而小鵬的目標，則是持續縮小與特斯拉的差距——特斯拉在自動駕駛模型研發上已有10年積累，小鵬雖僅布局2年，但正通過數據規模的快速擴大、數據獲取效率的持續提升，實現技術的快速追趕。

Part.03成長邏輯：新車、海外、前沿業務

高盛對小鵬的“買入”評級，并非僅基于VLA 2.0的技術突破，更是對其長期成長邏輯的堅定看好。在智能駕駛技術構筑核心競爭力的基礎上，小鵬正通過豐富的新車產品周期、加速的海外擴張、前沿業務的量產落地三大維度，打開成長空間，而這三大維度也將成為驅動其銷量增長和市場份額提升的核心動力。

新車產品端，小鵬已大幅提升車型推出頻率，2019-2023年每年僅推出1-2款新車，而2024-2026年推出了10款新車及改款車型，且從2026年起，小鵬計劃每年推出10款新車+改款車型，以應對高度動態的新能源汽車市場。其中，Mona M03、P7+等車型已在各自細分市場銷量躋身前三，而增程式（EREV）車型的銷量爬坡，也將成為其銷量增長的重要催化劑。

從財務預期來看，高盛預測小鵬2026年營收將達1024.07億元，2027年進一步增至1140.04億元，EBITDA也將在2026年實現由負轉正至9.02億元，2027年攀升至41.00億元，盈利水平持續改善。

海外擴張端，小鵬正加快產品布局和本土化生產進程，2025年海外市場將推出8款車型，同時在印尼、奧地利、馬來西亞推進本土化生產，逐步實現海外市場的本地化供應鏈和制造體系，這將有效降低海外運營成本，提升產品在海外市場的競爭力，成為其銷量增長的重要第二曲線。

前沿業務端，小鵬在人形機器人、自動駕駛出租車、電動垂直起降飛行器等領域的布局，正迎來關鍵的量產里程碑。這些前沿業務不僅是小鵬“科技企業”定位的重要體現，更是其未來業務多元化和增長空間拓展的核心方向，而智駕領域積累的模型、計算、數據能力，也將與前沿業務形成技術協同，實現技術能力的跨領域復用。