3月的滬銅：雪擁藍關馬不前

截止2026年3月12日的最新數據，國內電解銅的社會庫存為 57.75萬噸。上海期貨交易所的銅
庫存量為 433,458噸。
這是連續第13周累積，創下逾10年新高。倫敦金屬交易所 (LME)銅的
庫存量為 311,825噸。
該數據在近期持續累積，創下自2024年9月以來的新高。紐約期貨交易所 (COMEX)銅的庫存量為 594,405噸。
該庫存量同樣處于歷史高位水平。

目前滬銅在10W元/噸上下徘徊，等待下一個清晰邏輯的到來。

從中長期來看，滬銅仍是值得多頭持有的主力品種。

一、礦端銅精礦的資源爭奪非常激烈。中國在2026年2月正式將銅精礦列入國家戰略儲備，建立“國家儲備+商業儲備”雙軌機制，對國有骨干企業進行財政補貼支持囤積。目的是增加礦端話語權，應對全球供應鏈風險。目前中國銅精礦對外依存度達到80％，這個政策也是中國立足于全球無出其右的銅冶煉能力，沿產業鏈向上突破爭奪礦端優勢的重大舉措。

二、全球新興需求持續增長。諸如電網投資、AI數據中心建設、新能源汽車等領域的銅消費將持續擴大，這是支撐銅價的長期核心邏輯。

三、全球地緣政治風險的提升，使銅的金融屬性在全球流動性超發的情況下凸顯出來。美國立足于大國博弈，出臺了《關鍵礦產協議》配套50％進口協議，驅動全球銅庫存流向美國，人為造成了全球銅資源局部性緊張。

四、正在進行的美以和伊朗的戰爭，打亂了全球正常的供應鏈進行，同時推出美元指數重新站上100以上，這也使之前暴漲的金、銀、銅等重新走出了一波回探調整步伐。與高油價相關，美國國內的納斯達克綜合指數等止步不前，全球投資者陷入一種對前途的迷茫驚恐狀態。

我對滬銅的看法：盡管中長期看好，2026年會沖12萬元/噸；但3月份的上沖動能不足，必要的調整是值得的，9萬元/噸區段是最佳建倉點。

一、一般兩會后，市場對會議預期落實后，交易會有一個情緒低落期。

二、國內的銅庫存依然處于累庫狀態。近期有小幅去化，但國內電解銅社會庫存總量仍處于57萬噸以上的高位，遠高于往年同期水平。這構成了銅價上漲的“天花板”，抑制了下游的高價采購意愿。金三銀四，大家都在等待累庫結束的那一天。

三、中美電網升級建設、互聯網數據中心、新三樣產能提升對銅的新增需求直至今天，尚未被完全證實。對于國內而言，通縮壓力仍然隨影相隨；對于美國而言，滯脹的風險已經顯現，高企的美元指數扼殺了6月份之前的降息前景。這些因素，也對銅的應用帶著負面影響。

四、分析滬銅，必須以一種至少月度的時間視角去觀察，用廣袤的宏觀去分析。在整個2025年，中國的進出口總值達到人類歷史上史無前例的45萬億人民幣規模。這個數字也是雙刃劍，使中國在2026年通過匯率主動貶值的空間變小了。同時，至少在2026年上半年降息降準的可能性也變得微乎其微了。中國央行似乎更喜歡通過MLF釋放流動性。在力度和規模上，稍遜于之前的預算。中國最新的CPI、PPI數據切顯示相關數據仍在改善途中、但并未改觀。這也表現在滬鋁、滬銅進入“金三“以來，仍處于累庫狀態。

2025年下半年對經濟發展的樂觀預期過于簡單化、線性化，而忽視了具體路經的復雜化、非線性化。

基于此，滬銅在3月中下旬的調整，是必然的。

韓愈老夫子面對迤邐蜿蜒的五嶺，徘徊不前，不禁慨嘆：云橫五嶺家何在，雪擁藍關馬不前。當前的滬銅貌似也進入了一種躑躅不前的狀態。